出品｜公司研究室

文｜王哲平

7 月 27 日，国产 DRAM 龙头长鑫科技正式登陆科创板。

作为今年以来最受市场关注的 IPO 之一，长鑫科技上市首日即受到资金追捧。公司发行价为 8.66 元 / 股，截至午间收盘，长鑫科技收报 54.64 元，对应总市值达到 3.66 万亿元，对应总市值达到 3.66 万亿元，不仅超过工商银行成为 A 股市值第一，还超过腾讯控股 4.03 万亿港元（不足 3.5 万亿人民币），成为国内市值最高的上市公司。

目前，全球存储巨头 SK 海力士市值约为 5.8 万亿元人民币，长鑫科技已超过了半个海力士，而长鑫上半年收入仅相当于机构预测海力士 Q2 收入的三分之一。

野村看高至 116 元

目标市值 7.76 万亿元

7 月 27 日，东北证券分析师李玖在研报中，认为长鑫科技市值在 3.2～5.7 万亿人民币区间。

同日，野村证券首次覆盖长鑫科技，给出了更为激进的目标价 116 元，对应市值约 7.76 万亿——是东北证券上限的 1.4 倍。

野村给出了三点理由。

其一，供给端结构性收紧将持续数年。野村认为，三星、SK 海力士、美光的资本开支已大规模转向 HBM 与先进制程，通用 DRAM 的新增供给被结构性压制。长鑫所在的通用 DRAM 市场，将在相当长的时间内维持供不应求的格局，而非传统存储周期那种 " 涨两年、跌两年 " 的轮回。

其二，长鑫的份额提升逻辑是加速而非线性。 野村称，随着长鑫产能持续扩张、制程从第四代向第五代迁移，其在全球通用 DRAM 市场的份额提升速度将超出市场预期。

其三，国产替代叠加 AI 需求，给予双重成长溢价。野村认为，长鑫不仅是一个存储周期标的，更是一个 " 国产替代 " 主题标的。中国云厂商、手机厂商对国产 DRAM 的采购意愿持续上升，这为长鑫提供了独立于全球周期之外的额外增量。

与此同时，AI 服务器对 DRAM 的需求呈指数级增长，服务器单机 DRAM 搭载量是智能手机的近 80 倍，这一需求结构的变化将长期支撑 ASP 中枢上移。

两重逻辑叠加，野村认为长鑫理应享有比海外同类公司更高的估值溢价，而非折价。

目标市值超过 SK 海力士

长鑫凭什么？

野村 116 元的目标价，对应长鑫科技约 7.76 万亿元市值。

这是一个什么概念？

目前，全球存储龙头 SK 海力士市值约为 5.82 万亿元人民币。换言之，如果长鑫达到野村给出的目标价，其市值将比当前 SK 海力士还高约三成。

但从当前经营规模来看，两家公司显然还不在同一个量级。

据韩联社 Infomax 汇总韩国 14 家券商预测，SK 海力士 2026 年第二季度销售额预计达到 84.1 万亿韩元，约合 3869 亿元人民币；营业利润预计达到 64.1 万亿韩元，约合 2949 亿元人民币。

相比之下，长鑫科技预计今年上半年实现营业收入 1100 亿元至 1200 亿元。也就是说，SK 海力士仅一个季度的收入，就已经超过长鑫科技半年收入的 3 倍。

两家公司在产品结构上的差距同样明显。

SK 海力士已经成为全球 HBM 市场的核心供应商，是本轮 AI 硬件周期最直接的受益者之一；而长鑫当前的增长，则更多来自 DDR5 放量、通用 DRAM 涨价以及国产替代。

如果仅按照当前收入、盈利规模和高端产品竞争力比较，一个市值超过 SK 海力士的长鑫科技，很难通过静态基本面解释。

显然，野村并不是按照长鑫当前的盈利能力定价，而是在给未来几年的产业格局定价。

在野村的框架下，海外三大存储厂商将更多资本开支投向 HBM 和先进制程，通用 DRAM 供给长期趋紧；与此同时，长鑫通过持续扩产、制程升级以及国产替代，提高全球市场份额。

不过，高成长估值成立的前提并不少。

东北证券也提示，若 AI 服务器建设放缓、消费电子复苏不及预期，或者 DRAM 再次进入价格下行周期，长鑫盈利弹性可能随之下降。此外，第五代工艺平台推进进度、产能扩张效率，以及国际贸易摩擦和供应链限制，也可能影响公司未来份额提升的速度。

当前，长鑫科技市值已经达到 3.66 万亿元。

市场现在真正争论的，已经不是长鑫今年能赚多少钱，而是它究竟应该按照一家典型的周期型存储公司估值，还是按照一家正在快速抢占全球份额的成长型半导体公司估值。

这个答案，将直接决定 3.66 万亿元究竟是起点，还是已经提前透支了未来。

（风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本内容和账号的意见仅供参考，不作为投资者及市场走势等判断进行投资参考。内容的数据准确性不做任何保证，观点随市场变化在未来可能发生变更，不代表最终观点。投资者应当根据自身情况判断基金是否和自身风险承受能力相匹配。）

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