7 月 27 日港股收盘后，老铺黄金发布了一份堪称亮眼的上半年正面盈利预告——经调整净利润预计同比增长 83% 至 85%。

按照常理，如此强劲的增长理应提振股价。然而今日开盘，市场给出的答案却截然相反。

7 月 28 日，老铺黄金低开近 13%，盘中跌幅一度扩大至超 20%，截至发稿报 316 港元。

对比 2025 年 7 月盘中创下的历史峰值 1083.8 港元，股价已跌至 320 港元附近，较高点跌去近七成，市值也从巅峰时期的近 1900 亿港元缩水至不足 600 亿港元，蒸发超过 1200 亿港元。

回看过去一年，曾与泡泡玛特、蜜雪冰城并称港股 " 新消费三姐妹 " 的老铺黄金，已经一路狂泻。

这份盈喜公告，同样没能挽救颓势，反而导致了老铺黄金股价的加速下挫。

根据公告，老铺黄金预计 2026 年上半年销售业绩（含税收入）约 227 亿元至 233.5 亿元，同比增长约 60% 至 65%；收入约 198 亿元至 204.5 亿元，同比增长约 60% 至 66%；经调整净利润约 43.1 亿元至 43.6 亿元，同比增长约 83% 至 85%。

公司方面将增长归因于品牌影响力扩大、产品持续迭代以及高客消费与复购率的提升。

财报的数字本身并不难看，但资本市场从来不只是看绝对数字，更看预期和趋势。

而这份公告表现出来的数字，则让市场更为不安。

先看同比，2025 年上半年，老铺黄金实现收入 123.54 亿元，同比暴涨 251%；净利润 22.68 亿元，同比飙升 285.8%。

从超 200% 的增速到不足 100%，增速的断崖式回落一目了然。

可见，黄金牛市带来的超高增长红利，正在随金价回调快速消退。

再看环比，根据公司此前披露的一季度初步财务数据，2026 年第一季度销售业绩约 190 亿元至 200 亿元，净利润约 36 亿元至 38 亿元。

按预告中值估算，第二季度的净利润仅在 5 亿元至 7 亿元上下，环比暴跌超过 80%。

也是因此，这份业绩预告正显示出，老铺黄金的业绩虽然仍在增长，但增长的质量和斜率已悄然改变。

那么，是什么导致了这种断崖式的减速？

首当其冲的是金价的剧烈转向。2025 年至 2026 年初，现货黄金从 2600 美元 / 盎司附近一路飙升至近 5600 美元 / 盎司的历史峰值。但此后行情急转直下，截至 7 月下旬，金价已较年初高点跌去近三成。

对于老铺黄金这样终端溢价远超同行的品牌而言，金价上行期消费者愿意为品牌故事和保值预期买单。

一旦金价下行，饰品的投资属性退潮，高溢价就成为了抑制购买欲的核心障碍。

估值体系的回归则是另一重压力。

2025 年 7 月，老铺黄金的滚动市盈率一度超过 50 倍，远超 A 股、港股同行。而如今，这一数字已回落至约 12 倍，与周大福、老凤祥等传统金店基本持平。

市场对老铺黄金的奢侈品叙事能够给予超过 50 倍 PE，但对于金价下行期的普通黄金珠宝商，只能给予其同行的平均估值。

老铺黄金的业绩并不算差，问题在于市场曾经赋予它过高期望。

当黄金的潮水退去，谁在裸泳，一目了然。

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