观点网 7 月 30 日，中际旭创（03308.HK）在港交所主板挂牌上市，继 2012 年登陆 A 股后，这家全球光模块龙头正式迈入 "A+H" 双资本平台时代。

此次中际旭创 H 股发行每股定价 980 港元，全球发售 5450 万股，基础发行规模募资约 534 亿港元。若保荐人在稳定期内全额行使 15% 超额配售权，总募资规模将近 614 亿港元，一举锁定 2026 年港股 IPO 募资规模榜首，也成为 2019 年阿里巴巴回港二次上市以来港股市场规模最大的 IPO 项目。

然而，挂牌首日表现寒意十足，中际旭创 H 股开盘报 971 港元，较 980 港元发行价下跌 0.92%，直接破发。盘中一度跌至 880 港元附近，最大跌幅超过 10%。

当日午后，跌幅有所收窄，最终收报 960 港元，跌幅为 2.04%；成交额近 115 亿港元，H/A 溢价率为 -3.79%。

中际旭创 A 股同步下挫，当日开盘 919.01 元，盘中最低触及 793.03 元。不过，最终收报 864 元，K 线图上收出长下影线，跌幅达 9.15%，成交额 597.73 亿元，刷新了 2026 年 6 月 5 日创出的 583.2 亿元的历史成交天量。从 6 月 23 日的 1416.88 元 / 股历史高点算起，中际旭创 A 股累计回撤已接近四成。

值得关注的是，中际旭创招股阶段的认购数据与市场对 " 年内最大 IPO" 的预期存在不小差距。公开招股结果显示，中际旭创公开发售环节超额认购 16.84 倍，国际配售 9.73 倍。而 2026 年上半年，港股 IPO 平均超额认购倍数为 2628 倍。

不过，中际旭创引入的基石投资者阵容却堪称豪华，包括淡马锡、阿布扎比投资局、高瓴资本、贝莱德、摩根大通资产管理、威灵顿、阿里巴巴、腾讯等 33 家全球顶级机构，合计认购约 34.5 亿美元（约 270 亿港元），占全球发售股份 49.12%，逼近港交所规定的 50% 上限。

H 股上市前夜 72 小时攻防

中际旭创上市首日的破发，事实上早有迹可循。

就在 H 股定价公告发布的 7 月 28 日，中际旭创 A 股放量暴跌 15.69%，单日市值蒸发逾 1800 亿元，成交额高达 516 亿元，位居 A 股当日成交额第一。同日，被并称为 " 易中天 " 的新易盛跌 17.13%，天孚通信跌 13.21%，三股单日市值合计蒸发 3358 亿元。

自 2023 年 CPO 概念爆发至 2025 年底，中际旭创 A 股涨幅超 10 倍，2026 年再涨超 120%，6 月 22 日触及 1416.88 元历史高点，总市值突破 1.3 万亿。

市场情绪上，7 月 27 日，美股费城半导体指数收跌 2.23%，英伟达跌 4.99%，创 6 月 5 日以来最大单日跌幅，跌势也传导至亚洲市场。

更宏观的层面，AI 硬件板块自 2025 年以来已历经多轮震荡。2025 年初 DeepSeek 引发 " 低成本训练能否颠覆算力堆砌 " 的争论；2026 年 6 月康宁发布玻璃桥光互连技术，又引发 CPO 提前冲击传统光模块的担忧。每一次扰动，都在动摇市场对光模块高景气的信心。

7 月 28 日当天，两则传言又出现：一是 1.6T 明年价格将暴跌至 600 美元以下，行业面临恶性价格战；二是 H 股发行价偏低，将对 A 股形成压制。

对此，光大证券国际指出，定价时 AI 估值处于高位，但招股到上市期间板块明显回落，首日表现反映了这一变化。

蓝水资本则认为，980 港元发行价较 A 股折价仅约 24%，而过去不少 H 股发行折价通常在 30% 以上。

对此情况，中际旭创快速应对，董事长刘圣提议 40 亿 -80 亿元 A 股回购计划，为行业史上最大规模。

副总裁王军召开电话会澄清：1.6T 产品平均售价售价 " 远高于传言 "，行业不存在恶性竞争；订单已覆盖 2026 全年，部分已下至 2027 年；部分重点客户已给出 2028 年新产品具体需求指引，" 指引金额非常可观 "。

针对市场竞争格局，中际旭创澄清称，大客户会在原有供应商基础上新增 1-2 家备选厂商，新增大客户备选供应商仅针对单一客户。1.6T 认证门槛更高，新增供应商数量有限，供给格局未恶化。

招股书将中际旭创定位为 " 全球领先的光互连解决方案提供商 "，公司主要产品为光模块，通过实现电信号与光信号的相互转换来传输海量数据。

在 AI 大模型训练与推理链条中，光模块连接着数据中心里成千上万的服务器和 GPU 交换机，既构建起算力集群的 " 神经网络 "，也承担着海量数据高效流动的 " 高速公路 " 角色。

从产品组合来看，中际旭创构建了一个覆盖数据中心全场景的光互连产品矩阵。

在最核心的高速光模块领域，中际旭创拥有从 10G 到 1.6T 的完整产品线，其中 400G、800G 及 1.6T 是当前贡献营收的主力。

高速光模块收入占比从 2023 年的 66.3% 一路提升至 2026 年一季度的 94.6%，中低速光模块及其他业务占比持续收缩，中际旭创已聚焦于全球高端光模块赛道。

