7 月 29 日，高通交了一份让市场不知道该怎么给分的卷子。

财报显示，2026 财年第三财季（截至 2026 年 6 月 28 日），高通营收 99.5 亿美元，同比降 4%，微超华尔街预期的 96.2 亿。Non-GAAP 每股收益 2.21 美元，同比降 20%，比预期低了 1 美分。盘后股价先跌后收窄，目前仍跌超 4%。

这份财报的拧巴之处在于：看手机，收入同比暴跌 20%，50 亿美元出头，是近年最差的一个季度；看汽车，61% 的增长创了纪录；看数据中心，公司确认定制芯片今年底开始发货。

同一家公司，三张完全不同的成绩单。该信哪张？

手机：高通的旧地基在塌，但没有塌完

手机芯片收入 50.86 亿美元，同比掉 20%。从 FY25Q1 的 76 亿峰值到现在，三个季度少了三分之一。

根因不在需求端。全球智能手机出货量确实在跌—— IDC 数据，二季度同比降 6.7%，连续两个季度下滑——但不是断崖式的。真正掐住高通的，是存储芯片。

本季度内存芯片成本同比涨了约 300%。AI 数据中心把 HBM 和 DRAM 的产能吸走了，手机 OEM 拿不到量、付不起价。结果就是减产清库存，连带高通芯片订单被砍。

高通 CEO Cristiano 在电话会上说得挺直白：消费者开始买高端里的低配，或者干脆买去年的旧款。连高通最稳的那块高端安卓基本盘，也在松动。

但事情没那么线性。管理层明确说了，中国 OEM 的订单在三季度触底，四季度会回到两位数环比增长。三星 Galaxy S26 系列还是高通定制版骁龙 8 Elite Gen 5。高端机这个基本盘没有崩，只是被存储涨价暂时压住了。

手机收入占 QCT 的比重从一年前的 67% 掉到了 60%。按公司投资者日的路标，2029 财年这个数字会降到三分之一。手机不会消失，但它在高通的权重正在被系统性稀释。

汽车：不是概念验证，是真在赚钱了

财报显示，汽车芯片收入 15.88 亿美元，同比涨 61%。连续好几个季度刷新纪录。

年化收入已经跑到 63.5 亿美元。三个月前公司设定的年度目标是 70 亿，当时不少分析师私下觉得偏乐观。现在看来，阿蒙的数字大概率能摸到。

逻辑不复杂。燃油车单车芯片价值大概 100 美元，智能电动车做数字座舱加 ADAS 方案，单车能推到 500 到 1500 美元。高通手里的骁龙数字座舱和 Snapdragon Ride 平台，刚好卡在这个跃迁的咽喉上。

这个季度新签了宝马和 Stellantis。之前已经量产的客户包括奔驰、通用、福特、本田、现代、比亚迪。设计 win 管线堆到了 650 亿美元。收入的可预见性很高。

唯一让人有点犹豫的是毛利率。汽车芯片的定制化程度高，验证周期长，毛利率比手机芯片低 5 到 10 个点。汽车收入占比从 17% 继续往上走，会拖 QCT 整体毛利率。这个问题不大，但需要持续盯。

管理层把 2029 财年汽车收入目标从 80 亿调到了 100 亿。以现在的增速和设计 win 转化节奏，不算夸张。

数据中心：愿景够大，但窗户纸还没捅破

在 6 月 24 日的投资者日上，高通把 2029 财年非手机收入目标从 220 亿美元直接拉到 400 亿，其中数据中心分走 150 亿。这笔账拆开看是三步走：

第一，定制芯片。两家超大规模云厂商的多代订单已经签了，首款产品年底前出货。管理层管这叫「多年的合作伙伴关系」，不是一锤子买卖。

第二，标准芯片。Dragonfly C1000 服务器 CPU 在投资者日上亮了相，自研 Oryon 架构，主打能效。Meta 是第一批客户，但量产要到 2028 年。

第三，软件。收了 Modular（估值 39 亿美元），它的 MAX 推理平台和 Mojo 语言要对标英伟达的 CUDA。去年底收的 Alphawave Semi（24 亿美元），补了高速互联这块拼图。

摊子铺得很大，但节奏是个问题。连接芯片今年就能贡献收入，定制芯片明年开始，通用 AI 加速器要到明年下半年，服务器 CPU 更要等到后年下半年。

高盛在投资者日后给了个「中性」评级，12 个月目标价 145 美元，比当前股价还低。它的原话是：早期合作与大规模收入之间仍有很长的距离。

坦率说，这个判断不保守。市场给数据中心业务的估值，押的是 2028 年到 2029 年，中间两年执行窗口，任何一个环节出问题都会打折。

苹果：这个利空比想象中来得快

在所有让高通头疼的事情里，苹果自研基带的进度是最被市场低估的。

高通这次财报首次明确警告：苹果产品收入在加速流失。管理层在电话会上说，即将发布的 iPhone 上高通基带的份额会 " 远低于此前 20% 的预期 "，四季度苹果收入可能环比腰斩。

过去五年关于 " 苹果什么时候踢掉高通基带 " 的讨论一直没断过，每次都被技术难度拖住了。现在，这个进程正在实质性加速。

算一笔账：苹果每季度给高通贡献 15 到 20 亿美元的芯片收入（基带加射频前端）。份额从原来大约 20% 掉到 10% 以下，每年就是 60 到 80 亿美元的高毛利收入没了。

Amon 的应对是：FY2027 非手机 QCT 收入增速超过 60%，直接覆盖苹果流失的影响。汽车、IoT、数据中心三条线得同时跑起来。信不信取决于你对这三块业务增速的判断。我个人觉得汽车那条线最稳，数据中心变数最大。

提价：一次没什么退路的测试

高通宣布 9 月 1 日起全线提价，幅度两位数百分比。阿蒙的措辞是这样的：「成本上去了，价格就得跟着涨。」

这不是高通第一次涨价，但这回不太一样。以前提价靠制程升级，新产品卖贵点顺理成章。这次是晶圆、封装、存储、材料全面涨价，内部已经吃不下去了。

高通在安卓旗舰芯片上确实有定价权。三星、小米、OPPO、vivo、荣耀的旗舰机离开骁龙几乎没有替代选项。这批客户大概率会接受涨价，再转嫁给消费者。

但有个反身性问题。存储涨 300%、芯片涨两位数、终端再涨一轮，中低端手机可能涨 300 到 500 块人民币。中低端市场本来就对价格敏感，量会不会进一步萎缩？

量价之间在互相拉扯。

财报显示，FY26Q3 毛利率 53.77%，一年前是 55.56%。提价效果要两个季度后才能看清，最早到 FY27Q1 才有答案。

高通现在大概 1800 亿美元的市值，手机撑着下限，汽车和 IoT 兜住了中期确定性，数据中心决定了估值能弹多高。

三块业务处在完全不同的阶段，但都在年底到明年初集中迎来验证节点。十二月那个季度，手机会不会如管理层说的那样触底反弹，定制芯片能不能准时出货——这两件事的答案，比投资者日上任一个目标数字都更有分量。

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