看了这么多财报，星空君最放不下的，是海康威视。

当然了，并不是说星空君买了海康威视，而是因为它遭受了几乎和华为同等待遇的制裁。而它还是一家上市公司，且缺乏华为那样的庞大的实力。

直到看到它的最新半年报，悬了多年的心，终于放了下来。

2026 年 7 月 25 日，海康威视发布了半年报。

营收 468.23 亿元，同比增长 11.97%；归母净利润 78.96 亿元，同比增长 39.57%。扣非净利润 77.12 亿元，同比增长 40.50%。

这个利润增速远远超过营收增速。在安防行业竞争加剧的背景下，海康威视不仅守住了基本盘，还交出了一份超预期的成绩单。

海康威视在发布半年报的同时，还公布了中期分红方案：每 10 股派发 5.50 元，合计派现 50.41 亿元，占净利润的 63.84%。

一家科技公司拿出六成以上的利润来分红，这在 A 股并不多见。

海康威视的转型成功了。

利润增速是营收的三倍

利润增速是营收增速的三倍多，这不是通过财务调节就能实现的，背后一定有结构性的变化。

第一个变量是毛利率。海康威视 2026 年上半年的毛利率约为 49.97%，较去年同期的 45.19% 提升了 4.78 个百分点。

毛利率的提升来源于两个因素：一是产品结构向高毛利方向迁移。AI 摄像头的毛利率比传统摄像头高出 8 到 10 个百分点，AI 方案在整体出货中的占比在持续提升。二是供应链成本优化，海康威视通过规模采购和国产替代，将核心元器件的采购成本压低了约 5%。

第二个变量是费用控制。海康威视上半年销售费用 58.22 亿元、同比 +1.98%，管理费用 14.93 亿元、同比 +7.73%，研发费用 61.69 亿元、同比 +8.80%，三项费用合计增速低于营收增速，期间费用率同比下降了约 1.5 个百分点。

第三个变量是信用减值损失的减少。海康威视上半年信用减值损失约为 -1.04 亿元，较去年同期的 -7.39 亿元大幅收窄。这意味着下游回款情况在改善，坏账风险在降低。

另一个容易被忽视的因素是财务费用的变化。2026 年上半年财务费用为 3.46 亿元，而上年同期为 -7.39 亿元（汇兑收益）。本期汇兑净损失 5.95 亿元，而上年同期汇兑净收益 6.07 亿元，一增一减导致财务费用绝对值增加约 10.85 亿元。不过，这一负面影响已被毛利率的大幅提升充分对冲。

信用减值损失的大幅收窄，从 -7.39 亿收窄至 -1.04 亿，除了回款改善外，还有一个技术原因：海康威视在 2025 年主动清理了一部分长账期应收账款，使 2026 年的坏账计提基数大幅降低。

这是一个一次性的积极因素，2026 年下半年的信用减值损失可能会回到正常水平。

这三个变量加在一起，就有了 39.57% 的净利润增速。

现金流矛盾：利润在涨，欠却在变紧

利润高速增长的同时，海康威视的现金流却出现了明显的矛盾。

2026 年上半年，海康威视经营活动产生的现金流量净额为 32.31 亿元，较去年同期的 53.43 亿元大幅减少了 39.52%。

利润在增长，现金流却在减少。这是海康威视近年来最值得警惕的信号。

矛盾的核心在存货和应收账款两个科目。

截至 2026 年 6 月 30 日，海康威视的存货账面价值为 294.88 亿元，较 2025 年末的 204.72 亿元大幅增加 44.05%。

存货占总资产的比重从 14.83% 上升到 21.42%，是资产负债表里变化最剧烈的科目。其中原材料占比最高（约 45%），这与海康威视的芯片战略备货策略一致。

存货增速远超营收增速，这至少存在两种解释。

一种是公司基于对下半年需求的乐观判断，主动提前备货、锁定供应链，属于战略性行为；另一种则是终端需求走弱、渠道去化变慢，货物在体内被动淤积，这是接下来几个季度必须验证的变量。

