导语：

86 天过会是政策开的绿灯，

14% 的暴跌是市场亮的红灯。

越疆这记耳光，

打的是机器人行业的催熟病。

真狗血：越疆过会当天，前 COO 把举报信拍在了深交所门口。

7 月 22 日，越疆科技创业板 IPO 过会。从受理到上会，86 天，创下大湾区 H 回 A 最快纪录。

五天前，这家公司港股盘中暴跌 14.5%，一天蒸发 16 亿港元。

一封实名举报信，直接把全球协作机器人出货量冠军拉出资本高光，

跌落谷底。

越疆科技火速回 A 属于享受了 " 叠 buff" 的红利：2025 年中办国办发文，允许大湾区港交所上市企业赴深交所挂牌；2026 年 4 月创业板改革，加大新质生产力企业扶持。两项政策叠加，于是越疆 4 月 27 日获受理，7 月 22 日过会。这具有：

首单意义。

越疆科技的发展以速度著称，作为国内首家机器人 A+H，全球协作机器人出货量第一，市占率 13.2%，累计装机 10 万台，产品销往百余国。

速度背后，阴影从未散去。

7 月 17 日凌晨，前常务副总裁兼 COO 宋涛，实名举报实名举报，举报信直指实控人刘培超，及 A 股招股书隐瞒巨额股权权属争议。

争议核心在员工持股平台越疆合伙的财产份额。宋涛称，2023 年 1 月 28 日，越疆合伙出具加盖公章的变更承诺函，约定其持有平台 69.74% 财产份额。招股书仅登记 22.46%，缺口 47.28%。

证据已提交深交所。

举报信发出当天，越疆港股开盘跳水，最大跌幅 14.56%。此前两日，受回 A 预期和上半年营收高增预告推动，股价刚涨了 12.5%，涨幅尽数回吐。

7 月 21 日，越疆发布澄清：宋某 2017 年入职，非创始股东，股份来自股权激励，离职后本应被回购。2023 年的函件只是沟通性文件，不代表确权。离职五年多不走司法程序，偏挑上市关键节点发难。中介机构核查，权属清晰，

无重大纠纷。

措辞强硬，逻辑闭环。但裂开的市场信任总是很难恢复的，仅凭一份公告很难完全缝合。

何况这其中还有三处疑问。

据宋涛表述，他于 2015 年 9 月放弃华为百万年薪加入越疆，当时公司一无所有，他是团队中 " 工作资历最久、经验最多 " 的人，与刘培超形成 " 我主内他主外 " 的合作关系。2017 年公司拿到机构融资后，刘培超以 " 创始合伙人 5%" 为由将他的股份压缩到与其他创始合伙人相同的 3.8%，他念及师兄弟情分签了《股权授予协议》。

如果宋涛说的为真，那么第一处疑问，是他在越疆的角色定位、股权性质与招股书披露的 " 普通员工激励股权 " 之间存在根本性的认定分歧。

第二处疑问在于，宋涛指出，越疆曾向法院提起诉讼，请求确认授予他的员工激励股权自离职之日起失效，判令他以 139.46 元的价格向刘培超转让越疆合伙 22.455% 的财产份额。但法院一审、二审及再审裁定均因管辖权争议驳回了越疆的诉求。宋涛认为，这实质上否定了《期权激励协议》对其合伙人股权的适用。如果这一说法属实，那么越疆在招股书中将相关股权定性为 " 员工激励股权 " 并主张已依约回购，其法律依据是否充分，就需要打上一个问号。

第三处疑问是一个值得关注的程序问题：深交所上市筹备至今，没有任何中介机构找他核实股权情况，" 如果只看工商变更，GP 在随意变更工商文件，LP 根本都不知晓 "。中介机构在 IPO 核查过程中对持股平台内部治理的尽职调查是否到位，同样值得审视。

7 月 23 日收盘，越疆港股报 25.80 港元，仍低于举报前的 26.64 港元。对照历史高点 83.80 港元，市值已蒸发

近七成。

这不仅是越疆的裂缝，更是整个机器人赛道的裂缝。

赛道正被资本疯狂催熟，可产业厚度远未跟上热钱涌入的速度。

截至 2026 年上半年，具身智能企业过万家，人形机器人整机企业约 680 家。大批新入场者用低价抢占低端，行业 CR5 集中度从 54.4% 滑落至 41.3%。六轴协作机器人均价从 6.59 万元打到 3.82 万元，价格战

杀红了眼。

越疆毛利率从 48.47% 降至 46.49%。上市委追问：若毛利率再降 3 个百分点，盈利时间将推迟至 2029 年。

到那时，越疆该拿什么翻盘？

万家争鸣，680 家做人形，没有几家真正跑通商业闭环。我们现在看到的产能，是资本堆出来的，远跑在真实需求前面。

越疆自己测算 2028 年整体盈利，数据却毫不客气。

2023 至 2025 年，扣非净亏损持续在 1.2 亿元上下。2026 年上半年，预计归母净亏 0.9 亿至 1.2 亿元，扣非亏损扩大至 1.4 亿至 1.7 亿元。营收在涨，亏损加速。具身智能业务收入仅 2004 万元，根本分摊不了高额投入。未分配利润 -3.45 亿元，靠融资续命研发。

盈利承诺，正被逐年扩大的赤字

反复打脸。

实控人刘培超合计表决权仅 24.21%，控制力天生偏弱。股权纠纷悬而未决，控股结构更显摇晃。

12 亿募资要往哪里烧？5.5 亿元投多足机器人产业化，2.5 亿元做人形机器人技术升级，1 亿元扩充海内外营销网络。

钱烧完了，能不能回本？这是悬而未决的重大问题。

深圳机器人谷聚集着 7.4 万家产业链企业，刘培超是这片雨林里长出的典型。

2014 年从山东大学到深圳，在塘朗加工厂楼上租了间房，上午画图，下午盯加工，晚上调试，把打样周期压缩到一天。11 年搬了五次办公室，始终没离开一公里。今年第六次，进了工业上楼项目，恢复当天打样当天调试的节奏。

这是一个好故事。

但好故事和好报表之间，隔着一条烧钱也未必能填平的沟。

机器人赛道不缺梦想，缺的是把梦想兑现成订单和利润的能力。如果不拿出真家伙，86 天过会，只能加速驶向估值的

悬崖。