7 月 10 日，长鑫科技获证监会科创板 IPO 注册批文。7 月 16 日，网上942 万户抢筹，中签率仅0.47%。今日上市，开盘报49.5 元，较发行价暴涨471.59%，总市值飙至3.31 万亿元，超越工商银行，登顶 A 股市值第一。中一签获利约 2 万元。

从亏 300 亿到半年赚 500 亿，

中国存储的 " 至暗时刻 " 翻篇了

长鑫科技今天的敲钟，是过去十年中国半导体最戏剧性的反转叙事。

2022 年到 2024 年，长鑫科技分别亏损 83 亿、163 亿、71 亿，三年累计归母净利润-318 亿元。到 2025 年，扭亏为盈，全年归母净利润也不过18.75 亿——勉强止血。

然后，2026 年来了。

一季度单季营收508 亿（同比 +719%），归母净利润247.6 亿（同比 +1688%），上半年预计归母净利润高达500-570 亿元。一年前还在亏钱的公司，如今日均净赚近 3 个亿。按上半年预告区间，长鑫科技将在上市首日之前，抹平成立以来的全部累计亏损。

背后的推手并不神秘：DRAM 价格正在经历 " 四十年一遇的超级短缺 "。

AI 服务器的单台 DRAM 用量是传统服务器的 8-10 倍。三星、SK 海力士、美光把 70% 以上的新增先进产能优先给了利润更高的 HBM（高带宽内存），消费级 DRAM 反而缺得厉害。高盛直接说这是 " 过去 15 年来最严重的存储芯片供应短缺 "，预计 2026 年 DRAM 全年涨价 250%-280%。

但需要指出：长鑫科技的利润暴涨，本质上是 DRAM 涨价驱动的，而非技术突破带来的结构性份额跃升。2026 年 Q1，公司位元出货量环比只增长了 11%，但平均售价（ASP）环比跳涨了约 57%。这是两个完全不同的增长逻辑——后面的估值，取决于你怎么看待它。

5792 亿的发行价，券商看到 4 万亿

估值到底贵不贵？

长鑫科技发行价 8.66 元 / 股，发行市值 5792 亿元，稳坐科创板史上最大 IPO。但券商给出的目标估值远比发行价激进——首尾相差 4 倍：

保守 1 万亿	中性 1.5 万亿
乐观 2.3 万亿	超乐观 4.25 万亿

今天市场给出了自己的答案：开盘市值3.31 万亿，落在券商 " 乐观 " 和 " 超乐观 " 之间。更激进的是野村证券，上市首日启动覆盖，给出116 元目标价，对应市值约7.76 万亿元——是开盘价的 2.3 倍。这份估值建立在两个关键假设上：长鑫 2028 年市场份额持续扩大，且 A 股高估值溢价不会消退。

海外暗盘也玩得火热。7 月 14 日，加密衍生品平台 Trade.xyz 推出了长鑫科技 Pre-IPO 永续合约 "C XMT"，上线后一度冲到 8.64 美元（折合市值约 3.9 万亿），与今日开盘价基本吻合。

但切换到国际同行，画风立刻不同：

三星电子：DRAM 市占率 40.5%，前瞻市盈率≈6-7 倍；SK 海力士：市占率 29.6%，市盈率≈6-7 倍；美光科技：市占率 19.9%，市盈率≈8-10 倍。而长鑫科技，市占率 7.7%，以今日开盘市值 3.31 万亿计算（假设 2026 年归母净利润 1100 亿），前瞻市盈率约30 倍——是三星和海力士的4-5 倍。

问题来了：市占率不到三星五分之一、制程落后两代、HBM 刚刚起步的长鑫科技，凭什么获得比三星贵几倍的市盈率？

唯一的答案是 " 国产替代溢价 " 加上 "A 股流动性溢价 "。但这些溢价不是免费的——它们会随着 DRAM 价格回落和供给格局变化而剧烈收缩。

注：DRAM 市占率数据来源为 CFM 闪存市场 2026 年 Q1 报告。

存储周期才是真正的裁判

长鑫这份亮眼的成绩单，有两个前提不可忽略。

第一，技术差距。三星和 SK 海力士已量产 12-14nm 工艺，长鑫的 17nm 刚刚稳定。在 AI 最核心的 HBM 领域，长鑫虽已交付 HBM3 样品、启动 12 层堆叠量产，但与三星已量产 HBM4 的差距仍然明显——而 HBM 正是三巨头当前利润最大的来源。

第二，周期波动。存储行业过去二十年上演过至少三轮暴涨暴跌。2020 年疫情催化的远程办公推动 DRAM 涨价，三星半导体利润暴增；2022 年 Q4 需求崩塌，三星半导体部门利润同比暴跌 97%；2023 年 DRAM 价格触底时长鑫单年亏损 163 亿元。这一轮超级周期靠 AI 需求撑着，但三星半导体前总裁庆桂显已经公开预警：中国企业集体扩产后，" 内存价格有望在明年下半年或 2028 年上半年显著下跌 "。

扩产的不仅是长鑫——三星、SK 海力士正在回流通用 DRAM 产能，国内存储厂商产能也在密集释放。存储行业的铁律从未变过：当所有人都在涨价时扩产，拐点就不远了。

唯一的问题是：当下一轮下行周期到来时，长鑫的高端产品线和抗风险能力，是否已经准备好了？