来源 | 财经九号

作者 | 胖虎

2025 年，新华保险交出了一份 " 史上最亮眼 " 的成绩单：总资产近 1.9 万亿元，归母净利润 362.84 亿元，同比增长 38.3%，总投资收益率 6.6%。公司股价年内涨幅领跑 A、H 股保险板块，总市值站上 2000 亿元平台。

进入 2026 年，业绩依然维持高增长，据其发布的 2026 年上半年业绩预告，新华保险预计归母净利润约 207.19 亿元至 236.78 亿元，同比增长 40% 至 60%。但高增长之下，新华保险面临的偿付能力持续恶化、被执行人信息频现、投诉与诉讼高企等一系列问题正浮出水面。

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一季度营收骤降 33.7%，

半年度利润高增机构却不看好

尽管新华保险半年度业绩预告显示，今年上半年归母净利润大幅增加，但今年一季度，新华保险实现营业收入 221.33 亿元，同比大幅下降 33.7%，营收出现了大幅下滑。公司解释称，受资本市场波动影响，一季度交易性金融资产公允价值变动损益同比下降。事实上，营收增速放缓在 2025 年已有征兆—— 2025 年营收同比增长 19%，远低于 2024 年 85.27% 的增速。

与此同时，一季度归母净利润 65.01 亿元同比增长 10.5%，而且这一增长更多依赖投资收益兑现，而非保险主业的內生增长。

而日前发布的 2026 年半年度业绩预告称，新华保险预计上半年归母净利润为 207.19 亿元至 236.78 亿元，同比增长 40% 至 60%。业绩均创下历史同期新高。

不过资本市场似乎对此并不买单，特别是多家国际投行近期下调了目标价。瑞银在 2026 年 7 月将新华保险港股目标价从 48.5 港元下调至 45.5 港元，维持 " 中性 " 评级。瑞银指出，新华保险二季度新业务价值增速已从一季度的 25% 显著放缓至 8%。摩根士丹利更将其评级设为 " 减持 "，目标价下调至 43 港元。

此前，就在今年 5 月下旬，据香港交易所披露，贝莱德对新华人寿保险股份有限公司 -H 股的多头持仓比例于 2026 年 5 月 15 日从 5.39% 降至 4.89%。7 月 16 日，港交所数据显示，贝莱德（BlackRock）在新华保险 H 股的持股比例于 07 月 10 日从 5.23% 降至 4.94%。主流投行的集体看空，折射出市场对公司增长可持续性的忧虑。

业务结构方面，" 劣质 " 业务萎缩过快成为另一隐忧。一季度趸交收入仅 38.36 亿元，同比暴跌 50.6%，其中银保渠道趸交收入 37.18 亿元，同比下降 51.3%。趸交业务虽然利润率较低，但其大幅萎缩意味着公司正失去一部分现金流来源，对新单保费总量形成拖累。

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偿付能力 " 三连降 "：

核心指标逼近监管红线

偿付能力是保险公司的生命线。然而，新华保险的偿付能力指标已连续多个季度下滑，形势不容乐观。

从年度数据看，2024 年末公司核心偿付能力充足率为 124.07%，较 2023 年末的 157.01% 大幅下降 32.94 个百分点；综合偿付能力充足率 217.55%，较 2023 年末的 278.43% 下滑 60.88 个百分点。2025 年，下滑趋势仍在延续——各季度综合偿付能力充足率分别为 256.01%、234.15%、210.47%，逐季走低。

进入 2026 年一季度，情况未见好转。核心偿付能力充足率降至 130.55%，较 2025 年四季度的 135.11% 下降 4.56 个百分点；综合偿付能力充足率降至 204.41%，较 2025 年四季度的 210.47% 下降 6.06 个百分点。与 2025 年同期相比，两项指标分别从 184.04% 和 256.46% 大幅下滑。

偿付能力的持续恶化，意味着公司应对风险的 " 缓冲垫 " 正在变薄。在业务规模持续扩张的背景下，资本消耗速度远超资本补充速度，公司面临优化业务结构或加大资本补充的两难抉择。

