7 月 30 日，东山精密（002384）再度跌停，报收 161.80 元 / 股，3 个交易日内录得 2 个跌停板，成交额高达174.87 亿元，换手率7.65%，总市值已跌破3000 亿元。

就在两天前，这只 PCB+ 光模块双赛道龙头的总市值还超过 3500 亿。从 7 月 15 日的历史高点 280.08 元算起，股价已回撤超 40%。龙头批量跌停、机构集体出逃、成交额维持天量——市场的核心问题只有一个：机构抱团瓦解，何时才能结束？

一、抱团瓦解的真相：TMT 持仓 61.7%，历史最高

这轮暴跌的根源，在于此前筹码的 " 极致拥挤 "。

华创证券研报指出，2026 年二季度主动权益基金重仓股中，TMT 板块持股市值占比已飙升至61.7%，公募抱团集中度创历史新高。

泛 AI 科技方向持仓更是接近七成，显著超越历史上 " 茅指数 " 和 " 宁组合 " 的抱团水平。

" 含 AI 量 " 成为基金经理管理规模的核心筹码。 资金高度集中于 AI 算力、半导体、光模块等科技赛道，形成了历史罕见的 " 极致抱团 "。

抱团的瓦解，在 7 月 29-30 日迎来了极致演绎——半导体产业链集体重挫，光模块、光芯片指数领跌，光迅科技、胜宏科技、雅克科技跌停，源杰科技、新易盛、中际旭创跌超 15%，长鑫科技跌超 5%。

机构抱团的历史峰值（61.7%），叠加半导体板块的集体崩盘——瓦解不是偶然，是极致拥挤后的必然。

二、龙虎榜真相：机构在 " 边打边撤 "，北向资金逆势接盘

7 月 30 日的龙虎榜数据，揭示了这场暴跌背后的资金博弈：

买入端： 北向资金净买入2.43 亿，机构席位合计净买入5.08 亿。长线资金在跌停板上逆势扫货。机构净买入 5864.88 万元，从绝对金额看并不大，但在当日机构合计净卖出 29.4 亿元的大背景下，东山精密仍位列机构净买入前三。

卖出端： 国泰海通上海分公司净卖出5.38 亿，部分机构席位同步净卖出（买三净卖出 1.60 亿，买四净卖出 1.99 亿，买五净卖出 2.07 亿）。

主力资金同步流出： 当日主力资金净流出20.68 亿元，近 5 日主力资金净流出45.49 亿元。融资余额近 5 日减少7.04 亿元，降幅 5.27%。

北向资金和部分机构在跌停板上逆势扫货，但同时有更大的主力资金和游资在高位出逃。 筹码正在从 " 高位抱团者 " 手中，转移到 " 左侧布局者 " 手中。这个过程，从来都不是一蹴而就的。

三、抱团瓦解何时结束？两大信号正在逼近临界点

信号一：高切低指数已接近历史底部。

国投证券策略团队指出，A 股高切低指数 6 月中旬达到 60% 的高位，目前已加速回落至 33%，接近历史区间底部（30% 左右）。历史上 " 茅指数 " 和 " 宁组合 " 抱团真正瓦解时，该指数高达 90% 以上。本轮高切低行情被判断已临近尾声。

信号二：M 顶第一个顶 " 大概率还未到来 "。

国投证券重申判断：当前 AI 科技的调整更多是阶段性过热后的获利了结，产业浪潮最终结束所对应的 M 顶第一个顶部 " 大概率还未到来 "。判断依据有三：

交易定性信号：真正的一顶特征是大龙头带着二三线冲顶——本轮二季度二三线品种超额远高于龙头，信号不明确。

交易定量信号：高切低指数仅从 60% 回落至 33%，远未达到历史上 90% 的瓦解阈值。

产业逻辑信号：多数预期 AI 龙头单季盈利增速最高点尚未到来，一顶对应的是盈利峰值，而非现在。

东山精密 3 天 2 跌停，是TMT 公募持仓创历史新高（61.7%）、筹码极度拥挤后的集中出清，以及全球半导体恐慌情绪传导共振的结果。

国投证券判断，AI 抱团尚未触及真正的 M 顶一顶，当前调整更多是 " 阶段性过热后的获利了结 "。 高切低指数已接近历史底部，意味着再均衡行情临近尾声。

但 " 临近尾声 " 不等于 " 已经结束 "。 7 月 30 日的龙虎榜，北向资金和机构在跌停板上逆势扫货，主力资金同步撤退——筹码交换仍在激烈进行。抱团瓦解的结束，需要看到三个信号：高切低指数触及历史底部、龙头单季盈利增速确认见顶、以及新的产业叙事重新形成。 前两个条件正在逼近，第三个条件尚未出现。在这一天到来之前，每一次反弹都可能是减仓的机会，而非抄底的信号。

风险提示： 本文基于公开资料及机构研报整理，仅作案例分析，不构成任何投资建议。科技板块面临以下主要风险：① TMT 持仓 61.7% 仍处历史高位，筹码消化需要时间；②全球半导体恐慌情绪尚未完全出清；③高切低指数虽接近底部但未确认见底；④部分龙头股估值虽有所回调但动态 PE 仍处中高位。市场有风险，投资需谨慎。