伴随 2026 财年二季度业绩窗口期临近，多家主流投行将名创优品（NYSE:MNSO）投资评级由 " 买入 " 下调至 " 持有 "。本次评级调整，精准点出公司当前的基本面悖论：作为国内 IP 平价零售龙头，名创优品凭借高频 IP 联名与高速全球化扩张，仍保有可观的业务增长韧性，叠加历史低位估值与高比例股东回报，形成扎实的股价安全垫。但与此同时，公司跨界重仓永辉超市的资本运作引发市场广泛争议，叠加主业盈利走弱、国内可选消费持续承压等利空因素，显著削弱了原有成长叙事。当前公司股价多空博弈加剧，短期大概率维持区间震荡，估值修复行情需等待核心风险出清与盈利基本面的实质性改善。

本轮评级下调的核心诱因，指向市场对名创优品资本配置效率的性质疑。此前公司斥资 8.93 亿美元现金，拿下永辉超市 29.4% 股权，正式切入重资产线下商超赛道。从战略协同角度，市场认可公司试图依托永辉线下网点资源，补齐分销短板、拓宽线下下沉渠道的布局思路，但落地层面的战略适配性与投入性价比备受诟病。经过多年深耕，名创优品已在国内建成高密度、全覆盖的线下门店网络，渠道壁垒基本稳固，而传统商超重资产、低周转的运营特征，与公司轻资产、IP 驱动的零售核心赛道形成明显错位，难以产生有效业务协同。对现阶段聚焦 IP 孵化、品牌全球化升级的名创优品而言，这笔大额现金投入本可优先用于主业迭代、海外扩张或股东回馈，产生更高的边际收益，而永辉股权投资现已成为资产端核心包袱，持续压制市场风险偏好，阻碍估值修复进程。

资本决策争议之外，主业盈利内生动力不足，是市场看淡公司短期基本面的另一关键因素，这一问题在 2026 财年一季度财报中充分暴露。当期公司账面利润实现正向增长，但收益增量完全依赖 Minimax 一次性投资收益，剔除该项非经常性损益后，公司主营业务盈利大幅不及预期，核心经营盈利能力明显弱化。成本端刚性压力持续侵蚀利润空间，门店授权费、场地租金、品牌营销等运营费用持续攀升，公司始终未能释放正向经营杠杆，成本管控能力短板凸显。叠加国内消费复苏节奏放缓，消费者持续收缩文创、家居、美妆等非刚性可选消费支出，国内门店终端需求持续疲软，进一步压制主业营收增长。多重负面因素共振，彻底扭转了前期市场乐观预期，投资者对公司中长期成长确定性的判断趋于谨慎。

尽管基本面存在多重压力，但投行并未给出 " 卖出 " 评级，核心逻辑在于，公司当前估值水平、股东回报体系与市场盈利预期，已充分消化存量利空，股价下行空间有限，配置性价比逐步凸显。

核心估值指标

名创优品

泡泡玛特（同业对标）

行业同业中枢

数据说明

2027E 市盈率（PE）

7.4 倍

14 倍左右

15 倍以上

估值创下三年历史低位，处于行业下限

远期 EBITDA 倍数

5 倍

7 倍

6-7 倍

相较赛道龙头存在 2 倍估值折价

年度股息收益率

5.2%

1.8% 左右

2%-3%

分红能力显著优于行业平均水平

股票回购收益率

偏低

3%-5%

20 亿港元回购计划延续至 2027 年 6 月

总股东收益率

12%

不足 3%

5%-8%

回购 + 分红组合筑牢股价安全边际

2026E EPS 预期下调幅度

超 10%

小幅波动

可控区间

负面盈利预期已充分计入当前股价

从估值维度看，名创优品的安全边际在消费赛道中极具优势。以 2027 年一致预期盈利测算，公司 7.4 倍远期 PE 处于近三年估值底部，大幅低于 15 倍以上的行业中枢与 14 倍左右的泡泡玛特估值，存在显著折价。其远期 EBITDA 倍数仅 5 倍，较行业龙头存在 2 倍价差，即便不考虑非核心资产扰动，仅凭主业营收韧性与 IP 成长逻辑，估值修复至行业均值的基本面条件已然具备。在股东回报层面，公司 20 亿港元股票回购计划持续落地至 2027 年 6 月，对应年化回购收益率 7%，叠加 5.2% 的稳定股息率，合计 12% 的总股东收益率大幅跑赢行业平均水平，有效对冲股价下行风险。与此同时，近半年机构持续下修盈利预测，2026 财年 EPS 预期下调幅度超 10%，市场悲观情绪已基本充分 price in，在基本面无新增利空的前提下，股价深度下探空间基本封闭，这也是投行维持 " 持有 " 评级的核心支撑。

