曾毓群的" 价值自证 "

  作者 | 高岩

编辑丨于婞

来源 | 野马财经

这是野马财经的第 5340 篇原创

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如果一家公司一天能赚 2.4 个亿，它该怎么花这笔钱？宁德时代给出的答案是——把自己的股票买回来，然后 " 一把火 " 烧掉（注销）。

7 月 24 日晚间，全球动力电池龙头宁德时代（300750.SZ）一口气甩出三份重磅公告：半年大赚 432.84 亿元、中期分红 64.93 亿元，以及一项创下 A 股回购纪录的计划——拟以 200 亿至 400 亿元自有、自筹资金回购 A 股股份，全部用于注销并减少注册资本。

回购价格上限设为 573 元 / 股，而公告当日宁德时代收盘价仅 383.01 元 / 股，溢价空间接近 50%。换句话说，管理层是在用真金白银告诉市场：我们觉得自己值 573 元 / 股，投资者给的 383 元 / 股，太便宜了。

宁王捅破

A 股回购 " 天花板 "

先来感受一下 200 亿— 400 亿是什么概念。

此前 A 股单次回购金额的最高纪录，由格力电器在 2021 年保持—— 150 亿元。2026 年，美的集团抛出的 65 亿至 130 亿元回购方案已属大手笔。而宁德时代直接将这个 " 天花板 " 推到了 200-400 亿。若与美的集团多年来累计回购 479 亿元的纪录相比，宁德时代一次回购就达到一半还多。

但金额还不是最关键的。真正让资本市场为之一振的，是回购股份的用途：全部注销。

A 股市场上，上市公司回购股份最常见的去向是 " 股权激励 " 或 " 员工持股计划 " ——相当于把股份从左手倒到右手，总股本不变，甚至未来解禁还会重新流入市场，本质是一种 " 库存式回购 "。而宁德时代这次选的是 " 注销式回购 "：买回来的股票直接注销灭失，总股本永久减少。按上限测算，回购约 6980.8 万股，占总股本约 1.51%，注销后总股本将从约 46.28 亿股缩至 45.57 亿股。

中央财经大学资本市场监管与改革研究中心副主任宋顺林对此评价称，回购并注销是最具价值的回购方式——总股本永久减少，在利润不变的情况下，每股收益、每股净资产、净资产收益率等核心指标被动提升，这相当于一种 " 免税分红 "，比直接派现更省一道红利税，真正让全体股东受益。

图源：罐头图库

" 回购底气 " 何来？

敢砸 200 亿— 400 亿回购，底气当然是账上有钱。

半年报显示，2026 年上半年，宁德时代实现营业收入 2769.17 亿元，同比增长 54.8%；归母净利润 432.84 亿元，同比增长 41.98%。折算下来，日均净赚约 2.4 亿元。

两条核心赛道，宁德时代已经稳坐全球头把交椅许久。据韩国电池与能源市场研究公司 SNE Research 数据显示，动力电池方面，2026 年 1 至 5 月，宁德时代全球市占率达 40.2%，同比提升 2.2 个百分点；国内乘用车装车量份额更是高达 46.7%，同比提升 5.6 个百分点。上海鑫椤资讯数据显示，在储能电池方面，上半年宁德时代储能电池出货量位列全球第一。

账面上，截至上半年末，宁德时代手握货币资金 3720.53 亿元。按 400 亿元的回购上限计算，仅占货币资金的 10.75%、净资产的 10.54%。公司管理层在业绩说明会上直言：" 公司发展、财务、盈利、市场地位均向好，但当前股价受市场动荡影响被低估，这是本次回购的核心逻辑。" 同时，管理层也明确表态，回购不会常态化，将结合监管要求和融资能力逐案考量。

真锂研究首席分析师墨柯指出，宁德时代通过多化学体系产品矩阵、全链条自主研发能力及全球化产能布局，持续巩固双赛道龙头地位，其盈利稳定性来自上游布局与电池回收闭环，为回购提供了真实底气。

曾毓群的" 价值自证 "

宁德时代 200-400 亿真金白银砸下去，也不是没有原因的。

宁德时代的 A 股股价在 2026 年 5 月 7 日触及 468.75 元 / 股的年内高点后，便一路震荡下行，至 7 月下旬一度跌至 353.8 元 / 股附近，跌幅接近 25%。业绩屡创新高，股价却在半年里跌了两成多——这种 " 背离 "，是以创始人、董事长曾毓群为首的管理层决策出手回购最直接的触发因素。

《北京商报》评论员周科竞将此次回购定性为一次 " 价值自证 "。他在评论文章中写道，7 月以来科技股明显回调，关于优质科技股估值是否合理的争议不断。在股价历史相对高位抛出巨额回购并注销方案，宁德时代是在用真金白银进行价值自证。不同于口头喊话或常规激励式回购，这种实打实的资金投入最能体现上市公司的态度，是对自身盈利能力、行业地位和长期成长空间的最强背书。

黄河科技学院客座教授张翔则从产业角度提供了观察维度。他对媒体表示，宁德时代作为锂电头部供应商，持续打造品牌影响力，在车企产业链及 C 端用户端均具备议价能力，基于良好的盈利能力持续创新研发投入、推动商业模式创新，并通过注销式回购强化市值管理，体现了龙头企业从技术领先向资本治理领先的跃迁。

