The following article is from 全景财经 Author 全小景

7 月 23 日，*ST 国中一则参股公司股权被冻结的公告，将这场持续一年有余的汇源控制权争夺战再次推至前台。

此次冻结的标的是诸暨市文盛汇自有资金投资有限公司（下称 " 诸暨文盛汇 "）持有的北京汇源食品饮料有限公司（下称 " 北京汇源 "）60% 股权，冻结期限至 2029 年 7 月 16 日。*ST 国中持有诸暨文盛汇 36.486% 股权，系其第二大股东。受此消息影响，7 月 23 日盘中 *ST 国中一度跌逾 7%。

从被市场寄予厚望的 " 翻盘筹码 "，到沦为一纸巨额减值损失，*ST 国中因押注汇源重整而深陷困局。而随着股权冻结再度升级，这家本就站在退市悬崖边的上市公司，处境愈发凶险。

０１

9.3 亿押注：从利润支柱到减值导火索

*ST 国中对汇源的布局始于 2022 年，彼时正值北京汇源重整计划获批。根据该计划，文盛资产承诺投入 16 亿元，通过持股平台诸暨文盛汇取得北京汇源 60% 控股权，并计划在 3 至 5 年内推动其 A 股上市。

彼时的 *ST 国中主营污水处理业务，2019 年至 2022 年扣非净利润连续四年亏损，亟需寻找新的利润增长点。北京汇源虽然经营承压，但其品牌价值和市场基础仍具有吸引力，成为国中水务眼中的 " 救命稻草 "。

2022 年至 2023 年间，*ST 国中累计出资 9.3 亿元，分三次收购诸暨文盛汇股权，最终持股比例升至 36.486%，间接持有北京汇源 21.89% 股份。公司原计划在 2024 年 7 月进一步收购至控股地位，将北京汇源纳入合并报表。

这笔投资一度成为 *ST 国中的利润支柱。2024 年年报显示，公司净利润 4358 万元中，有 7203 万元来自北京汇源的投资收益，占比高达 165.29%。这意味着若无这笔收益，公司当年将陷入亏损。

然而，这场资本运作在 2025 年 4 月遭遇重挫。由于文盛资产与粤民投之间的债务纠纷，文盛资产方面持有的诸暨文盛汇股权被司法冻结，*ST 国中的收购计划被迫终止。

连锁反应随即显现。2026 年 1 月 30 日，*ST 国中发布业绩预告，预计 2025 年归母净利润亏损 1.04 亿至 1.3 亿元，营业收入低于 3 亿元。导致巨亏的核心原因，正是对诸暨文盛汇的长期股权投资计提了约 2.42 亿元减值准备。

全景网今年 2 月 4 日曾以《汇源果汁重整计划崩塌，国中水务暴雷遭遇退市危机》为题发文指出，国中水务介入北京汇源的核心诉求，更多体现为通过资本运作优化财务报表，而非产业协同。此类跨界收购伴随较强的资本运作时效性诉求，一旦外部纠纷、估值调整、交易进度等任一环节出现不确定性，均可能引发减值、亏损、退市风险警示等连锁反应。

这一判断在随后的财报中得到了验证。2026 年 4 月，*ST 国中披露 2025 年年报，最终归母净利润亏损 2.15 亿元，且扣除与主营业务无关的收入后，营业收入低于 3 亿元，触发退市风险警示红线。2026 年 5 月 6 日起，公司股票被实施 ST，股票简称变更为 "*ST 国中 "。

０２

根本违约之争：股权冻结背后的司法攻防

*ST 国中 7 月 23 日的公告显示，公司暂未收到法院出具的执行裁定书，案件当前处于诉讼保全阶段。公司表示，该事项对本期利润及未来利润的影响尚存在不确定性。

就公告发布的前一天，汇源集团发布声明，措辞严厉。声明称，自北京汇源重整以来，汇源集团已严格按照协议履行全部义务，而文盛资产及其指定主体诸暨文盛汇 " 长期拒绝履行协议约定，已构成根本违约 "。汇源集团透露，7 月 17 日北京市第三中级人民法院已作出执行裁定，冻结诸暨文盛汇持有的北京汇源 60% 股权，冻结期限至 2029 年 7 月 16 日。

