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近日，上半年绩优基金进入 7 月大幅回撤引发关注。

招商基金冯福章管理的招商核心装备 A（014686）上演了一出令人瞠目结舌的 " 过山车 " 行情：上半年收益率高达 40.10%，然而进入 7 月，基金净值急转直下，单月暴跌 40.90%，不但把上半年的涨幅几乎全部回吐，而且今年以来亏 17%。

更令人担忧的是，自冯福章 2022 年 7 月 26 日任职以来，该基金累计亏损已达 35.86%，大幅跑输业绩比较基准。

上半年 40% 收益背后的激进押注

2026 年上半年，招商核心装备 A 取得了 40.10% 的收益率，其中第二季度单季收益率更是高达 45.47%。

然而，高光时刻转瞬即逝。7 月以来，基金净值出现断崖式下跌，截止 7 月 27 日，七月以来收益率 -40.90%。

这意味着，如果投资者在 6 月底以 1 万元买入该基金，到 7 月底将只剩下约 5900 元，上半年 40% 的涨幅化为乌有。

持仓 " 大换血 "：从多元分散到光通信全押

招商核心装备 A 业绩剧烈波动的背后，是冯福章在 2026 年二季度对持仓结构进行的激进调整。对比一季报和二季报的前十大重仓股，可以发现一次近乎 " 推倒重来 " 式的调仓。

2026 年二季度，基金前十大重仓股中仅保留了长飞光纤光缆一只标的，其余九只全部为新进重仓股。一季度重仓的北化股份、强瑞技术、中国宏桥、东威科技、宁德时代、斯菱智驱、东方电气、日盈电子、德业股份悉数退出前十。

一季度的持仓呈现出较为分散的行业格局，覆盖了光通信、军工化工、智能制造、铝业、PCB 设备、新能源电池、汽车零部件、电力装备、汽车电子、光伏逆变器等至少六个不同行业。

二季度则发生了根本性转变。新进的九只标的中，建滔积层板和建滔集团同属建滔系，主营覆铜板和 PCB 材料，是光通信和算力产业链的上游核心供应商；剑桥科技是光模块龙头；源杰科技是光芯片核心标的；光库科技主营光器件；宏和科技生产电子级玻璃纤维布，用于 PCB 基材；兆易创新是存储芯片设计公司；戈碧迦和宝鼎科技（维权）则分别涉及光学材料和高端装备。二季度前十大重仓股中，至少有七只直接或间接与光通信 / 算力产业链相关，形成了高度集中的行业押注。

风格漂移：军工主题基金还是光通信赛道基金？

值得关注的是，招商核心装备 A 的业绩比较基准为中证军工指数收益率 *60%+ 中证高端装备制造指数收益率 *20%+ 恒生综合指数收益率（经汇率调整后）*10%+ 中债综合（全价）指数收益率 *10%，可以看出合计 80% 的权重指向军工和高端装备主题。然而，二季度的实际持仓已严重偏离军工主题，转而押注光通信产业链，受到投资者吐槽。

这种 " 风格漂移 " 引发了两个关键问题：

第一，投资者风险错配。 投资者买入的是一只 " 军工 + 高端装备 " 主题基金，预期的是军工行业的风险收益特征，但实际持有的却几乎是一只 " 光通信赛道基金 "。当光通信板块在 7 月出现大幅调整时，投资者承担了与产品定位完全不符的风险。

第二，合规边界模糊。 根据基金合同约定，主题基金应在合同约定的投资范围内进行配置。虽然基金合同通常允许一定比例的灵活配置，但十大重仓股里面多数集中于非主题行业，是否触及合规红线，值得关注。

长期业绩：成立 4 年亏损 35%，跑输基准 45%

将时间线拉长，冯福章的管理业绩更不容乐观。自 2022 年 7 月 26 日管招商核心装备 A 以来，基金累计亏损 35.86%，跑输基准 45%。

资料显示，冯福章先生，博士。曾任中信建投证券研究发展部机械行业首席分析师、军工行业首席分析师、研究管理委员会委员，安信证券研究中心副总经理、军工行业首席分析师。2021 年 8 月加入招商基金，现任研究部总监。