在风险与安全边际相互制衡的格局下，名创优品的核心成长逻辑并未失效，成熟的 IP 商业化能力与稳步提速的全球化布局，持续为公司提供营收增量与长期价值支撑。在 IP 联名运营领域，公司精准把握潮流消费趋势，携手 BLACKPINK 成员 Jennie 推出专属联名系列 Jennie Ruby Collection，成功撬动海量 K-Pop 粉丝流量。该系列上海首店单日销售额突破 200 万元，后续在北京、广州门店同步上线后，依旧保持高热度市场表现，充分印证公司头部 IP 的策划落地能力与高效商业化变现能力，凸显其在潮流零售赛道的运营壁垒。

在全球化战略推进过程中，名创优品持续加速品牌升级与自有 IP 出海进程。公司核心自研 IP YOYO 登陆美国纽约开展主题展览，持续向海外市场传递年轻化、潮流化的品牌形象，逐步摆脱平价杂货的传统标签，向 IP 驱动型生活方式品牌转型。美国作为公司全球化核心战略市场，目前门店数量已突破 380 家，且公司持续优化海外门店模型，重点落地大店业态，调整过往依赖外部成熟 IP 的经营模式，将 YOYO、Kumaru、Angry Aimee、Carrot Street 等自研 IP 作为海外门店核心产品矩阵，实现核心 IP 自主可控。同时，公司精准卡位北美主流消费场景，门店重点布局沃尔玛、Target、Ulta 等核心商业商圈，深度渗透北美大众消费市场，持续夯实海外营收基本盘，为长期增长提供确定性支撑。

基于公司稳健的业务韧性，市场对其 2026 财年二季度业绩保持乐观，一致预期当期营收将达 8.55 亿美元，毛利率维持在 44% 的高位水平，充分认可其 IP 变现与海外扩张的落地成效。伴随行业竞争趋于成熟，市场投资逻辑已从单纯的营收规模扩张，转向盈利质量、成本管控与经营杠杆的持续兑现，这也成为决定公司短期估值修复节奏的核心变量。

从估值定价角度，机构给予公司 5-7 倍的远期 EBITDA 公允估值区间，对比当前 5 倍的估值水平，存在明确修复空间，而永辉股权投资带来的不确定性，是压制估值上行的核心桎梏。剔除该项非核心资产的负面扰动后，依托 IP 持续迭代与全球渠道扩张的双轮驱动，名创优品的基本面完全具备对标行业龙头的实力，当前持续存在的估值折价，本质是市场风险偏好受限下的阶段性定价偏差。

展望后市，公司股价与估值的走势，将取决于两大核心变量的边际变化，市场多空博弈逻辑清晰。若公司后续剥离永辉超市股权，彻底出清资产端负面包袱，市场投资叙事将重新回归 IP 赋能、海外高增长的成长主线，即便短期运营成本仍存压力，增量资金也将入场推动估值修复。反之，若公司长期持有该部分股权，且无法有效优化成本结构、释放正向经营杠杆，当前的估值折价格局将持续固化，股价或将长期维持横盘震荡，难以打开上行空间。

整体来看，名创优品当前正处于成长红利与经营风险博弈的关键窗口期。低位估值、高比例股东回报、成熟的 IP 运营体系、广阔的海外增量市场，共同构筑了公司坚实的投资底线；而低效的资本配置、疲软的主业盈利、持续刚性的运营成本，则不断压制公司成长空间与估值上限。对管理层而言，若要修复市场信心、推动评级回归 " 买入 " 区间，一方面需要持续夯实 IP 商业化、全球化扩张的核心基本盘，巩固长期成长能力；另一方面需优化资本运作策略、剥离非核心资产包袱，通过精细化运营改善盈利质量、释放经营杠杆。唯有存量风险持续出清、成长逻辑持续兑现，公司才能彻底打破估值震荡格局，迎来价值重估的新一轮行情。