汇源集团明确指出：" 文盛资产及诸暨文盛汇作为严重违约方，无权继续依据《重整投资协议》干预北京汇源正常经营管理。" 并强调 " 契约必须遵守，诚信必须坚守，法律必须尊重 "，将 " 继续依法采取一切必要法律措施 "。

而北京汇源方面则强调，诉讼保全是案件审理期间采取的程序性措施，不会改变北京汇源的独立法人地位，生产经营正常推进。

这并非首次股权冻结。早在 2025 年 12 月，河北汇源就曾因合同纠纷申请冻结同一标的股权，不过该案已于 2026 年 7 月 6 日撤诉。旧案刚撤，新案又起，文盛资产方面的资金困局并未缓解。

据公开信息，根据重整协议，16 亿元投资款应分五期于 2024 年 6 月前支付完毕。但截至 2025 年底，文盛资产方面仅支付 7.5 亿元，逾期金额高达 8.5 亿元。更严重的是，已支付的资金中超过 6 亿元虽在汇源账户，却由文盛资产方面实际控制，未能有效投入生产经营。

中国食品产业分析师朱丹蓬此前在接受媒体采访时指出，文盛资产承诺的投资资金未能足额到位，是双方矛盾最核心的导火索。

这场争斗的直接后果是北京汇源经营体系的严重受损。2025 年下半年，北京汇源内部爆发公章控制权争夺、公众号争夺等内斗，电商平台大面积断货，经销商信心动摇。2026 年 1 月，汇源集团正式宣告从重整投资方手中收回品牌控制权。

０３

退市倒计时：*ST 国中的自救困局

对于 *ST 国中而言，汇源股权冻结带来的风险远不止于账面。根据公司 6 月底发布的进展公告，其仍未取得北京汇源当期完整及可靠的财务信息。这意味着公司对这笔重要投资的价值判断仍处于 " 盲区 "。

根据 *ST 国中 2022 年公告，若北京汇源重整相关裁定、协议不能按期执行或履行，公司有权要求文盛资产方面回购相应股权。

*ST 国中表示，股权冻结不会影响公司日常经营活动，也不会导致控制权变化，但间接持有的北京汇源相关股权的转让、质押等处分权将受到限制。

然而对于已被实施退市风险警示的 *ST 国中而言，最紧迫的任务是确保 2026 年度不再触及退市红线。根据退市规则，若 2026 年年报再次出现净利润为负且营业收入低于 3 亿元的情形，公司将面临终止上市。

目前，*ST 国中尚未拿出明确的改善方案。主业方面，污水处理业务持续疲软；投资方面，汇源股权深陷诉讼，减值风险仍在。更为棘手的是，即便北京汇源经营层面未来好转，由于控制权归属不明，*ST 国中能否从中获得持续稳定的投资收益仍是未知数。

截至 7 月 27 日收盘，*ST 国中报收 1.40 元 / 股，今年以来累计下跌 43.78%，总市值已缩水至约 23 亿元。这一价格已逼近 1 元面值退市红线。根据上交所规定，若连续 20 个交易日每日收盘价均低于 1 元，交易所将终止其股票上市。

就在市场信心低迷之际，*ST 国中 7 月 8 日抛出一份高管增持计划，董事长丁宏伟等 7 名核心管理人员拟在 6 个月内合计增持 340 万元，以表信心。7 月 23 日，丁宏伟率先行动，以集中竞价方式增持 49 万股，耗资 68.6 万元，不过本次增持计划尚未实施完毕。

与此同时，*ST 国中经营层面出现一丝曙光，预计 2026 年上半年实现净利润 600 万至 800 万元，同比扭亏为盈。然而，在退市倒计时的压力下，这份微薄盈利与高管的小幅增持，能否扭转股价颓势，仍是未知数。

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