一、直接诱因：第二季度业绩环比 " 断崖式 " 下跌

老铺黄金在 2026 年 7 月 27 日晚发布正面盈利预告，预计上半年经调整净利润约 43.1 亿元至 43.6 亿元，同比增长 83% 至 85%，含税销售额约 227 亿元至 233.5 亿元，同比增长 60% 至 65%。

但市场根据其已披露的一季度业绩推算，第二季度业绩出现惊人下滑：

第一季度：收入约 165 亿元至 175 亿元，净利润约 36 亿元至 38 亿元。

第二季度（推算）：收入仅约 23 亿元至 39.5 亿元，环比暴跌 76% 至 87%；净利润仅约 5.1 亿元至 7.6 亿元，环比暴跌约 80%。

摩根士丹利指出，按中间值计算，老铺黄金第二季度月均销售额仅约 12 亿元，只有 3 月份水平的 40%，业绩显著低于市场和机构预期。

高盛估算其第二季度纯利较该行预测低 40% 至 45%，主要受金价回调下销售压力加剧以及经营去杠杆化效应影响。

二、宏观背景：国际金价深度回调，削弱核心购买逻辑

2026 年 1 月，伦敦现货黄金曾冲破 5598 美元 / 盎司的历史极值，但此后五个月内急转直下，6 月一度失守 4000 美元关口，回撤幅度接近 30%。

国内品牌金饰克价同步跟跌，年初足金挂牌价一度超过 1700 元 / 克，此后累计下跌近 500 元 / 克。

金价下跌直接削弱了黄金产品的 " 保值 " 功能，抑制了投机性购金需求，消费者对高溢价产品的接受度明显下降，开始从购买 " 一口价 " 工艺黄金转向计价黄金。

市场分析指出，老铺黄金的品牌溢价高度依附于金价走势，未能像国际顶级奢侈品牌那样建立脱离原材料成本的绝对定价权，因此当金价周期逆转时，其 " 奢侈品叙事 " 迅速受到质疑。

三、经营策略风险：不采用黄金套期保值，存货压力凸显

老铺黄金管理层多次公开表示，公司不采用包括黄金租赁、期货在内的任何金融工具来对冲金价波动风险。

在金价持续上涨期间，这种策略能够充分享受存货增值的红利；但金价掉头大跌时，公司持有的高额黄金库存面临直接的减值压力。

截至 2026 年，老铺黄金持有大量高价存货，叠加金价回调带来的现金流压力，市场对其盈利稳定性和资产质量的担忧显著加剧。

巨丰投资首席投资顾问张翠霞表示，金价大跌叠加未做套保，高价存货面临减值威胁，是老铺黄金面临的短期核心压力之一。

四、估值逻辑重构：从 " 奢侈品成长溢价 " 回归 " 黄金零售商 " 估值

在 2025 年黄金牛市中，老铺黄金凭借古法工艺、国潮叙事和门店扩张，被市场赋予了中国本土奢侈品牌的成长溢价，市盈率一度超过 50 倍，远高于传统黄金珠宝企业。

随着金价回调、增速放缓以及渠道扩张暂停，资本市场开始重新审视其商业本质，认为其古法工艺已被同行广泛模仿，工艺壁垒趋同，难以支撑奢侈品特有的弱周期属性。

截至 2026 年 7 月 28 日，老铺黄金的市盈率已从高峰期的 50 余倍收缩至约 10 倍区间，与周大福、老凤祥等传统黄金珠宝企业的估值水平基本持平。

招商证券在业绩预告发布后直接给出 " 沽售 " 评级，将目标价大幅下修 58% 至 304 港元，是目前唯一给出卖出评级的机构。

五、行业对比与资金流向：整体承压，资金向科技赛道集中

金价深度回调导致整个黄金珠宝板块集体承压。2026 年 6 月，周大福、周生生、老凤祥等传统品牌股价也出现下跌，但老铺黄金的跌幅显著大于同行，因为其前期估值泡沫更大。

分析指出，港股资金持续向科技赛道集中，可选消费板块交投冷清，进一步压制了老铺黄金的估值修复空间。

六、机构反应与后续观察

业绩预告发布后，多家投行下调了老铺黄金的目标价：

高盛：目标价从 650 港元下调至 560 港元，维持 " 买入 " 评级。

摩根士丹利：重申 " 增持 " 评级，但维持目标价 590 港元，认为短期股价情绪偏弱。

花旗：目标价从 659 港元降至 507 港元，维持 " 买入 " 评级，预计短期股价受压。

瑞银：目标价从 930 港元下调至 650 港元，但认为股票已超卖。

中金：下调目标价 44% 至 604.48 港元，维持 " 跑赢行业 " 评级。

国金证券：维持 " 买入 " 评级，认为第二季度承压具备季节性因素，下半年增长可期。

专家指出，后续需跟踪三个核心信号：国际金价走势、克价溢价能否在下跌期守住 30%、以及金条等非佩戴收藏品占比能否提升以向资产配置逻辑靠拢。

老铺黄金自身在公告中表示，随着产品推新迭代、高客管理策略落地及门店网络持续优化，支撑集团增长的动力在 2026 年下半年将显著显现。

本文由 AI 生成