（来源：中访网财见）

" 节流 " 之外，上海医药同步大手笔布局创新赛道，打出开源组合拳。

出品 | 中访网

审核 | 李晓燕

一款深耕十年、投入超三千万元的在研创新药按下暂停键，另一边 3 亿元资金落子生物医药产业基金。近期 A+H 上市药企上海医药连续披露多份公告，一收一放的资本与研发动作形成鲜明对比，勾勒出这家综合性医药龙头优化资源布局、推进创新转型的清晰路径。在集采常态化、行业利润持续承压的大环境下，这场战略调整，也是老牌药企适配行业变革的缩影。

公告信息显示，上海医药决定终止注射用丹酚酸 A 全部临床试验与后续开发工作。这款针对冠心病心绞痛的中药 1.2 类创新药，早在 2016 年便拿到临床试验批件，历经多年研究推进至临床 II 期。截至项目终止，累计投入资金约 3743 万元。不少市场观点第一时间将其解读为研发投入 " 付诸东流 "，但站在医药创新行业视角来看，这更像是一次理性的战略取舍。

新药研发素来具备高风险、长周期特征，临床 II 期更是管线淘汰的关键节点。倘若继续推进 III 期临床试验、上市申报，企业还需要持续投入大额资金。叠加近年来中药注射剂监管标准持续趋严，全新品种上市门槛不断抬升。上海医药经过综合研判，结合项目市场前景、长期投入成本、业务协同价值多重维度评估后选择及时止损，把有限研发资金转移至潜力更高、契合长期发展方向的管线。同时公司明确，项目过往投入已完成费用化处理，本次调整不会对当期业绩形成显著冲击。

" 节流 " 之外，上海医药同步大手笔布局创新赛道，打出开源组合拳。公司敲定出资 3 亿元参与设立生物医药产业私募基金。这支产业基金重点布局处于 IND 至临床 II 期阶段的创新项目，聚焦创新化学药、生物药、高端医疗器械，挖掘具备同类首创、同类最优潜力的前沿资产。该布局深度贴合公司持续推进的 " 大 BD" 战略，搭建起外部项目孵化、产业资源联动的桥梁。相比于完全依靠内部自研，借助产业基金提早锁定优质早期创新资产，可以有效拓宽管线来源，降低单一自研项目失败带来的经营波动，打造内外双循环的创新体系。

研发策略主动调整的背后，是整个医药行业共同面临的经营挑战。在上交所下发的年报问询函回复中，上海医药直面 " 增收不增利 " 的行业共性难题。2025 年公司医药工业、医药分销、医药零售三大板块营业收入同步实现增长，但各板块毛利率均出现下滑。集采持续推进带来药品终端价格下行压力，是毛利率承压的核心因素。

对于工业板块产品而言，中标品种价格大幅下调挤压盈利空间；未能中标集采的品种转向院外市场，普遍遭遇量价齐跌，而院外渠道推广成本更高，进一步侵蚀利润。分销与零售业务同样难逃行业周期影响，集采药品严格的价格管控，持续压缩流通、零售环节传统进销差价。身处这样的市场环境，资源精细化管理、投入产出效率最大化，成为药企活下去、走长远的必修课。

除盈利压力外，资本市场持续关注公司资产结构风险。截至 2025 年末，上海医药长期股权投资规模突破 70 亿元，商誉账面金额高达 126.66 亿元，占净资产比例接近 15%。历史多轮并购形成的商誉，始终是市场重点审视的指标。2025 年公司新增计提 3.29 亿元商誉减值，多年累计计提减值金额超 22 亿元。部分经营不及预期的海外资产已经完成全额减值计提，而多家核心并购企业暂未启动减值。如何持续优化存量资产、管控商誉潜在风险，将是公司长期需要应对的课题。

客观而言，高额商誉是国内大型医药集团扩张路上普遍留下的印记。过往行业高速发展阶段，众多企业依靠并购快速补齐产品线、完善全国渠道网络。如今行业进入高质量发展阶段，粗放式外延扩张时代落幕，市场更看重资产盈利能力。后续上海医药一方面需要持续整合并购资产，发挥协同价值；另一方面，依靠产业基金模式精准布局创新赛道，以轻资产方式挖掘前沿项目，能够在一定程度上规避大额并购带来的商誉增量风险。

长远来看，本次 " 一停一投 " 标志着上海医药研发逻辑迎来重要转变，告别过去广撒网式管线布局，转向精准聚焦、内外协同的创新模式。放弃不确定性偏高的自研项目，不是弱化创新，而是把资金、人力集中投向确定性更强的赛道；设立产业基金，则搭建起创新项目储备的外部通道，兼顾风险分散与长期布局。

当然，转型之路依旧充满考验。产业基金投资项目孵化周期漫长，短期难以直接贡献业绩；主业毛利率下行趋势能否扭转、历史商誉风险如何平稳消化，都需要持续观察。对于这家兼具医药工业与全国流通网络的老牌龙头，想要穿越行业周期，既要依托成熟分销渠道稳住基本盘，也要依靠持续创新培育第二增长曲线。

从盲目追逐管线数量，到审慎评估投入回报；从单一内部研发，到自研与产业投资双向并行。上海医药此次战略调整，也为众多综合性医药企业提供参考。在利润空间持续压缩、创新竞争白热化的医药赛道，学会适时 " 做减法 "，精准做好 " 加法 "，才能稳步迈向高质量发展新阶段。