$ 天海防务 ( SZ300008 ) $  

天海防务：订单大，但依然要大量垫资

船舶建造行业本身周期长（单船建造 1 ‑ 3 年），采用按里程碑节点付款模式，不是全款预付 。

1、客户会付一部分预付款（合同负债，2026 一季报 9.83 亿元），一般合同签订付 10% ‑ 30%，开工、上船台、下水再分批给钱，剩下大头，要等到下水、交付之后才结算 。

2、但是钢材、发动机、配套设备，原材料需要公司提前拿钱采购。从下料生产，到下水中间这一大段时间，原材料、人工都要公司先掏钱，这就是垫资压力。

现状

- 在手订单规模很大，部分订单排产已经排到 2028 年 。

- 虽然有预收款（合同负债 9.83 亿），但远覆盖不了全部原材料和人工；订单越多，营运资金占用越大，垫资规模同步上升。

- 这也是这次定增专门拿出 2.5 亿元用来补充流动资金的核心原因：就是用来缓解大额订单带来的垫资压力，减少银行贷款利息支出。

- 公司有 25 亿银行授信，用来保函、流动资金贷款，就是为了解决项目垫资资金缺口。

财务表现看垫资压力

1、合同资产很高（已经造了一部分船，但还没到结算节点，不能转为应收账款），2026 一季报 7.32 亿，代表已经投入成本、还没拿到钱的工程部分，就是垫资形成的资产 。

2、净利润不错，但经营现金流弱，经常低于净利润；赚的利润很多 " 沉淀在在建船舶存货、合同资产里面 "，没有全部变成现金回到账户手里。

3、负债规模走高，就是承接大量订单、垫资生产带来的结果。

简单通俗总结

订单多代表未来收入、业绩有保障，是利好；

但船舶行业特性：有订单不等于手上现金多，要自己先垫一大笔钱买原料造出来，船东才逐步打款。

所以，在手订单饱满的同时，会持续产生资金占用压力，这就是本次定增要补流动资金的底层逻辑。

两个关键风险点

1）如果原材料涨价，垫资会进一步加大；

2）船东延期节点付款，会拉长回款周期，造成现金流承压；好在它的客户以正规船东为主，坏账风险不算极端，但结算周期会拉长。

引申对股价影响

- 利好：订单饱满，未来营收利润看得见；

- 利空：垫资压力大，需要融资（定增）来输血，定增带来股本稀释；如果定增失败，只能更多依靠银行贷款，利息增加会侵蚀利润。

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