2026 年上半年，中国创新药 BD 出海交易金额冲到 997 亿美元，是 2024 年全年的 2 倍，相当于 2025 年全年 1357 亿美元的 73%。 更狠的是，全球医药交易 TOP10 里中国企业独占 8 席，石药集团 185 亿美元、恒瑞医药 152 亿美元、信达生物 105 亿美元，一笔笔超级大单砸下来。 有人还在喊泡沫，可跨国药企的真金白银已经用脚投了票。

2026 年 1 月 30 日，石药集团和阿斯利康签下 185 亿美元的合作，首付款 12 亿美元刷新历史纪录，标的不是某一款药，而是 8 款长效多肽组成的平台型管线。 这种 " 卖平台 + 卖管线组合 " 的模式，标志着中国药企从单点突破迈向系统化输出。 5 月，恒瑞医药和百时美施贵宝签下 152 亿美元合作，一次性推进 13 款早期项目，确定性付款 9.5 亿美元。

跨国药企为什么突然集体 " 扫货 " 中国资产？ 理特咨询全球合伙人李燕姝说得很直白，这是 MNC 面临专利断崖的自救行为。 东方证券统计显示，2026 年 BD 交易的平均首付款和平均交易金额分别达 0.6 亿和 10.6 亿美元，同比分别增长 38% 和 22%。 MNC 对中国资产的估值逻辑，已经从 " 赌概率 " 切换到了 " 买确定性 "。

拆开 997 亿美元的交易结构，钱主要砸向了三条赛道：ADC、双抗、小核酸。 这三条恰好就是产业拐点信号最明确的第一梯队。 ADC 领域的火爆程度超出很多人想象，截至 2026 年 3 月，全球十大 MNC 已与中国创新药企达成约 20 次 ADC 授权合作，覆盖近 30 条研发管线。

2026 年 1 月 9 日，罗氏以 5.7 亿美元预付款及近期里程碑款项，引进宜联生物的 YL201。 这是一款靶向 B7H3 的 ADC，也是罗氏与宜联生物不到两年内的第二次携手。 同一天，百奥赛图与 Acepedia 达成选择权与许可协议，共同推进双特异性抗体药物偶联物的研发。 1 月 28 日，杭州英诺湖医药的 ILB-3101（靶向 B7H3、以艾立布林为载荷的 ADC）授权给英国 Ellipses 公司，将在大中华区以外全球开发。

ADC 赛道的玩法已经升级。 早年是 HER2 靶点扎堆内卷，现在 CLDN18.2、B7-H3、EGFR、B7-H4、HER3、TROP2、nectin4 等差异化靶点全面开花，双毒素 ADC、双抗 ADC、双载荷 ADC 成为新前沿。 百利天恒的 BL-B01D1（靶向 EGFR × HER3 的双抗 ADC）已在三阴乳腺癌 III 期研究中同时达到 PFS 和 OS 双终点，成为全球首个达成此成就的双抗 ADC。

双抗赛道在 2026 年 Q1 跑出标志性大单。 1 月 12 日，荣昌生物把 PD-1/VEGF 双抗 RC148 授权给艾伯维，交易总额 56 亿美元，首付款 6.5 亿美元。 艾伯维作为全球免疫学巨头，肯为早期临床资产支付高额预付款，说明国际大药企对中国复杂分子的成药性信心大增。 2 月，德琪医药的 CD19/CD3 双抗 ATG-201 授权给优时比，双抗技术开始获欧洲巨头青睐。

小核酸药物是 2026 年 Q1 最大的黑马。 2 月 8 日，瑞博生物把 MASH siRNA 疗法授权给 Madrigal，交易总额 44 亿美元。 2 月，圣因生物把 RNAi 平台药物授权给罗氏 / 基因泰克，首付款 2 亿美元。 前沿生物 2 月与 GSK 达成 2 款小核酸在研产品授权合作，交易总金额最高可达 10.03 亿美元。 小核酸从罕见病向慢病（高血压、高血脂、MASH）拓展的长效、低剂量优势，正在被 MNC 用真金白银确认。