应收账款方面，海康威视上半年末的应收账款余额为 277.84 亿元，较年初的 298.12 亿元有所下降，应收账款周转率从 1.48 次提升至 1.71 次。

应收账款的结构中，政府类客户（PBG）的回款周期最长，约为 120 至 150 天，而中小企业（SMBG）客户的回款周期约为 60 至 90 天。

一季度经营性现金流为 -22.20 亿元，半年累计为 32.31 亿元，意味着二季度单季贡献了约 54 亿元的现金流，这说明海康威视在 Q2 进行了有效的回款催收。

但整体来看，32.31 亿元的半年经营现金流，对于一家利润近 80 亿的公司来说，偏紧。

投资活动现金流净额为 -103.42 亿元（去年同期 -85.51 亿元），这说明海康威视在建厂和扩产上保持了高强度的资本开支。

重庆智慧安防基地二期、武汉 AI 制造中心、郑州研发中心等项目正在加快建设。这些项目建成投产后，将为海康威视增加约 30% 的产能。

从自由现金流来看，海康威视 2026 年上半年的自由现金流（经营现金流减资本开支）约为 -70 亿元，处于近几年的低位。

但考虑到资本开支的周期性，下半年通常是资本开支较少、回款较多的时段，全年自由现金流大概率转正。

创新业务，真正的增长引擎

半年报最大的亮点在创新业务。

2026 年上半年，海康威视创新业务整体收入 151.70 亿元，同比增长 28.93%，占公司总营收比重从 2025 年的 27.51% 提升至 32.40%。创新业务迎来业绩爆发，推动少数股东损益同比增长 96.64% 至 12.27 亿元。

截至目前，海康威视已布局萤石网络、海康机器人、海康微影、海康汽车电子、海康存储、海康睿影、海康慧影、海康消防八个创新业务。

上半年各业务表现如下：

创新业务的高增长有三个驱动因素：

第一，AI 带动算力需求爆发。存储业务同比增长 88.18%，受益于全球存储芯片市场进入上行周期；热成像业务同比增长 47.61%，在工业检测、智慧消防等领域加速渗透。

第二，机器人业务持续领跑。海康机器人收入 40.28 亿元，同比增长 28.34%，稳居工业机器视觉和 AMR 领域第一梯队。

第三，汽车电子业务进入放量期。海康汽车电子收入 27.64 亿元，同比增长 17.50%，在智能驾驶感知和车载摄像头赛道持续突破。

从营收占比来看，创新业务占海康威视总营收的 32.40%，接近三分之一的体量。海康威视正在从一家 " 安防公司 " 变成一家 " 智能物联科技公司 "。

分国内主业来看，上半年境内主业（传统安防业务）实现收入 187.08 亿元，同比增长 4.98%。

其中：PBG（公共服务事业群）58.33 亿元，同比增长 4.67%；EBG（企事业事业群）77.33 亿元，同比增长 3.63%；SMBG（中小企业事业群）46.18 亿元，同比增长 13.55%。SMBG 的两位数增长值得关注，中小企业的安防需求正在从 " 买摄像头 " 向 " 买方案 " 转变。

境外主业方面，上半年实现收入 129.45 亿元，同比增长 5.84%，受部分区域动荡的影响增速放缓。如加上创新业务的海外部分，海康威视整体境外收入为 170.64 亿元，同比增长 10.63%，占总营收的 36.44%。

海外业务有隐忧，美国对海康威视的实体清单制裁没有放松的迹象，在部分欧洲市场也面临政审壁垒。

这是一个战略性取舍：用利润率换取增长率。

中期分红，从 44 亿到 50 亿

从分红节奏来看，海康威视正在从 " 一年一次分红 " 向 " 一年两次分红 " 过渡。

2024 年是每 10 股派 7.00 元（年度），2025 年是每 10 股派 7.50 元（年度）加每 10 股派 4.00 元（中期），2026 年中期每 10 股派 5.50 元。

如果下半年继续保持同等或更高比例的分红，全年可能达到每 10 股派 10 至 11 元。按照周五收盘价 35.49 元计算，全年股息率有望达到 2.8% 至 3.1%，在 A 股科技股中已经属于高股息。