上半年的翻倍基排行榜上，东吴基金张浩佳有两张脸。

东吴价值成长 A，上半年回报 158.28%，排在主动权益基金前十。东吴多策略 A，上半年 153.53%，排在第 22 位。两只基金都翻了倍还多，风光无限。

截至 7 月 27 日，东吴价值成长 A 当月回撤 44.44%，东吴多策略 A 回撤 44.15%，包揽全市场基金跌幅前两位。半年积累的收益，不到一个月回吐了超过三分之二。年内收益从 158% 和 153% 直接缩水到 43% 和 41%，双双退出翻倍俱乐部。

这不是 " 回撤 "，这是坠落。

问题来了：什么样的持仓结构，能让两只基金在上涨的时候一起翻倍，在下跌的时候一起崩盘，而且跌幅精确到小数点后一位都差不多？

答案翻开二季报就一目了然——这两只基金本质上是同一个组合的影子。

东吴价值成长 A 的前十大重仓股：兆易创新（9.13%）、普冉股份（9.10%）、北京君正（6.02%）、恒烁股份（5.74%）、澜起科技（5.70%）、中国巨石（5.61%）、中天科技（5.37%）、中材科技（5.07%）、东芯股份（4.34%）、德明利（4.17%）。

东吴多策略 A 的前十大重仓股：北京君正、东山精密、中国巨石、中天科技、中材科技、德明利、江波龙——再加上兆易创新、普冉股份、澜起科技。

12 只不重复的重仓股里，有 8 只是完全重叠的。存储芯片占据了绝对主力仓位，前十大持仓占净值比超过 60%。

说白了，这两只基金不是两只基金，是一只基金乘以二。买东吴价值成长和买东吴多策略，你以为做了分散，实际上是把鸡蛋放进了同一个篮子里，而且这个篮子还系在了一根绳上。

更要命的是，7 月杀跌最狠的恰恰就是这批存储芯片股。兆易创新、普冉股份、北京君正，7 月以来跌幅全部超过 40%，7 月 28 日当天兆易创新和北京君正直接跌停。极致集中的持仓，在系统性回调面前没有任何缓冲。

这不是事后诸葛亮式的批评。同一个时间节点上，其他翻倍基的基金经理在做什么？

易方达的杨宗昌，管的也是翻倍基——易方达产业机遇和易方达供给改革。但他二季度做了两件事：一是减仓，股票仓位从 92% 降到 80% 左右；二是调结构，把部分仓位配到了非半导体的传统行业标的上。结果 7 月以来，他的两只基金分别只跌了 8.44% 和 9.92%，年内收益还稳稳站在 112% 以上。

诺安的左少逸也在二季报里明确说 " 提升择时的主观能动性 "，7 月回撤 12.26%。华商的刘力，每只产品都留了一到两只医药股做缓冲，平均跌幅控制在 19% 以内。

同样是翻倍基，同样面对 7 月的科技股回调，人家跌 8%-12%，张浩佳跌 44%。差距不在运气，在操作。

张浩佳不是没有看到风险。他在二季报里写了一段很标准的话：" 目前仍要重视估值 - 业绩匹配度，关注以 AI 产业链、存储半导体、机器人等方向的投资机会，同时会努力选择 ROE 持续抬升的行业及公司。"

看到了风险，但没有动手。仓位没降，集中度没调，结构没换。这就不只是判断失误的问题了——这是知行不合一。

回头看张浩佳的历史业绩，会发现一个有意思的规律。2023 年，他管理的基金四分位排名 " 不佳 "；2024 年，变 " 优秀 "；2025 年，又回到 " 不佳 "；2026 上半年，突然冲到前列。

这种坐过山车式的排名波动，恰恰暴露了一种投资风格的特征：极度依赖单一赛道的贝塔。赌对了方向，排名上天；方向一旦反转，排名入地。不是能力在波动，是押注的赛道在波动。

上半年存储芯片暴涨，他满仓吃到了红利；7 月存储芯片回调，他满仓吃到了回撤。全程没有任何主动的风险管理动作。这种 " 躺赢又躺亏 " 的模式，与其说是主动管理，不如说是在做一只伪装成主动基金的行业 ETF。

但 ETF 好歹还分散在几十只股票里，张浩佳的前十大重仓就占了 60% 以上。

最让人心疼的是二季度涌入的投资者。东吴多策略 A 的份额从年初的 0.47 亿份膨胀到 4.42 亿份，增幅 840%。东吴价值成长 A 的份额也从 3.38 亿份增长到 9.11 亿份。大量资金在二季度净值快速拉升阶段集中申购，5 月和 6 月进来的钱，现在基本都在亏损状态。

只有 4 月份买入的投资者，到现在还能勉强保本。其余的，一个月亏了四成。

基金翻倍，基民不赚钱——这个魔幻的现实，在张浩佳身上体现得淋漓尽致。业绩爆发的窗口期，基金规模急剧膨胀，吸引来的却是最脆弱的资金——他们追的是上半年的涨幅榜，买到的是半山腰甚至山顶的净值。

当然，有人会说，存储芯片是真正的景气赛道，张浩佳的方向没有错。这话有道理。AI 对存储的需求是真实的，DRAM 的涨价周期是真实的，长鑫科技的上市也验证了市场对国产存储的热情。

但 " 方向对 " 和 " 做法对 " 是两回事。

一个基金经理的价值，不在于他能不能押对赛道——那是 Beta，任何一只行业指数基金都能做到。基金经理的价值在于 Alpha：在赛道景气的时候控制风险敞口，在赛道过热的时候保持清醒，在潮水退去的时候确保投资者能带走利润。

张浩佳在 2026 上半年做到了押对赛道。但他没有做到后面那些事。

二季报的持仓告诉我们，他选择了 " 全押 "。没有减仓，没有分散，没有对冲，没有任何保护动作。他把上半年所有的收益弹性都留给了投资者，也把所有的回撤风险都留给了投资者。

这不是投资能力的问题，是投资纪律的问题。一个基金经理可以激进，但不能没有安全带。

7 月的这场回调，给所有追逐翻倍基的投资者上了一课。246 只翻倍基金，平均回撤 26%，仅剩下 8 只还在翻倍线上。冠军基方正富邦核心优势从 183% 回撤到 77%，亚军财通多策略福鑫从 172% 回撤到 73%。整个科技赛道在系统性地杀估值。

而那些跌得最惨的，无一例外都是持仓最集中的。张浩佳只是最极端的那个样本。

盈亏同源这四个字，说出来谁都知道。但真正能在 " 盈 " 的时候管住手、不让自己暴露在 " 亏 " 的极端风险下，才是基金经理的核心能力。

张浩佳显然还没有学会这一课。问题是，替他交学费的，不是他自己，是那些在二季度冲进去的基民。

附：基金经理张浩佳六维度画像（截至 2026 年 7 月 29 日，迪哥看财经独家研发）