2026 年 7 月 22 日，一则消息震动全球消费品市场。私募股权公司 Platinum Equity 即将收购雀巢欧洲饮用水业务约 50% 的股权，该业务估值接近 50 亿欧元。双方正加紧敲定条款，争取在雀巢周四发布半年经营业绩预告前达成协议。至此，这场持续近两年的资产出售长跑，终于进入了最后冲刺阶段。

从 1990 年以 153 亿法郎天价敌意收购巴黎水，到如今以合资模式出让半数股权，雀巢亲手拆解了自己耗费三十年构建的 " 水帝国 "。这瓶气泡水的终局，折射的是一家百年巨头的战略转身，更是全球消费品行业正在经历的结构性重塑。

一场一波三折的交易：从群雄逐鹿到唯一竞标者

这笔交易的谈判过程，远比外界想象的更为曲折。

雀巢早在 2024 年就释放出剥离饮用水业务的信号，2025 年将该业务从集团主体中分拆独立。2026 年初，集团正式确认启动资产出售流程。彼时，竞购场面一度热闹非凡—— KKR、PAI Partners、Clayton Dubilier & Rice（CD&R）等多家全球顶级私募股权机构悉数入围。

然而，随着竞购深入，潜在买家们陆续退场。2026 年 6 月，雀巢长期的私募合作伙伴 PAI Partners 率先退出；随后 CD&R 也退出竞购程序。最终，由亿万富翁汤姆 · 戈尔斯创立的 Platinum Equity 成为唯一剩余竞标方。

买家退出的原因颇为复杂。据媒体报道，一些潜在买家对融资银行数据访问的限制性条件，以及雀巢寻求的约 50 亿欧元估值等问题望而却步。银行家们一直在为潜在交易安排 20 亿至 30 亿欧元的债务融资。而在融资环境收紧的背景下，撬动如此规模的交易并非易事。

交易本身也受到多起法律纠纷的拖累。2024 年，雀巢在法国深陷水质丑闻——媒体调查曝光，法国市场上三分之一的雀巢矿泉水经过非法水处理工艺，雀巢事后承认使用了法规禁止的净化手段。2026 年早些时候，法国执法部门突击搜查两家瓶装水厂，开展欺诈调查。今年 5 月，法国当局再次突袭调查雀巢旗下巴黎水灌装厂，指控其存在水源污染及系统性欺诈行为。一名熟悉谈判进程的人士坦言：" 这笔交易谈判一波三折，并不简单。"

交易结构方面，雀巢此次并非一次性清仓式退出，而是计划出售 50% 股权，以合资企业模式落地，保留部分权益以分享未来增长红利。这一模式与雀巢在冰淇淋业务上与 Froneri 的合作如出一辙——保留少数股权、引入战略或财务合作伙伴、通过合资形式实现资产轻量化。该业务 50% 股权的估值约 50 亿欧元，相当于对业务整体估值达到 100 亿欧元左右。

值得注意的是，市场对此次资产处置持积极态度。雀巢股价近一周累计上涨 4.59%，消息明朗后连续上涨累计约 3.8%。投资者显然认为，剥离低效资产有助于集团聚焦更高利润的核心业务。

从 " 水帝国 " 到四大支柱：雀巢战略收缩的财务逻辑

理解雀巢为何出售巴黎水这一标志性资产，必须回溯这家全球最大食品公司的战略演变轨迹。

1990 年，雀巢以 153 亿法郎的天价敌意收购巴黎水，此后又相继拿下意大利的圣培露和普娜，逐步构建起覆盖 140 多个国家的全球最大瓶装水矩阵。在巅峰时期，雀巢形成了从国际高端品牌、全球主流品牌到区域强势品牌的庞大多层次 " 水帝国 "。

然而三十年河东。2020 年，雀巢将包括云南大山、云南山泉在内的中国饮用水业务打包出售给青岛啤酒；2021 年 2 月，又以 43 亿美元将北美区域性泉水品牌和纯净水业务出售给私募机构。2026 年初，欧洲高端水业务被推上交易台。按照雀巢的战略规划，此次交易完成后，雀巢将仅在非洲、东南亚等新兴市场保留部分水品牌运营，几乎全面退出瓶装水市场。