第二梯队的 PROTAC 在 2026 年迎来里程碑时刻。 5 月 1 日，辉瑞与 Arvinas 联合研发的 Vepdegestrant（ARV-471）获 FDA 批准上市，用于治疗 ER+/HER2- 且携带 ESR1 突变的晚期乳腺癌成人患者。 这是全球首个获 FDA 批准上市的 PROTAC 药物，标志着靶向蛋白降解技术从概念验证迈入临床应用阶段。

2026 年 ASCO 年会上，蛋白降解技术突破是焦点。 超过 90% 的 PROTAC 疗法已进入临床试验阶段，靶点从常规的 ER、AR、PSMA 扩展到 BCL6、BTK、EGFR 等新方向。 Arvinas 的 BCL6 靶向 PROTAC 产品 ARV-393 披露了针对晚期非霍奇金淋巴瘤的Ⅰ期临床数据，我国企业研发的 EGFR 靶向 PROTAC 产品 HJ-004-02 披露了非小细胞肺癌的临床数据。 今年 AACR 大会共披露 81 项 TPD 相关研究报告，PROTAC、分子胶降解剂与非降解型分子胶成为三大核心赛道。

核药赛道虽然没在 2026 年上半年 BD 榜单里霸屏，但产业链壁垒极高。 同位素制备、合规运输、临床投放的整套产业链门槛，把绝大多数玩家挡在门外。 国内上游同位素产能持续建设，下游医疗机构的应用场景不断拓宽，中信证券研报确认国内核药市场规模在未来数年都会维持高速增长。

第三梯队的 AI 制药在 2026 年从概念走通了商业闭环。 3 月，英矽智能与礼来达成 27.5 亿美元合作，创下 AI 制药授权纪录。 英矽智能的 Rentosertib 是全球首款 AI 发现靶点并设计的新药，IIa 期阳性，从靶点到临床仅用 2 年。 晶泰科技的 XmolGen 把先导化合物发现周期从 12 个月压缩到 3 个月，AlphaFold3 把结构生物学研究成本从 150 万美元降到 1 至 5 万美元。 AI 将研发周期缩短 40% 至 60%，成本降低 45% 至 70%。

新一代蛋白降解剂也就是分子胶，在 2026 年 AACR 大会上和 PROTAC 并列 TPD 两大核心赛道。 分子胶在自免疾病（STAT6、VAV1、NLRP3、NEK7 等靶点）进展迅速，海思科的 HSK29116（CRBN E3 泛素连接酶调节剂）在套细胞淋巴瘤中实现 87% 疾病控制率，成为全球首个获 FDA 快速通道认定的中国原创 PROTAC。 整体研发进度仍停留在早期探索阶段，技术层面存在不确定性。

分化才是 2026 年创新药板块最真实的关键词。 PD-1 单抗主导市场的时代落幕，ADC、双抗、PROTAC、实体瘤细胞疗法四大前沿技术形成多元并进格局。 但赛道内部的内卷并未消失，AACR 2026 上双抗 ADC 与双毒素 ADC 的赛道稀缺度较前几年显著下降，早年披露的诸多临床前项目实际临床推进比例不高。 如果企业仅停留在靶点与载荷的简单叠加，而不是基于临床需求的源头机制创新，就会陷入新一轮同质化内卷。

997 亿美元的出海交易金额摆在这里，2026 年上半年国产新靶点、新机制创新药获批数量超过 2025 年全年。 国家药监局数据显示，2026 年前三个月国产创新药对外授权交易总额超 600 亿美元，接近 2025 年全年的一半。 从全球视角看，2026 年以来国产创新药 BD 项目数和披露金额的全球占比分别为 20% 和 75%，在已达成的 21 项重磅交易中有 15 项为中国交易。

钱往哪里涌，哪里就不是泡沫。 2026 年上半年的 997 亿美元 BD 交易额、全球 TOP10 占 8 席、首付款均值同比翻倍，这些数字是跨国药企拿真金白银对中国创新药平台能力和管线质量的投票。 但投票的对象是手握源头创新技术、能持续产出差异化管线的头部企业，不是所有贴着 " 创新药 " 标签的公司。 赛道内部的同质化内卷、临床推进不及预期、医保谈判的价格压力，都是悬在产业头上的现实挑战。

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