作者| 艾青山

编辑| 刘渔

雀巢的瘦身计划还在继续。

7 月 23 日，雀巢宣布与美国私募机构 Platinum Equity 成立合资公司 Peranel，双方各持一半股权。

巴黎水（Source Perrier）、圣培露（S.Pellegrino）、普娜（Acqua Panna）等三十余个品牌将装入这家新公司，交易预计 2027 年上半年完成。

按照估算，这笔交易对合资企业的估值约 49 亿欧元，雀巢预计将获得约 30 亿欧元现金。

其实在几个月前，业内就已经爆出雀巢预计将在 2027 年完成水业务的出售，现在也算是靴子终于落地了。不久前，巴黎水还曾

从出售蓝瓶咖啡，到剥离水业务，雀巢显然正在进行一场大刀阔斧的变革和战略调整。

1990 年，巴黎水爆出丑闻。

当时巴黎水在生产环节被检出了微量苯残留，从而不得不召回 1.6 亿瓶产品，随后其市场份额被老对手依云大幅蚕食。

而雀巢，恰好盯上了这个机会。

雀巢当时手里虽然已经有几个水品牌，但远不够撑起一个全球性的水业务，因此雀巢决定收购巴黎水。

这其中的过程还颇为曲折，雀巢先是和意大利阿涅利家族争得不可开交，后来又撞上了欧盟的反垄断审查，最终付出了不小的代价才把阿涅利家族劝退，又卖掉旗下 8 个小矿泉水品牌换取欧盟放行。

但这笔交易很快被证明是值得的，拿下巴黎水之后，雀巢成为了全球高端水市场的领导者，紧接着把意大利的圣培露和普娜收入囊中，高端水业务迅速铺到 140 多个国家。

到 2000 年前后，雀巢旗下瓶装水品牌一度接近 51 个，从法国天然气泡矿泉到云南山泉，从北美大众纯净水到欧洲高端佐餐水，几乎覆盖了所有价格带和消费场景，是名副其实的 " 水帝国 "。

不过后来在 2020 年，雀巢把中国大陆的饮用水业务整体打包卖给了青岛啤酒集团，" 大山 "" 云南山泉 " 和 " 雀巢优活 " 的国内运营权就此易手。

此后雀巢在中国只保留巴黎水和圣培露两个进口品牌，连销售队伍都不再自建，转交给了代理商捷成饮料。

一年之后北美市场也逐渐失守，2021 年雀巢以 43 亿美元的价格，把波兰泉、Arrowhead 等一批大众水品牌和送水服务卖给了两家私募机构。

当时雀巢的解释是，这些业务毛利太低、资本开支太重，不值得继续投入。至此，雀巢在全球水业务中，只剩下欧洲高端线这一块核心资产。

2024 年底，雀巢宣布对水业务启动战略评估，这块最后的拼图也进入了倒计时明眼人其实就已经知道，雀巢有剥离水业务的计划。

2026 年 1 月首轮招标启动，KKR、PAI Partners 和 CD&R 三家机构入围竞标，但到了 6 月，三家机构竟然全部退出。

据英国《金融时报》报道，买家撤退的主要原因是雀巢死守 50 亿欧元估值不肯让步，同时对融资银行设置了严格的资料查阅限制。

因此，Platinum Equity 成了唯一留在谈判桌前的买家，也笑到了最后。

我们一直认为，水业务对于雀巢来说确实食之无味，出售也确实是一个理想的结果。

核心原因在于，水业务的利润率并不高，但又牵扯了很多资源，从管理的角度来说没那么划算。

2025 年全年，雀巢饮用水和高端饮料板块的销售额为 35 亿瑞士法郎，有机增长 5.3%，这个增速其实是高于集团整体水平的，但基础交易营业利润率只有 9.1%，不到集团平均水平的一半。

同期咖啡业务利润率 19%，宠物护理 21.8%，营养品 19.8%，差距一目了然。

从运营上看，水业务需要管理水源地、灌装厂、包装材料和物流网络，资产链条又长又重，赚的钱却只有核心品类的一半左右，而且巴黎水的食品安全问题也一直是一个雷。（详见《》）

去年 9 月上任的 CEO 费耐睿曾表示，雀巢旗下品牌超过 2000 个，但 80% 的利润来自不到 40 个品牌，大量边缘业务占用了管理精力和资源，却贡献不了多少回报。

费耐睿在今年 2 月正式宣布将集团战略重心收拢到咖啡、宠物护理、营养品和食品与零食四条线上，同时宣布两年内全球裁员约 1.6 万人，到 2027 年底累计节省 30 亿瑞士法郎成本。

显然，水业务不在这四条线之内。

接手水业务这块资产的 Platinum Equity，是美国亿万富翁汤姆 · 戈尔斯创立的私募机构，其核心打法为 "M&A&O"，即并购加运营，从大集团手里买下被边缘化的非核心业务，再通过精简管理层、改善供应链重新释放价值。

此前我们也推荐过同样是 "M&A&O" 模式的 3G 资本，其标志性案例为百威英博、汉堡王等等。（推荐阅读下面这本书）

另外，巴黎水在中国市场的处境其实一般般。330 毫升巴黎水的终端零售价已经从过去的 10 元左右跌到不足 6 元，品牌溢价空间被严重压缩。

欧睿国际数据显示，巴黎水和圣培露合计占中国含气瓶装水市场约 21% 的份额，但整个高端水赛道正面临国产品牌的强势挤压，依云等外资品牌的电商价格甚至跌破了 3 元。

总之吧，雀巢卖掉的虽然是水业务，但也摆脱了那种重资产、长链条的业务管理模式，整个团队也能更加聚焦、更加轻装上阵，这也是一件好事。

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