据灼识咨询披露，自 2021 年起，中际旭创连续五年位列全球光互连解决方案市场收入规模第一，2025 年全球份额达 21.2%，在高速数通光模块细分领域更高达 28.1%。

全球范围内，真正具备 400G、800G 及 1.6T 全系列高速光模块量产能力的光模块公司屈指可数，中际旭创是其中产品谱系最为完整、出货规模最大的一家。

值得关注的是，每一次产品代际的切换，都伴随着中际旭创市场份额的跃升。

从技术迭代的时间线来看，中际旭创精准踩中了每一个关键窗口：2018 年率先量产 400G，2020 年首发 800G，2023 年再下一城推出 1.6T，每一次首发均领先最接近的竞争对手约半年实现量产出货。

在 800G 市场，中际旭创全球市占率超过 40%；在 1.6T 市场，市占率更超过 50%，是全球少数能够稳定批量交付 1.6T 产品的厂商之一。

截至 2026 年 3 月 31 日，采用硅光技术（光模块制造的一种先进技术方案）的产品已占其高速产品系列的约 70%。

中际旭创客户名单囊括了英伟达、谷歌、微软、Meta、亚马逊等全球科技巨头；2025 年，公司境外营收达 346.37 亿元，占总营收的 90.58%。招股书披露，2026 年一季度，前五大客户收入占比进一步攀升至 81.9%。

在技术前沿，中际旭创还在布局多个关键方向。

一是基于硅光平台的 1.6T 和 3.2T 高速光模块，目标是在 2027 年至 2029 年间将数据传输速率推升至业界最高水平；二是面向 AI 算力集群内部互联的 NPO 和 CPO 方案。据招股书披露，约 35% 的募资将用于 3.2T 光模块、XPO、CPO、NPO 等先进技术研发。

中际旭创管理层预计，2027 年下半年开始，行业内至少有两家具有影响力的重点客户将批量采购 NPO 产品。

产能扩张是另一条主线，约 30% 的募资将用于扩充全球产能，预期未来三年内光模块年产能从约 4000 万只提升至约 9000 万只，新增产能中八成以上为 1.6T 及以上高端产品。

从基本面维度看，中际旭创行业地位与增长势头依旧稳固。

招股书数据显示，2026 年第一季度实现营收 194.96 亿元，较上年同期增长 192.12%；归母净利润达 57.35 亿元，同比增幅为 262.28%；单季度盈利规模已超越 2025 年全年半数（107.97 亿元）。

盈利能力方面，综合毛利率从 2023 年的 31.6% 升至 2025 年的 41.5%，2026 年一季度进一步攀升至 45.5%；经调整净利润率同期达到 33.9%。

行业层面，增量空间依然可观。据 LightCounting 与灼识咨询数据，全球光互连市场有望从 2025 年的 248 亿美元扩张至 2030 年的 1110 亿美元，2026 年至 2030 年间的年复合增长率约为 31.6%。其中，800G 与 1.6T 产品 2026 年的合计市场规模预计可达 146 亿美元，约占整体市场的 64%。

2026 年，亚马逊、谷歌、微软、Meta 四家科技巨头的 AI 相关资本支出总额预计达 7250 亿美元，同比增幅约 77%。中际旭创管理层在交流中判断，市场需求到 2029 年之前都将持续大于供给。不过，隐忧同样不容回避。

首先，AI 资本开支的变现前景存在不确定性。谷歌二季度自由现金流为 -59 亿美元，系其上市以来首次单季现金流转负。

其次，供给格局正在发生变化。康宁二季度业绩虽略超预期，但三季度指引隐含环比增速放缓，财报发布后股价一度暴跌超 20%。康宁计划大幅扩充光纤及光连接产能，意味着此前偏紧的供给格局正被主动打破。

据招股书披露，光模块行业约每三年进行一次重大升级，迭代周期仍在持续缩短，中际旭创预计到 2030 年行业可能转向供过于求。

此外，地缘政治风险同样构成压制因素。2026 年 6 月 8 日，美国国防部将中际旭创列入 "1260H 清单 "，中际旭创随即公告称该认定不符合客观事实，公司既非军工企业亦非军民融合企业。

招股书中明确提示，中际旭创光通信模块主要出口市场为北美，关键原材料亦大部分源自海外采购。

值得关注的是，多家机构认为此次调整的性质判断倾向于短期修正。当前市场核心关注点正从 " 有没有订单 " 转向 " 订单能否持续转化为自由现金流 "，对企业的盈利质量提出了更高要求。

中际旭创管理层在电话会上给出的判断是：2027 年下半年开始，行业内至少有两家具有影响力的重点客户将批量采购 NPO 产品，更大规模放量预计发生在 2028 年。

这意味着，公司当前在港股募集的巨额资金，不仅是用于眼前的产能扩张，更是在为 2027-2028 年的技术路线切换储备弹药。

7 月 28 日，盘后龙虎榜数据显示，深股通专用席位当日净买入 59.25 亿元，3 家机构专用席位合计净买入 17.50 亿元，提示或有长线资金在逆势布局。

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