分歧仍在

回购方案的 " 王炸 " 效应在公告后首个交易日集中爆发。

7 月 27 日，宁德时代 A 股开盘即大涨近 4%，盘中一度触及 403.8 元 / 股，最终报收 400 元 / 股，涨幅 4.44%，单日成交额高达 188.76 亿元，总市值回升至约 1.85 万亿元。锂电板块同步全线拉升，新能源 ETF 涨幅超 2%，创业板 50ETF 当日上涨 1.98%。港股方面，宁德时代 H 股同日收报 635 港元 / 股，上涨 2.09%。

不过，亢奋情绪并未一路高歌。7 月 28 日，宁德时代 A 股回落 2.28%，收于 390.86 元 / 股，总市值约 1.81 万亿元。相比公告前一日的 383.01 元 / 股，两个交易日累计上涨约 2%，远不及回购溢价上限所暗示的翻倍想象空间。

这说明，市场对 " 宁王 " 的定价仍存在分歧。乐观者看到的是全球龙头在估值低谷的黄金买点，而谨慎者担心的是产能过剩、锂价波动和地缘政治风险。

国际投行的反应更为激进。日本的野村东方国际证券将目标价上调至 632 元 / 股，维持 " 增持 " 评级；而老牌卖方研究机构伯恩斯坦给出的 A 股目标价高达 800 元 / 股，较 7 月 24 日收盘价隐含约 109% 的上行空间，并在研报中直言：业绩符合预期只是基本盘，400 亿回购才是王炸。

但与国际投行的乐观情绪相比，国内券商分析师则较为谨慎和保守。光大证券分析师殷中枢认为，公司定价正从份额博弈转向按自由现金流折现的价值重估，预计 2026 年至 2028 年归母净利润分别为 961 亿元、1200 亿元和 1524 亿元，对应 A 股 PE 分别为 18 倍、15 倍和 12 倍，中长期盈利具备确定性。国金证券分析师姚遥则表示，本次回购彰显中长期经营成长信心，公司业绩有望持续高增，维持 " 买入 " 评级。群益证券分析师沈嘉婕强调，公司目前在手货币资金 3720 亿元，回购将切实提升股东的投资回报。其中，东吴证券上调宁德时代目标价至 656 元 / 股，但也低于伯恩斯坦的目标价。

注销式回购的 " 破冰 " 意义

宁德时代这一笔回购，开了一个 " 好头 "，甚至有望改写 A 股的回购逻辑。

长期以来，A 股上市公司回购多用于员工股权激励，真正注销的比例偏低，未来还是要减持进入市场，只是延迟了入市时间。证监会 2024 年 11 月发布的《上市公司监管指引第 10 号——市值管理》中已明确鼓励上市公司回购股份并依法注销。而在美股市场，大规模注销式回购正是支撑长牛的重要力量——苹果、微软等科技巨头每年动辄数百亿美元回购注销，通过 " 业绩增长 + 股本收缩 " 的戴维斯双击，持续推高股东回报。

新媒体财联社指出，新 " 国九条 " 已将 " 回购注销 " 与 " 现金分红 " 并列定位为回报投资者的核心方式。美的集团累计回购 479 亿元、格力电器 299 亿元，但多为分阶段、多用途；宁德时代单次 200 亿— 400 亿元全额注销，首次实现 " 金额最大 + 用途最纯 + 信号最强 " 三位一体，将加速 A 股 " 回购注销 + 现金分红 " 双轮回报模式扩散。

中央财经大学资本市场监管与改革研究中心副主任宋顺林也认为，此次回购标志着中国龙头企业资本运作逻辑的根本转变：从过去依靠技术扩张打天下，到如今学会用大规模回购注销提升股东回报，A 股龙头企业的股东回报意识正在向美股国际龙头看齐。

不过，注销式回购也并非 " 万能药 "。其有效性高度依赖坚实的基本面支撑——宁德时代凭借全球双第一市占率、充沛现金流与技术护城河，使此次回购具备了难以复制的可信度。对于基本面平庸、现金流紧张的公司而言，盲目跟风回购注销反而可能拖累主业发展和公司的现金流。

从 2025 年的 40 亿至 80 亿 " 股权激励式回购 "，到 2026 年 200 亿至 400 亿的 " 注销式回购 "，宁德时代用一年时间完成了量级跃升，更完成了心态转变——从 " 激励团队 " 到 " 回馈股东 "，从几十亿到几百亿。这不仅是曾毓群对自己公司投下的最强信任票，也为 A 股市场树立了一个新的标杆：好公司不仅要会赚钱，更要懂得如何让股东分享这份成长。

当然，宁德时代也有自身需要面对的多重问题：比如地缘政治、产能过剩、客户分散化、竞争对手的追赶……，风险依然在暗处潜伏、伺机而动。但至少在这个财报季，" 宁王 " 用资金实力证明了一件事：龙头之所以是龙头，不是因为从不跌倒，而是每一次跌倒，它总能变危为机——这一次，股价跌了，" 宁王 " 试图用 200 亿— 400 亿真金白银把自己拉起来。

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