市场简评

7 月 14 日，儒意电影发布半年度业绩预告，预计归母净利润亏损 1.2 亿至 1.8 亿元，上年同期盈利 5.36 亿元；扣非净利润亏损 1.95 亿至 2.55 亿元，上年同期盈利 4.8 亿元。次日，公司股价涨停；7 月 16 日，再度涨停，录得 2 连板。

业绩预亏与股价连续涨停同时发生，市场在交易什么？

票房大盘下滑，市占率升了

上半年全国电影票房 173.6 亿元，同比下降 40.6%。儒意电影直营影城票房 25.5 亿元（含服务费），同比下降 39.4%，与大盘降幅基本持平。

公司市场份额同比提升 2.1 个百分点，行业排名第一。行业下行期，中小影院加速出清，头部企业份额被动提升。

亏损的直接原因是放映业务的成本结构。影城租金、折旧、能耗、人力等固定成本占比高，不随票房收入同比例变动。一季度公司营收 29.98 亿元，同比减少 36.33%，尚有 8691.48 万元归母净利润；二季度票房进一步走低，固定成本刚性作用下，利润由盈转亏。公司 73.73% 的收入来自放映及卖品，基本面与票房大盘高度绑定。

更大的结构性问题在于集团内部的收益分配。公司实际控制人柯利明同时担任港股中国儒意（0136.HK）董事长。港股中国儒意通过持有万达投资间接控股 A 股儒意电影。两家公司业务独立、财务独立：港股主营内容投资与影视制作，A 股主营院线运营。

2026 年暑期档，《功夫女足》上映 5 天票房突破 8 亿元，由港股中国儒意主要投资出品。A 股儒意电影未参与该片投资，董秘在互动易明确回复 " 公司目前未参与该影片 "；中国电影亦表示仅保留出品方署名，收入占比极低。

这一案例揭示了集团架构中的收益归属结构：内容制作的高弹性收益保留在母公司层面，放映环节的重资产、低弹性收益体现在 A 股报表中。2025 年，儒意电影（前身万达电影）相较 2024 年实现扭亏为盈，全年归母净利润 5.14 亿元；但 2026 年上半年由盈转亏，7 月 14 日收盘价 8.53 元，较 2 月高位 13.87 元下滑约 38.5%。

需要指出的是，这一业务分工亦存在协同空间。控股股东的内容 IP 和制作能力，为 A 股 " 超级娱乐空间 " 战略提供上游内容支撑。2024 年 4 月控制权变更以来，新管理团队推行的 " 内容 + 渠道 " 闭环结构，是其他院线公司不具备的差异化优势。协同效应的释放节奏和具体路径，是评估公司中长期价值的重要维度。

自有品牌与潮玩的贡献

2024 年儒意入主后，公司发布 " 超级娱乐空间 " 战略，将影院从观影场所升级为多元娱乐综合体。2026 年 6 月，该战略升级至 2.0 版本，以 " 超级场景 + 超级 IP" 为核心驱动，推出 " 六星影城 " 规划和 " 新五感 " 体验体系。

政策层面亦有配合。2026 年 7 月初，国家电影局联合多部门发文，推出十条举措支持影院多元业态发展。公司战略方向与政策导向一致。

非票业务已有实质落地：自有食饮品牌 " 与水说 " 累计销售近千万元，院线销售份额提升至 24%；" 三口小时光 " 累计销售额超千万元，院线销售份额增至 58%；2025 年 5 月战略投资 52TOYS，已覆盖国内 402 家影城；2025 年 12 月投资 " 拍立方 "，设备落地超 2000 台，2026 年以来营收同比增长约 40%。

非票收入在院线行业中处于中上水平，但与 AMC（约 35%）仍有差距。

更值得强调的是，评估战略需分两层。

第一层，自有品牌当前千万元级别销售体量，相对于公司近百亿营收规模，边际贡献有限。但品牌上线仅半年多，" 与水说 " 二季度单月环比增长超 134%，增速是更值得关注的先行指标。52TOYS、拍立方等投资布局，本质是将影院场景流量转化为衍生品和互动娱乐收入，逻辑上具有抗周期属性，但短期转化效率仍需验证。

第二层，从定量角度测算。在票房下降 40% 的情景下，更高比例的非票收入能部分缓冲放映业务波动，但无法从根本上改变公司业绩与大盘高度相关的特性。

此外，战略落地需要前置资本投入。儒意电影已设立子公司时光卡藏探索卡牌赛道，预计 2026 年底拍立方全国布局达 5000 台。在当前亏损阶段，资本开支与现金流的平衡是重要的约束条件。

公司已连续实施两期股份回购：第一期斥资约 1.49 亿元完成，最高成交价 8.87 元 / 股；第二期计划回购 1.5 亿至 3 亿元，价格上限 13.19 元 / 股。

资金面方面，7 月 15 日龙虎榜显示，国联民生证券旗下三个宁波营业部合计净买入约 2.58 亿元，占当日总买入 69%，买方集中度较高。截至 2026 年 3 月 31 日，香港中央结算有限公司持股从 3342 万股降至 1446 万股，减持约 56.7%；南方中证 500ETF 一季度减持 1095.4 万股，持股降至 1043.17 万股；股东户数从 11.25 万户增至 13.59 万户，增幅 20.81%。机构减持、筹码分散化的趋势，在基本面尚未出现拐点的背景下值得关注。

儒意：资产的底，定价的锚

儒意电影持有国内最大的直营院线网络，市场份额行业第一，但放映业务的周期性压力客观存在。2026 年上半年票房大盘同比下降 40.6%，公司由盈转亏是行业性现象而非特有经营问题。2025 年公司相较 2024 年已实现扭亏为盈，中长期来看，院线规模优势、市场份额地位、" 超级娱乐空间 " 战略带来的非票收入结构优化，构成基本面修复的核心支撑。

市场对 A 股公司的定价锚似乎正从放映业务基本面转向集团内容资源的潜在协同。但这一逻辑成立与否，取决于集团内部价值分配是否发生变化——目前尚未看到明确信号。

公司已启动第二期股份回购。暑期档主控影片《八仙！》（7 月 18 日上映）与《年会不能停 2！》（8 月 7 日上映）的票房表现，是下半年业绩的关键变量。对投资者而言，区分 " 公司持有的资产 " 与 " 市场预期的资产 " 之间的差异，是理解当前股价表现的核心。

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