财联社 7 月 27 日讯（编辑 李莹）近期美股 AI 行情持续牵动全球市场神经，美国银行首席投资策略师 Michael Hartnett 在今日最新发布的报告中警示：债券市场正在成为本轮 AI 牛市当中最主要的不确定性来源。

债市压力压过盈利支撑

Hartnett 以 FCI>EPS 概括当前市场环境，即金融条件收紧带来的负面冲击，已经全面超过企业盈利改善对股市的支撑力度。

Hartnett 的报告指出，30 年期美国国债名义收益率升至 5.2%，创 2007 年以来新高；实际收益率上行至 3%，触及 2008 年 11 月以来峰值；美国科技企业债价格回落至两年低位。

三项指标同步走弱，意味着市场融资成本正在系统性抬升，而这一风险尚未充分反映在股票定价当中。

报告提及：2026 年以来，全球央行已经完成 23 次加息，美国银行预测今年内全球还将出现 18 次加息；市场预测美联储 7 月 29 日议息会议的加息概率升至 38%，9 月议息会议已被市场充分定价一次加息。

Hartnett 指出，债市收益率无序上行，或将倒逼美联储通过加息抑制通胀预期，以遏制长端利率的无序飙升。但加息预期对于股票等风险资产无疑是利空。

他还指出，即便当下白宫倾向于维护资本市场稳定，也存在默许美联储加息的可能性——希望借助流动性收紧给过热股市降温；倘若出现这一局面，资本市场或将承受明显下行压力。

Hartnett 在报告中提示投资者密切跟踪一组牛熊分界信号：当前 " 收益率上行、银行股走强 " 的牛市组合，若翻转为 " 收益率走高、银行股下跌 "，将会直接触发股票等风险资产大规模去杠杆。

" 收益率上行、银行股走强 "，代表利率走高由经济景气驱动；若转变为 " 收益率走高、银行股下跌 "，意味着市场担忧高利率引发信用收缩与经济下行风险，金融条件被动收紧，容易诱发风险资产去杠杆。

谁来为 AI 狂欢买单？

债市压力已经传导至 AI 赛道。各大超大规模云计算巨头信用违约互换（CDS）价格飙升至历史新高，信用利差持续走阔；债券投资者开始 " 用脚投票 "，市场开始质疑持续火热的 AI 资本开支浪潮能否兑现预期回报。

CDS 价格走高，代表市场认为企业债务违约风险上升，投资者需要更高保费才愿意承担信用风险。信用利差指企业债收益率相对同期美债收益率的溢价，利差扩大代表市场对企业信用风险的担忧升温。

市场心态已经出现明显转变：此前资金聚焦科技企业 " 能不能盈利 "，当下核心疑问变成 " 谁来持续承担高昂投入 "。谷歌、英特尔交出稳健财报却依旧遭遇抛售。

市场担忧，一旦债市停止为 AI 产业扩张热潮提供低成本资金，天价存储芯片、大量尚未盈利的前沿大模型，将面临严重的资金缺口。

高盛衍生品交易员 Brian Garrett 此前也连续两周发出提醒：AI 股票的核心风险未必来自股市内部，而是潜藏于债券市场。他同时指出，标普 500 指数已经难以反映个股真实表现，市场离散度抬升、板块内部分化持续加剧。

业内指出，对于本轮 AI 牛市而言，企业盈利依旧重要，但随着行业资本开支高度依赖债务融资、债券投资者持续索要更高风险补偿，估值、信用与流动性层面的压力正在累积。

后续行情能否延续，关键或许不再是芯片企业能否交出超预期财报，而是债券市场能否持续为 AI 产业新一轮扩张提供低成本资金。