近日，万科债权人收到两支人民币债券 40% 本金兑付款。

一、背景与涉及的债券

2026 年 6 月 10 日，万科旗下两笔中期票据的展期方案均以债权人 100% 的 " 同意票 " 获得通过。这两笔债券分别是：

（23 万科 MTN004）：该债券本金 20 亿元，原定于 2026 年 7 月 7 日到期。根据 7 月 7 日公告，万科在到期日兑付了 40% 本金及全部应付利息（6140 万元），剩余 60% 本金展期至 2027 年 7 月 7 日。

· 另一笔同期债券（23 万科 MTN003）：本金同为 20 亿元，原到期日为 2026 年 6 月 15 日。同样采用该方案，余下 60% 本金展期至 2027 年 6 月 15 日。

两笔中票债项余额合计 40 亿元。

二、展期方案核心内容

两笔债券采用统一的 " 固定兑付 + 部分即付 + 剩余展期 + 资产增信 " 结构，具体包括：

1. 固定小额兑付

对于参加持有人会议并表决同意展期议案的每个持有人账户，万科于债券原定到期日实施 10 万元的固定兑付。

2. 40% 本金即付

在扣除固定兑付部分后，于债券到期日兑付剩余本金的 40%。本次兑付本金所对应的债券份额将予以注销（减券），不再存续。

3. 60% 本金展期一年

剩余 60% 本金展期一年，展期期间票面利率维持不变（3.07%），新增利息随剩余本金一同支付，即 " 利随本清 "。

4. 利息支付

以 23 万科 MTN004 为例，万科已于到期日支付到期应付利息 6140 万元。两笔中票合计应付利息约 1.228 亿元。

展期方案通过后，万科合计支付约 17 亿元，涵盖固定兑付安排、40% 本金及相关利息。

三、方案的起源与演变

这一 " 先付后展 " 的组合框架最早确立于 2026 年 1 月。当时万科首笔债券 "21 万科 02" 展期方案获持有人会议通过，便设置了固定小额兑付、部分本金即付、展期及增信措施等关键要素。

"21 万科 02" 债券余额为 11 亿元，有效回售规模约 10.32 亿元。方案通过后，万科在扣除固定兑付后，于 2026 年 1 月 30 日兑付剩余本金的 40%，剩余 60% 展期至 2027 年 1 月 22 日。此后，多笔债券均以相同框架成功展期。

四、增信措施

万科为展期债券提供了项目公司应收账款质押作为增信担保。具体而言：

· 23 万科 MTN003 和 23 万科 MTN004 的增信资产涉及的项目公司包括：深圳市万信二号投资企业（有限合伙）、西昌月亮之上旅游发展有限公司、北京捷海房地产开发有限公司、北京友泰房地产开发有限公司。

· 万科承诺在议案获表决通过之日起 60 个工作日内完成增信担保手续的签署与办理。

· 如因客观原因无法办理部分增信资产质押，万科将提供担保效力等同的其他增信资产予以替代。

有分析指出，同一资产反复质押，凸显了万科优质增信资产储备不足的困境。

五、后续压力与风险

尽管展期方案连续获得通过，万科的偿债压力并未根本解除：

· 二次展期风险：自 2025 年 11 月起，万科已对十笔债券发起展期并全部通过。但 2026 年 12 月起，前期展期的债券将陆续再次到期。

· 债权人话语权变化：有机构投资人指出，首轮展期给出了 40% 首付和小额兑付等条件，相对符合预期；但进入二次展期后，债权人话语权将明显削弱。

· 大股东支持有限：深圳国资难以持续大规模 " 输血 "，万科大概率还是得进入债务整体重组，甚至启动破产重整程序。

· 下半年偿债规模：2026 年下半年万科到期公开债规模合计 101.2 亿元，兑付压力依然突出。

万科管理层在 2025 年度股东会上表示，2026 年将继续以化险与发展为核心任务，狠抓经营、盘活存量资源、有序退出非主业投资。