2025 年，雀巢集团交出了一份喜忧参半的成绩单。全年实现销售额 894.9 亿瑞士法郎，同比下滑 2%；净利润 90.33 亿瑞士法郎，同比大幅下滑 17%。虽然有机增长率达 3.5%，但其中定价贡献达到 2.8%，实际内部增长仅 0.8%，高度依赖提价对冲原材料成本上涨。

更令人担忧的是饮用水业务的盈利困境。2025 年，雀巢饮用水产品销售额为 31 亿瑞士法郎，利润率仅为 9.2%，显著低于集团整体 16.1% 的平均水平。水业务运营利润率仅 5.6%。2025 财年水业务有机增长率仅为 2.9%，远低于集团整体增速。这意味着，在雀巢庞大的产品矩阵中，瓶装水已经成为典型的 " 低增长、低利润 " 拖累板块。饮用水业务约占雀巢集团总销售额的 3.5%，却贡献了不成比例的运营复杂度。

管理层的战略转向加速了剥离进程。2025 年 9 月，菲利普 · 纳夫拉蒂尔出任雀巢首席执行官。这位雀巢近 60 年来最年轻的 CEO，拥有超过 20 年的集团任职经验和深厚的咖啡业务积淀，上任后迅速启动了一系列大刀阔斧的改革。他将集团战略重心明确锁定在咖啡、宠物护理、营养与健康以及食品与零食四大核心支柱上。与此同时，雀巢宣布将在 18 个月内削减 1.6 万个工作岗位，并计划在 2027 年底实现 30 亿瑞士法郎的成本节约。

在区域层面，大中华区的表现加剧了集团的紧迫感。2025 年，大中华区有机增长率同比下滑 6.4%，其中实际内部增长率为 -4.5%。传统线下商超流量持续萎缩，渠道高库存引发价格战，咖啡核心赛道遭遇本土品牌围猎。雀巢管理层表示，中国市场正推进从分销驱动向消费者需求拉动的模式转型。

此外，2026 年初全球婴幼儿配方奶粉召回事件进一步放大了供应链与品控短板。该事件导致经调整营业利润减少 7500 万瑞士法郎。在内忧外患之下，剥离非核心资产、聚焦高利润核心业务，成为雀巢提升资产回报率的关键举措。

一瓶水的终局，一个时代的注脚

雀巢出售饮用水业务，绝非孤立事件。它是全球快消巨头集体战略转向的缩影。

从全球范围看，大型跨国企业正从 " 大而全 " 走向 " 精而专 "。2026 年，消费品行业的并购交易逻辑已由 " 多元化扩张 " 转向 " 战略聚焦 "。普华永道的研究指出，当前消费品市场的 M&A 趋势 " 与其说由周期性复苏定义，不如说由战略重新定位定义 "。企业不再追求规模的无限扩张，而是更注重资本配置效率和核心竞争力的强化。

与此同时，私募资本在大消费领域加速跑马圈地。Platinum Equity 管理资产规模约 480 亿美元，此前已布局欧洲饼干制造商 Biscuit International、有机乳制品企业 Horizon Organic 等消费企业。此次收购雀巢水业务股权，是其在大消费领域的又一重要落子。

对于雀巢而言，出售水业务是一场 " 舍 " 与 " 得 " 的战略抉择。" 舍 " 的是拥有 160 年品牌积淀的巴黎水、圣培露等标志性资产；" 得 " 的是更加聚焦的核心业务矩阵和更高的资本回报率。雀巢给出的 2026 年有机增长目标为 3% 至 4%，同时希望改善基础营运利润率。剥离低效资产正是实现这一目标的关键路径。

对于投资者而言，这笔交易传递的信号是清晰的：即使是最具品牌光环的资产，如果无法贡献合理的资本回报，也将面临被剥离的命运。在资本市场的审视下，没有任何品牌可以永远躺在 " 情怀 " 上享受豁免。

而对于整个行业而言，雀巢的转身预示着一个新时代的到来——规模不再是护身符，效率才是。当一家年营收近 900 亿瑞士法郎的全球最大食品公司都在主动做 " 减法 " 时，所有消费品企业都不得不重新审视一个问题：我的业务组合中，哪些是真正的核心，哪些是甜蜜的负担？

巴黎水即将易主。但比这瓶气泡水去向更值得关注的，是它背后那个 " 大而全 " 时代的落幕，以及 " 精而专 " 新周期的开启。

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