财联社 7 月 28 讯（编辑 潇湘）周一，就在英伟达股价大跌 4.99% ——拱手将全球市值第一企业宝座让给苹果之际，更为令人担心的现象，似乎正出现在信贷市场上：为英伟达债务购买违约保护的成本当天盘中创下了历史最大涨幅。

此前有报道称，这家芯片制造商正在就超过 7500 亿美元的人工智能 ( AI ) 基础设施交易进行谈判，这引发了人们对其债务承担能力的担忧。

ICE Data Services 的数据显示，周一，为英伟达债务提供五年期违约保护的成本——英伟达五年期 CDS 一度上涨约 14 个基点，最高升至每年约 82 个基点。这是相关合约自去年 11 月开始活跃交易以来的最大盘中升幅。

" 构建 AI 基础设施所需的资本支出是极其巨大的，债务市场正被海量的供应所淹没，"Coherence Credit Strategies 首席投资官 Sal Naro 表示。" 不透明、表外交易和公司间关系驱动的‘金融炼金术’令人担忧，这可能会导致信用评级被下调。"

英伟达在上周晚些时候表示，与韩国芯片制造商 SK 海力士母公司的一项合作计划价值超过 5000 亿美元。与此同时，英伟达还在进行谈判，以提供高达 2500 亿美元的担保，帮助 OpenAI 从美国的一个数据中心项目租赁算力，这可能是该芯片制造商与客户之间最大的融资交易之一。

据知情人士透露，英伟达还在就为 OpenAI 采购其芯片的 3500 亿美元美国项目提供融资进行讨论。

此类融资很可能需要投资级评级，而对于 OpenAI 和 Anthropic 等公司而言，鉴于它们目前正为业务扩张而迅速消耗现金，要达到这一评级标准相当困难。大型企业的支持有助于为人工智能基础设施支出提供资金的债务获得高评级。

然而，批评者数月来一直警告，这类协议具有循环性质：英伟达为一些公司提供融资或入股，而这些公司通常又会购买或使用英伟达芯片。目前，此类交易的推进速度仍在加快。这些交易的风险在于，其可能扭曲多个行业的商业激励，导致不良决策；一旦人工智能需求未能达到高企的预期，还可能放大损失。

Allspring Global Investments 投资组合经理 Gary Tan 表示，" 虽然英伟达的投资和合作增强了市场对长期 AI 基础设施建设的信心，但投资者仍然担忧循环融资问题。越来越多资本正在被用于资助未来的 AI 客户和基础设施部署。"

AI 循环融资担忧引爆

值得一提的是，目前相关 CDS 领域拉响警报，显然并非只有英伟达。

根据 LSEG 的数据，与甲骨文、SpaceX、Alphabet、亚马逊、Meta、博通相关的 CDS 价格，在最近几天也均升至了历史新高。这凸显出人们对大型科技公司在数据中心、芯片和计算机内存方面巨额支出的日益不安。

这一剧烈波动，与超大规模云服务商 ( hyperscalers ) 近期所发债券惨遭抛售的局面 " 两相呼应 " ——这些公司正投入数千亿美元用于开发庞大的数据中心和复杂的人工智能模型。与此同时，投资者对这些公司发行的海量债务日益感到担忧。

" 信贷市场难以应对不确定性，而人工智能融资的节奏和成本极具不可预测性，这正在引发一场严重的信心危机，" 信贷管理公司 Sona Asset Management 首席投资官 John Aylward 表示。

作为投资者对人工智能债务兴趣减退的一个迹象，Meta 为其价值 120 亿美元的德克萨斯州数据中心筹集资金的最新融资成本已大幅上升，接近垃圾级债券的水平。Aylward 表示，该债务 " 定价与目前 B- 级债券的交易水平一致……这是一个相当令人吃惊的状况，但这就是我们今天所处的世界。"

这些波动在甲骨文身上最为剧烈——其五年期 CDS 在周一的报价为 215 个基点，远高于年初的 144 个基点，这意味着投资者现在每年需要支付 215000 美元来为 1000 万美元的债务购买违约保险。

甲骨文上个月表示，将在未来一年投资 700 亿美元用于数据中心建设，这促使标普全球评级将其信用评级下调至 BBB- ( 仅比垃圾级高出一级 ) ，理由是在巨额人工智能投资背景下盈利路径存在不确定性。

Neuberger Berman 投资级全球共同主管 David Brown 表示：" 最大的问题是，这种水平的资本支出是否会永久增长，以及我们何时能看到重现正向现金流的拐点？我们短期内不会有答案，这解释了表现疲软的原因。"

Brown 说道，" 这可能成为一个问题，因为目前业内仍有如此庞大的融资需求等待完成。"

谷歌母公司 Alphabet 的 CDS 在周一也升至了 67 个基点的新高，此前该公司第二季度的自由现金流在上市二十多年来首次转为负数。

DWS Group 美州固定收益主管 George Catrambone 表示，虽然投资者评估投资级发行人违约的可能性依然较低，但购买 CDS 已成为投资者保护自己免受未来信用评级下调和市场波动影响的一种方式。

" 对冲正变得越来越普遍，尤其是在看到财报发布后的这些资本支出数字之后，"Catrambone 指出，" 发行了海量的债务，却未必能证明收入的增加。市场正在施加越来越多的审视。"

而随着业内对相关问题的担忧日益加深，目前 CDS 也已成为对科技股看跌押注的更广泛市场替代指标。

法兴银行美国股票策略主管 Manish Kabra 表示，"对于超大规模算力企业，现在要看 CDS，而不是看 EPS ( 每股收益 ) 。人工智能的资本支出仍在超过现金生成速度，从而推动科技集团的自由现金流走向周期低点。"