近日，知名大行瑞银最新发布联想集团业绩前瞻报告，将公司目标价由 18 港元上调至 26 港元。该行认为，联想 2027 财年第一季度增长仍将主要由基础设施方案业务带动，AI 服务器、存储及服务器价格提升，有望继续对冲 PC 等终端设备需求放缓。

瑞银将联想首季收入环比增速预测由 2% 上调至 4%，预计收入达到 224.88 亿美元，同比增长 19.4%。其中，ISG 收入增速预计由上一季度的 37% 进一步升至 45%，经营利润率改善至 4.0%；AI 服务器收入占 ISG 比重有望接近 20%。受出货量增加、产品价格提高及供应偏紧支持，服务器业务的增长质量和盈利能力均有望改善。

报告预计，联想 ISG 增势将在下半年延续，2027 财年第二季度收入同比增速或进一步升至 60%。增长动力主要来自中国市场、二线云服务商和新兴云厂商的 AI 需求，以及存储业务扩张和服务器价格上涨。联想 AI 服务器项目储备已达到 210 亿美元，客户覆盖新兴云厂商、中国云服务商及企业客户。瑞银认为，Agentic AI 工作负载增长将持续推动服务器需求，而供给受限也增强了厂商向下游转嫁零部件成本的能力。

基于服务器业务上调，瑞银将联想 2027 及 2028 财年收入预测分别提高 3% 至 957.73 亿和 1065.76 亿美元，对应同比增长 15% 和 11%。其中，2027 财年 ISG 收入预计增长 43%，达到 275.10 亿美元，占集团收入比重由上一财年的 23% 升至 29%；SSG 收入预计增长 20%，设备业务增速则放缓至 5%。

终端业务持保守态度。瑞银预计，联想首季 IDG 收入增速将降至 11%，2027 财年 PC 出货量同比下降 10%。不过，产品涨价以及前期采购的低成本库存，有望帮助 IDG 经营利润率维持在接近 7% 的水平。报告同时提示，随着存储价格上涨、消费者预算承压及前置备货效应消退，下半年 PC 需求和利润率可能面临更大压力。

盈利方面，瑞银预计联想首季毛利率和经营利润率分别为 16.2% 和 4.0%，均高于市场预期。不过，由于 2025 年发行的股份认股权证产生约 17 亿美元按市值计量损失，报告预计当季账面每股亏损 0.75 港元；该项影响主要属于非现金会计调整，核心经营利润仍由 ISG 增长支撑。

瑞银认为，联想服务器业务改善具备较强持续性，并据此上调估值水平。随着 AI 服务器需求增长、ISG 收入占比提升及盈利能力持续改善，公司业务结构正进一步优化。后续市场关注重点将集中在 AI 服务器订单转化、ISG 利润率提升，以及基础设施业务对集团增长的拉动作用。