手术机器人赛道从不缺明星。直觉外科的达芬奇系统垄断全球腔镜手术机器人市场 20 余年，2025 年全年营收突破 100 亿美元，全球累计装机超过 11000 台。

在这个被巨头笼罩的行业里，一位中国学者用 20 年时间，在一根 2.5 厘米的切口中凿开了一道缝隙。

他叫徐凯，术锐股份创始人，也是上海交通大学机械与动力工程学院的在职教授。最近，他带着国内首款、全球第二款获批上市的单孔腔镜手术机器人向科创板发起 IPO 冲刺——这也是首个获欧盟 CE（欧洲合格）认证的中国手术机器人。

然而，术锐股份招股书揭开了另一幅图景。公司累计未分配利润 -5.30 亿元，2025 年产能利用率不足五成、年销仅 11 台；账上货币资金高达 9.19 亿元、资产负债率仅 6.40%，公司仍计划募资 7 亿元。更令市场关注的是，术锐股份核心产品 " 全国唯一 " 的名号已被另外两家公司刺破。

截至 2025 年底累计申请专利 732 项

2004 年，徐凯从清华大学毕业，赴美国哥伦比亚大学攻读博士，师从 " 医疗机器人之父 "Russell Taylor 教授。彼时，达芬奇手术机器人刚刚在全球崭露头角。

在哥伦比亚大学期间，他直接参与了世界首台单孔腹腔镜微创手术机器人实验室样机的研发。这是一个当时几乎无人问津的方向，因为技术难度太高。

单孔手术，意味着所有手术工具，包括一支三维内窥镜和至少两到三支手术器械，必须通过体表一个 2.5 厘米左右的切口进入患者体内。而在多孔手术中，这些工具可以通过 3 到 5 个切口分别进入。

博士毕业后，徐凯选择回国，2010 年入职上海交通大学机械与动力工程学院。彼时，达芬奇的 SP 系统的器械采用钢丝驱动，多关节结构，每个关节通过一对钢丝绳牵拉驱动，一侧拉紧、另一侧被动放松。这一方案的问题是负载能力有限、关节转动范围受限，且钢丝存在绷断风险。

徐凯提出的解决方案是 " 对偶连续体机构 "。据披露，术锐的蛇形手术器械，通过在器械臂体内冗余布置多根超弹性镍钛合金结构骨，从头至尾贯穿，每根结构骨均可承受推力和拉力。即使其中一根在术中发生断裂，器械整体性能不受影响。

凭借这一原创设计，术锐单孔手术器械的最大横向展开距离达到 22 厘米，而达芬奇 SP 标准器械仅 7.8 厘米。在儿童体腔等狭小空间的手术中，术锐器械的最小部署距离仅 5 厘米，而达芬奇 SP 需要 10 厘米。

正是这 5 厘米的差距，让术锐成为全球唯一获 CE 认证可应用于儿外科治疗的单孔手术机器人（SR-ENS-600）生产企业。

截至 2025 年底，术锐股份累计申请专利 732 项，已有 471 项获得授权，其中发明专利 319 项。

术锐股份的技术版图并非完全独立生长。2014 年徐凯创办北京术锐技术有限公司，依据的是上海交大的科技成果转化政策。招股书披露，2016 年 12 月，上海交大与术锐有限、徐凯及其他股东签订《关于智能手术系统科技成果自行转化的合作协议书》，约定由上海交大将 7 项发明专利转让给徐凯，再由徐凯以知识产权出资方式对术锐有限出资。此后，术锐股份又以 350 万元的价格从上海交大受让了另外 5 项专利。

此外，截至 2025 年末，术锐股份另有 26 项专利系与嘉兴市第一医院、上海长征医院、中国医学科学院北京协和医院等医疗机构共有。上述技术源头存在的错综复杂的关系，也引发市场对公司技术独立性、知识产权归属边界的质疑。

股权激励定价与时点引关注

事实上，术锐股份成立后也曾经历了长达 9 年的 " 至暗时刻 "：公司没有一分钱收入。

好在资本并未缺席。早在 2019 年，雷军旗下的顺为资本领投术锐有限 A 轮融资，天峰汇泉、Astrend III 等跟投。此后，公司几乎以每年一轮的速度完成融资提速：2020 年 12 月 A+ 轮、2021 年 1 月 B 轮、2021 年 10 月 B+ 轮、2022 年 6 月 C 轮、2022 年 11 月 C2 轮。2023 年 3 月，术锐股份完成 C3 轮融资，以 83.3333 元 / 股的价格向 LVC、合肥汇萍、源星欣元等 10 名投资者发行新股 642.5343 万股，融资约 5.35 亿元。

转折点在 3 个月后出现。2023 年 6 月，SR-ENS-600 获国家药监局批准上市，成为国内首款、全球第二款获批的单孔手术机器人。

资本进一步蜂拥而至。2025 年 12 月 D 轮融资，公司以约 12.07 元 / 股向 7 名投资者融资约 7 亿元，投后估值约 48 亿元。

截至 2025 年末，公司货币资金余额高达 9.19 亿元，占总资产 74.29%。资产负债率仅 6.40%，无有息负债。以 2025 年约 1.06 亿元的经营现金净流出计算，现有资金足以支撑约 8 年运营。

招股书显示，报告期内（2023~2025 年），公司营业收入分别为 44.90 万元、1862.75 万元、8130.83 万元；归属于母公司股东的净利润分别约为 -1.91 亿元、-1.95 亿元和 -1.32 亿元。术锐股份表示，预计 2029 年将实现盈亏平衡。而此次 IPO，公司计划募资 7 亿元，其中 2.1 亿元用于补流。

