导语：协作机器人全球第一的越疆，H 回 A 后能否走出内忧外患？

如果说 6 月是《置身 X 内》员工吐槽管理的热潮，那 7 月就是更汹涌的前员工举报公司的热浪。

继小红书前员工陈浩实名举报公司上市合规问题后，越疆科技原高管宋涛，在创业板首发上会前五天公开发文，实名举报越疆科技及创始人刘培超在 A 股招股说明书中存在重大股权瑕疵及隐瞒。

宋涛声称，其本应持有员工持股平台 " 越疆合伙 "69.7373% 的财产份额，招股书却只登记了 22.455%，中间 47.2823% 的份额 " 凭空消失 "。

消息一出，越疆科技港股盘中直线跳水，跌幅一度超过 14%，市值蒸发超 16 亿港元。

好在越疆科技迅速回应：指控不属实且存在严重误导性。而市场与监管也表示了对越疆科技的信任。

7 月 22 日，越疆科技创业板 IPO 获深交所上市委审议通过，成为粤港澳大湾区首家 "H 回 A" 企业。

举报风波看似暂时平息，但越疆科技跨过这一关之后，真正的考验才刚刚开始。

一、攘外必先安内

这场举报虽然已经过去，却也暴露出越疆科技在股权结构上的一些 " 混乱 "。

一方面是一些 " 陈年旧账 " 需要理清。

仔细看这次所谓的举报，其实更多的还是过去的一些恩恩怨怨没有完整解决，事实上并无关越疆科技的业务。

但这个举报确确实实影响了越疆科技的股价。

原本越疆科技在 IPO 前三个月涨势凶猛，2025 年 3 月股价触及 83.8 港元的历史高点，但此后一路震荡下行，至今累计回调幅度已近 70%。

而此次成功 "H 回 A"，越疆科技从申报受理到上会仅耗时 86 天，跑出了亮眼的深圳速度，这正是一个重振股价的好窗口。

但举报的当事人宋涛在最近向记者回应称：" 我已经申请了仲裁，我会继续维护自己的正当权益，相信司法公正，为了避免影响仲裁审理，暂时不再发声。"

这说明倘若没能解决这个问题，未来可能还有纠纷，不能再让这些 " 陈年旧账 " 成为暗雷。

另一方面，创始人应有更多的控制力。

这次纠纷中，我们能注意到越疆科技创始人刘培超直接持有公司 21.35% 股份，并作为越疆合伙的执行事务合伙人，通过越疆合伙支配公司 2.86% 的股份表决权，合计控制 24.21% 的股份表决权。

这个占比并不算很高。

对比来看，天眼查 APP 数据显示，宇树科技创始人王兴兴直接持有公司 23.8216% 股权，并通过员工持股平台控制 10.9414% 股权，合计控制 34.7630% 股权。如果再算上特别表决权安排，王兴兴发行前合计控制的表决权比例高达 68.78%。

高科技硬件公司上市前经过多轮融资，创始人股权被大幅稀释是常态。

但稀释到什么程度、以什么方式稀释，直接决定了创始人对公司的掌控力。

回顾商业史，科创公司创始人被逼出局的案例并不少见，乔布斯被苹果董事会赶走、Uber 创始人卡兰尼克被投资人逼退，教训不可谓不深刻。相较而言，保证高持股占比才能让越疆科技一直有 " 越疆味儿 "。

越疆的基本盘相当扎实。

根据灼识咨询报告，按 2025 年销量统计，越疆在协作机器人行业中排名全球第一，市场份额达 13.2%。

累计装机量突破 10 万台，产品销往 100 多个国家和地区，服务比亚迪、奔驰、宁德时代等 80 余家世界 500 强企业，业务发展势头不可谓不好。

但恰恰是为了后续的健康发展，越疆更应该在内部管理与股权结构上更加清晰，不能让这方面成为拖累业务发展的部分。

同时，创始人股权被不断稀释，也可能说明越疆在发展过程中盈利方面存在 " 困难 "。

招股书显示，2023 年至 2025 年，越疆科技归母净利润分别约为 -1.03 亿元、-9536 万元和 -8354 万元，三年累计亏损约 2.8 亿元。

同时 2023 年至 2025 年，越疆科技的销售费用分别为 1.2 亿元、1.3 亿元和 1.7 亿元，占营业收入的比例分别为 43.41%、35.59% 和 35.07%，远高于同行业可比公司。

科技行业高研发很常见，但高销售费用就不太常见了。

越疆表示销售费用较高的主要原因为公司尚处于快速扩张阶段，且业务覆盖全球 100 多个不同国家和地区，为快速拓展市场，公司积极扩展了销售团队，导致销售人员占比较高且海外服务团队投入较大。