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被执行人风波与违规处罚：

合规隐忧不容忽视

2026 年 4 月 1 日，新华人寿保险股份有限公司新增一则被执行人信息，执行标的仅 1989 元，执行法院为普洱市思茅区人民法院。

今年 6 月份，新华人寿保险股份有限公司再次被广州市天河区法院纳入被执行人名单 , 执行标的 308558 元。上述两个被执行案虽然金额不大，但作为一家资产近 2 万亿的上市险企，因几千块、几十万的标的官司被法院列为被执行人，本身就折射出内部管理流程存在漏洞。

更严重的是合规问题。据国家金融监管总局官网显示的信息统计，2026 年以来，新华保险各分支机构，包括省级分公司、市县分支公司等共收到 20 张罚单，地域上面涉及青海、宁夏、甘肃等 3 家省级分公司，还有济南、长春、西宁等多家省会城市的中心支公司。

违法情形更是五花八门，比如济南中心支公司存在 " 委托医护人员销售健康险 "，滨州中心支公司更是 " 编制虚假的业务财务资料、欺骗投保人 "；南平公司也涉及 " 财务数据不真实；虚构保险中介业务套取费用；给予投保人保险合同约定以外的利益 " 等违规情形；烟台公司也存在 " 编制虚假财务资料 "，烟台下属的龙口公司则存在 " 唆使、诱导保险代理人进行违背诚信义务活动，代理人管理不到位 " 等违规情形等等。

省级分公司层面的违规情形，如甘肃省分公司因 " 存在欺骗投保人、被保险人或者受益人的违法行为 " 被处罚，两任时任分公司本部总经理王庆临、王建珍被处罚；

宁夏分公司也因为 " 利用开展保险业务为其他机构牟取不正当利益 " 的违规行为被处罚；甘肃省分公司则因为 " 销售行为不合规 " 被处罚。

消费者投诉方面，公开数据显示，2025 年纳入监管通报的保险业消费投诉共‌ 1803 件‌，较 2024 年同期的 1485 件增加了 318 件，投诉量同比增长 21.41%。其中退保投诉‌：占比高达‌ 54.35% ‌，是投诉的 " 重灾区 "，较 2024 年的 49.29% 有所上升。黑猫投诉平台涉及 " 新华保险 " 的投诉累计近 800 条，集中于销售误导、理赔纠纷等问题。2025 年度消费者权益保护监管评价仅为 2B 级。投诉激增与诉讼高企相互叠加，正在侵蚀这家老牌险企的品牌信誉。

客观而言，新华保险仍有值得肯定的积极面。尽管投诉量有所上升，但数据显示新华保险 2025 年度的整体退保率为 1.5%，较 2024 年同期下降了 0.4 个百分点，不过第四季度综合退保率有所回升至 1.77% 。

到了‌‌ 2026 年一季度，公司实现原保险保费收入 834.96 亿元，同比增长 14.0%；新业务价值 46.55 亿元，同比增长 24.7%；续期保费 532.93 亿元，同比增长 20.7%。个险渠道长期险首年期交保费 145.23 亿元，同比增长 22.2%；银保渠道期交保费 96.99 亿元，同比增长 30.7%。业务品质方面，一季度退保率仅 0.4%，同比下降 0.1 个百分点；13 个月和 25 个月继续率同比提升。公司在业务结构调整和品质管控上确有成效。

然而，亮点的光芒难以掩盖阴影。营收骤降、偿付能力三连降、被执行人风波、投诉诉讼高企——这些信号叠加在一起，指向一个不容回避的判断：新华保险在交出历史最佳年报之后，正面临增长动能切换不畅、资本充足承压、合规风险积聚的多重挑战。如何在高基数上维持增长、在资本消耗与业务扩张间取得平衡、在规模狂奔中守住合规底线，将是这家 " 三十而立 " 的险企必须回答的紧迫命题。

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