每经记者注意到，术锐股份历史上还存在两段股权代持。其一是北京术成的代持。2018 年，卢鸿雁代徐凯持有北京术成 1 万元出资额，以满足合伙企业最低合伙人人数要求，直至 2022 年 10 月才解除，代持存续约 4 年。其二是海南术睿的代持。2021 年，赵江然、陈煜阳作为名义持有人分别持有海南术睿 99 万元和 1 万元出资额，同样是因 " 合伙企业最低合伙人人数要求 " 而设，直至 2022 年 10 月才确定实际持有人并完成变更。

更值得关注的是股权激励的定价与时点。

2023 年 3 月，经公司董事会、股东会审议通过，公司向董事、常务副总经理、财务总监邢玉柱授予 6303.08 万份限制性股权，对应公司股本 180 万股，购买价格仅为 126.06 万元，折合每股约 0.7 元。彼时公司 C3 轮融资的认购价格为 83.33 元 / 股，授予日权益工具公允价值为 1.5 亿元，对应股份支付费用总额 1.49 亿元。

这意味着，公司核心财务管理人员以不足 130 万元的成本，获得了彼时市场公允价值约 1.5 亿元的公司股权，账面浮盈超 1.48 亿元，溢价幅度超过 117 倍。

这并非孤例。2023 年 5 月，公司董事会决议授予董事会秘书徐然 630.31 万份限制性股权激励（对应股本 18 万股，购买价格 12.61 万元）、授予董事及副总经理赵磊 63.03 万份（对应股本 1.8 万股，购买价格 1.26 万元）、授予董事及副总经理胡慧慧 441.22 万份（对应股本 12.60 万股，购买价格 8.82 万元）。

在此次 IPO 前夕，2026 年 3 月，公司董事会决议授予 103 名激励对象 4535.59 万份限制性股权激励，对应公司股本 623.98 万股，购买价格仅 90.71 万元。按每股约 0.145 元的授予价格，对比 D 轮融资的约 12.07 元 / 股，价差约 83 倍。

公司产能存在一定的消化压力

术锐股份选择了科创板第五套上市标准，即预计市值不低于 40 亿元、未盈利企业可申请上市。根据《科创板上市规则》，这类企业若从上市之日起的第 4 个完整会计年度起，任意一个会计年度触及 " 净利润为负 + 营收＜1 亿元 "/ 净资产为负，将被先实施退市风险警示，在被实施退市风险警示的次年若未满足撤销警示条件的，将被终止上市。

那么，术锐股份能否在限定时间内完成从 " 有产品 " 到 " 有规模收入 " 的跨越？

截至招股书签署日，SR-ENS-600 已完成超 3500 例手术，在中国内地 19 家知名三级医院实现商业化，2026 年上半年，公司更以 242 万欧元中标西班牙 Vall d'Hebron University Hospital，并获得法国 UniHA 准入资格。

不过技术的认可与商业成功之间还不能画等号。

首先看产能利用率。公司现有设计年产能 50 台手术机器人的生产线，报告期各期产量分别为 12 台、25 台和 23 台，产能利用率分别为 24%、50% 和 46%；其次，各期整机产销率分别为 0%、8% 和 47.83%。存货账面价值则从 2023 年末的 4275.90 万元增至 2025 年末 6317.64 万元，存在一定消化压力。

更严峻的是竞争格局的变化。

政策层面，2026 年 1 月国家医保局首次为手术机器人建立全国统一收费框架，湖南、广东率先落地。这些制度红利的释放为国产手术机器人打开了一个明确的替代窗口。但窗口是敞开的，不止对术锐股份一家。

截至招股书签署日，国内已有另外两款单孔手术机器人获批上市，精锋医疗 SP1000 于 2023 年 11 月获批，适应证覆盖泌尿外科、妇科、普外科、胸外科，与术锐几乎完全重叠。微创机器人 SA1000 于 2025 年 2 月获批，同样是单孔、同样是四大科室。三款产品的适应证范围高度趋同，终端医院在招标时面对的选择从 " 唯一 " 变成了 " 三个 "。

更深的压力来自研发。

2023~2025 年，公司的研发费用从 11190.64 万元降至 8816.78 万元，下降 21%；研发人员从 109 人缩减至 87 人。而以 2025 年数据为准，精锋医疗和微创机器人的研发投入分别为 1.85 亿元、2.16 亿元，绝对值均远高于术锐股份。

而销售费用在大幅增长，报告期内从 5246.73 万元升至 7326.62 万元，增长 39.6%。从效率来看，2025 年每元销售费用对应约 1.11 元营业收入，较 2024 年的 0.26 元有所改善，但与精锋医疗的 3.38 元、微创机器人的 2.7 元相比仍有差距。

海外市场的叙事也面临类似的时间约束。SR-ENS-600 已于 2025 年 8 月获得欧盟 CE 认证，2026 年 2 月获马来西亚注册证；公司在 2025 年先后设立香港术锐与荷兰术锐；同时，公司预计 SR-ENS-600 的 FDA（美国食品药品监督管理局）注册于 2029 年上半年完成。

不过达芬奇 SP 于 2018 年获 FDA 批准，2024 年获 CE 认证，在欧洲已积累数年临床经验；术锐作为后来者，在全球最大的手术机器人市场，至少还有 3 年的空白期。

就上述问题，《每日经济新闻》记者于 7 月 27 日向公司披露的邮箱发送了采访提纲，截至发稿，尚未收到回复。