这也是越疆后续需要重点关注的方向。

今年整体具身智能与 AI 领域都在强调 " 攀登高峰 " 与 " 沿途下蛋 " 的协调，本质上就是行业从高概念期已经开始转为商业化与未来并重的阶段。

协作机器人在当下的市场中本来就比较容易落地应用。比如说越疆科技与零跑汽车的合作就已经落地，越疆的协作机器人已在其生产环节中部署。

这是其他具身智能领域的玩家难以做到的。

像头部的宇树科技，去年前三季度在人形机器人收入中，科研教育占比约 73.6%，商业消费占 17.39%，真正被寄予厚望的行业应用仅占约 9.01%。

也因此对于越疆科技而言，其专研的协作机器人领域在当下阶段更适合 " 沿途下蛋 "，在 "H 回 A" 之后，应在商业化上更进一步，才能更好地回应市场与股民的期待。

二、大厂已在门外

如果说内部股权纠纷是越疆需要清理的 " 内务 "，那么来自外部的挑战可能更加严峻——大厂已经在门外了。

今年上半年举办的北京亦庄人形机器人半程马拉松第二届赛事，吸引了超百支队伍、300 余台机器人参赛。

但这场马拉松的焦点不再是破了多少纪录，而是最后的颁奖台上，看不到上届冠军天工，也看不到一直火热的宇树 H1，清一色被一个新玩家荣耀霸屏。

荣耀 " 闪电 " 机器人以 50 分 26 秒的成绩冲过约 21 公里的赛道终点线，速度比上届机器人冠军快了三分之二，比人类世界纪录还快了近 7 分钟。

而去年 9 月，荣耀机器人团队才正式立项参加本次赛事。

当时行业内普遍认为，具身智能这个方向，就算荣耀真想碰，也应该是三年五年之后的事情。结果才半年时间，他们的机器人就站上了领奖台，甚至是以包揽前六名的态势。

荣耀的成绩给所有具身智能玩家们敲响了警钟。

千寻智能创始人韩峰涛曾说过一句在业内广为流传的话：在中国做机器人创业，一定要在大厂下场之前，把自己变成中厂。

这句话如今读来，确实清醒得近乎冷酷。

韩峰涛的判断建立在一个清晰的认知上：大厂一定会进入有前景的行业，初创公司唯一的机会窗口，就是在大厂下定决心之前建立起不可替代的市场地位。

当一个赛道还在比拼步态算法和关节模组的性能参数时，创业公司和大厂是在同一个维度上竞争的，甚至创业公司因为更敏捷、更专注，往往跑得更快。

可一旦竞争维度升格，从技术突破转向工程化落地和生态整合，天平就开始倾斜了。

比如说大疆。

除了无人机与摄像能力外，大疆的电机控制、传感器融合、供应链和成本控制能力都是世界级的。这也就意味着，大疆如果哪天选择做协作机器人，其工程优势和品牌溢价对越疆来说将是不可小觑的竞争。

当然，目前来看大疆志不在此，越疆科技的窗口期还在。

还有特斯拉的 Optimus 人形机器人。

马斯克在最近财报后的电话会上坦言，Optimus 将是公司 " 最难实现规模化量产的产品 "，真正大规模商业化的时点可能在 2027 至 2028 年。

但特斯拉已停用加州弗里蒙特工厂的 Model S 和 Model X 产线，为 Optimus 的量产让路。一旦 Optimus 研发成熟，其腕部、手部、足部关节的技术向下覆盖到协作机器人，难度会低很多。

大厂的威胁还不仅限于直接竞争。

当字节、腾讯、阿里轮番加码 AI 赛道时，行业的资源、人才和资本都在向头部集中。腰部玩家的生存空间正在被持续挤压。越疆的生死线，是在这些大厂 " 想通 " 或 " 腾出手 " 之前，把垂直场景的壁垒做深。

越疆的优势在于，它不是从零开始做具身智能，而是从协作机器人这个已经跑通的商业闭环出发，向具身智能延伸。

协作机器人本身就有明确的市场需求和付费客户，这给了越疆一个宝贵的缓冲区，一边用现有业务养活自己，一边用数据积累构筑技术护城河。

但时间窗口正在收窄。

大厂一旦下定决心，资源投入和工程化速度远超想象。越疆需要用 "H 回 A" 募集的资金，在协作机器人这个根据地继续深挖，同时在具身智能这个前沿阵地快速推进，找到 " 攀登高峰 " 与 " 沿途下蛋 " 的平衡。

AI 与机器人的创新竞赛，没有永恒的领先者，只有永恒的追赶与超越。越疆能否从这场举报风波中真正走出来，在 "H 回 A" 之后完成从 " 协作机器人第一 " 到 " 具身智能头部玩家 " 的跃迁？

我们且行且看。

免责声明：本文基于公司法定披露内容和已公开的资料信息，展开评论，但作者不保证该信息资料的完整性、及时性。

另：股市有风险，入市需谨慎。文章不构成投资建议，投资与否须自行甄别。