来源：新浪财经 - 鹰眼工作室

主营业务亮点：煤铝箔协同发力 营收结构持续优化

2026 年上半年，神火股份实现营业收入 247.91 亿元，同比增长 21.35%，三大主业呈现全面增长态势。其中电解铝业务营收 170.51 亿元，同比增长 20.28%，占总营收 68.78%；煤炭业务营收 31.30 亿元，同比增长 8.60%，占总营收 12.63%；铝箔业务表现尤为亮眼，营收 18.52 亿元，同比大幅增长 41.35%，铝箔坯料营收 18.06 亿元，同比激增 99.25%。

分地区看，西北地区营收 76.05 亿元，同比增长 68.41%，西南地区营收 77.23 亿元，同比增长 69.72%，两大生产基地贡献显著。公司核心产品电解铝、煤炭、铝箔毛利率分别达到 45.33%、23.68%、39.02%，较上年同期均有明显提升，显示出公司在产业链成本控制和产品结构优化方面的突出成效。

盈利能力：量价齐升推动净利翻倍 成本管控成效显著

报告期内，公司实现归母净利润 47.81 亿元，同比暴增 151.06%；扣非归母净利润 47.85 亿元，同比增长 138.07%，盈利能力创历史同期新高。基本每股收益 2.16 元，同比增长 151.16%，加权平均净资产收益率 18.41%，较上年同期提升 9.85 个百分点。

利润增长主要驱动因素：1. 产品价格上涨：电解铝价格同比上涨叠加煤炭售价提升，带动主营业务收入增长 2. 成本下降：主要原材料氧化铝价格同比下降，降低电解铝生产成本 3. 费用管控：销售费用同比下降 42.40%，财务费用同比下降 45.68%，期间费用率持续优化

利润质量：经营现金流大幅改善 盈利真实性凸显

公司经营活动产生的现金流量净额 72.00 亿元，同比增长 62.29%，显著高于净利润规模，表明盈利质量优良。期末货币资金达 110.37 亿元，较期初增长 265.78%，现金流状况实现历史性突破。

资产负债结构持续优化，期末总资产 558.74 亿元，同比增长 14.35%；归属于上市公司股东的净资产 276.79 亿元，同比增长 12.67%；资产负债率 42.32%，保持在合理水平。

产能与资本开支：产能布局完善 重点项目稳步推进

截至 2026 年 6 月底，公司电解铝产能 170 万吨 / 年（新疆 80 万吨、云南 90 万吨），阳极炭块产能 80 万吨 / 年，铝箔产能 14 万吨 / 年，铝箔坯料产能 26.5 万吨 / 年。煤炭保有储量 12.91 亿吨，可采储量 6.05 亿吨，核定产能 855 万吨 / 年。

重点项目进展：- 裕中煤业煤矿建设工程累计投入 29.10 亿元，进度 57.21%- 云南新材绿色新能源铝箔项目累计投入 7.12 亿元，进度 25.30%- 神火新材三期电池箔、上海铝箔独立储能电站等项目有序推进

研发与技术壁垒：高端产品突破 技术优势巩固

公司持续加大研发投入，报告期研发费用 3.71 亿元，重点突破高端铝箔生产技术。目前 4.5 微米高端超薄双零铝箔和 8-10 微米超薄电池铝箔已实现稳定量产，技术指标达到行业领先水平。电池铝箔产品稳定供应国内头部电池企业，市场份额稳居行业第一梯队。

新疆煤电与中国电力国际合作建设 80 万 KW 风电项目，云南神火通过全国绿电铝产品评价，绿色低碳优势显著，为公司在 " 双碳 " 背景下的长期发展奠定坚实基础。

行业周期与增长：供需紧平衡支撑业绩 新兴需求打开成长空间

电解铝行业：国内产能 4500 万吨天花板下，产能利用率维持 96% 以上高位，新能源汽车、光伏、储能等新兴产业用铝需求持续增长，上半年表观消费量增速高于产量增速，行业供需紧平衡格局延续。

煤炭行业：受安监升级及进口价格优势减弱影响，上半年全国原煤产量同比下降 1.7%，煤价中枢同比上移。公司煤炭产品以稀缺无烟煤、贫瘦煤为主，精煤产出率 75% 行业领先，与宝武钢铁等大型企业建立稳定合作关系。

铝箔行业：电池铝箔需求爆发，带动行业快速增长。公司作为国内 " 双零 " 铝箔龙头企业，产量位列全国第二，技术设备先进，德国阿亨巴赫铝箔轧机等世界一流设备保障产品竞争力。

投资收益构成利润核心支柱

公司上半年投资收益表现亮眼，合计实现 28.16 亿元，成为利润的主要来源。其中，成本法核算的长期股权投资收益贡献 27.87 亿元，权益法核算的长期股权投资收益 2933.11 万元。

联营企业投资展现增长潜力

在长期股权投资方面，公司对联营、合营企业的投资期末账面价值达 42.74 亿元，较期初增长 2178.45 万元，增幅 0.51%。主要联营企业中，河南省新郑煤电有限责任公司贡献投资收益 2434.10 万元，广西龙州新翔生态铝业有限公司带来 178.76 万元投资收益，显示出联营企业良好的经营态势。

主营业务结构呈现双轮驱动

公司主营业务收入 23.47 亿元，其中煤炭分部与贸易分部形成双轮驱动格局。煤炭分部实现收入 12.95 亿元，营业成本 10.90 亿元；贸易分部收入 10.89 亿元，营业成本 10.83 亿元。两大业务板块协同发展，共同支撑公司营收稳定。

合同负债转化支撑收入实现

报告期内，公司从年初合同负债中确认收入 16.76 亿元，显示前期订单转化情况良好。同时，期末已签订合同但尚未履行完毕的履约义务对应的收入金额为 2.30 亿元，预计将于 2026 年度确认，为下半年收入提供稳定支撑。

点评分析：业绩超预期 估值有望重塑

神火股份 2026 年半年报业绩大幅超出市场预期，主要得益于煤铝价格共振及公司成本优势释放。公司在新疆、云南的电解铝产能布局具备显著能源成本优势，煤炭资源保障充足，铝箔业务向高端化转型成效显著，形成 " 煤 - 电 - 铝 - 箔 " 完整产业链协同效应。

展望下半年，随着新能源产业用铝需求持续释放，煤炭迎峰度夏需求支撑，公司业绩有望保持高位运行。同时，神火新材分拆上市工作推进、高质量产业基金布局新兴领域，将进一步打开公司成长空间。当前公司估值水平与业绩增速不匹配，价值重估潜力值得关注。

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