文丨吕行    编辑丨杜海  

来源丨新商悟

（本文约为 1600 字）

7 月 23 日，深交所挂出微容科技首轮审核问询函回复。这家成立刚满八年的公司，带着 18.45 亿元年营收的成绩正式进入创业板 IPO 审核的关键阶段。

但招股书和问询回复翻下来，问题密集得让人有些喘不过气。16 件专利官司全部败诉、5 名高管全员来自前东家、实控人申报前套现近 1 亿元、账上趴着 22 亿元理财却还要向市场伸手要钱。

深交所首轮问询连发九问，刀刀精准。

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创始人光环下，没法回避的往事

正经社分析师注意到，陈伟荣在圈内算得上名号响亮。康佳集团总经理出身，跟创维黄宏生、TCL 李东生并称 " 华工三剑客 "。2002 年创立深圳宇阳科技，2007 年带着天利控股登陆港股，2017 年回到老家广东罗定，二次创业成立微容科技。

不过，时间线上却留下了一个绕不开的茬。陈伟荣 2018 年 4 月才正式离开深圳宇阳科技，微容科技 2017 年就已经注册成立。两家公司在时间上重合了将近一年。

微容科技现任高管团队的履历更让人侧目。5 名高管，全员都有宇阳系工作背景。总裁李竞，2003 年到 2018 年在深圳宇阳干了 15 年，从销售工程师一路做到副总经理。副总裁兼董秘罗军，2004 年至 2009 年在深圳宇阳任副总经理。副总裁张子华、财务负责人桂媛媛，职业生涯的重要阶段也都在宇阳系度过。

2020 年 11 月，天利控股旗下深圳宇阳科技对微容科技提起 20 项专利诉讼。宇阳方面指控陈伟荣在任职期间设立微容系公司，利用职务便利转移财产、员工和知识产权。

官司打下来，法院判定 16 项专利归属宇阳科技。其中 8 件上诉至最高人民法院，2023 年 3 月二审驳回，维持原判。

招股书中，微容科技将此事定性为 " 职务发明权属纠纷，非侵权 "，称涉诉专利属于辅助和包装工艺，不涉及核心技术。

然而，难以否认的是，一家技术驱动型公司，16 件专利官司全输，所谓自主创新的成色就不得不让人打个问号。

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招股书漏了关键，实控人申报前套现近亿

还有个细节挺值得琢磨。根据港股上市公司天利控股的披露，从 2001 年 11 月到 2015 年 11 月，陈伟荣一直担任天利控股集团（原宇阳控股集团）主席。但微容科技招股书的董事简历中，这段经历完全没有体现。

是疏忽还是刻意回避，需要给出解释。

正经社分析师注意到，2020 年 12 月，宇阳科技提起诉讼的次月，陈伟荣将所持微容科技全部股权转让给女儿陈绮慧。公司给出的理由是 " 培养接班人和家族持股安排 "。

但这个时间点的巧合，很难让人不多想——是否为了隔离潜在的法律风险？

2025 年 12 月，申报 IPO 前夕，陈绮慧向联想创投、腾曦晨、上汽创投、建银投资、尚颀汇融转让 377.13 万股，套现 9990.07 万元。同期，旭凡投资减持 1.04 亿元，招商金圆、广发信德等机构也纷纷减持。申报前实控人和机构股东集体套现，这在 IPO 审核中本身就极其敏感。

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手握 22 亿理财，转身要钱补流

募资安排更是直接撞上枪口。微容科技此次 IPO 拟募资 16.75 亿元，其中 13.7 亿用于高端 MLCC 扩产，1.05 亿投向研发中心升级，2 亿补充流动资金。

问题在于，微容科技根本不缺钱。截至 2025 年末，持有定期存款、大额存单及理财产品合计 22.64 亿元，占总资产 40% 以上。账上货币资金还有 9815.74 万元。2025 年末，短期借款和长期借款均为零，资产负债率仅 16.65%。

拿着 20 多亿买理财，回头向资本市场要钱补流。这逻辑怎么捋都捋不顺。

深交所在问询函中重点追问此事，要求公司量化补流测算依据。微容科技回复称，理财多为定期产品，与日常经营周转存在错配，业务扩张确实存在营运资金缺口。

但 " 不缺钱硬要圈钱 " 的质疑，显然没那么容易打消。

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业绩高歌猛进，隐忧同步累积

从经营数据看，微容科技这几年确实跑得快。2023 年至 2025 年，营收从 10.41 亿元增至 18.45 亿元，年均复合增长 33.17%。归母净利润从 5741 万元跃升至 2.69 亿元。

不过，细看下来，收入结构严重依赖消费电子，2025 年消费类 MLCC 收入占比 76.12%，工业类 13.23%，车载类 10.65%。

2026 年一季度，净利润出现下滑，原因包括良率波动、存货跌价和汇兑损失。过度依赖单一终端市场，业绩抗波动能力存疑。

供应链独立性同样令人担忧。核心原材料浆料、瓷粉、PET 薄膜的境外采购占比虽从 60.78% 降至 43.47%，但绝对水平仍然偏高。全球高端陶瓷粉体约 75% 的供应份额掌握在日本企业手中。贸易摩擦升级或供应商断供，生产端将直接承压。

微容科技还与 48 家投资方签署了对赌协议，约定了回赎权等特殊条款。虽然申报时已中止，但若上市失败则恢复效力，届时，股权结构稳定性也将面临考验。【《新商悟》出品】

CEO · 首席研究员 | 曹甲清 · 责编 | 唐卫平 · 编辑 | 杜海 · 百进 · 编务 | 安安 · 校对 | 然然

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