智通财经 APP 获悉，中金发布研报称，首次覆盖曦智科技 -P ( 01879 ) 给予跑赢行业评级，目标价 362.00 港元，基于 P/S 估值法，对应 2028 年估值倍数 17 倍，公司是全球光计算和国内 Scale-up 光连接领域的方案引领者，该行看好公司光计算 + 光互连双轮驱动下的长期成长。该行认为曦智作为全球光计算龙头，光计算业务亦是长期空间的关键增量。潜在催化剂为 Scale up NPO 方案放量 ;PACE 3 商用场景延展。

中金主要观点如下：

依托于全栈自研光电芯片技术 ( oMAC、oNOC 和 oNET ) ，曦智形成了以光计算打开长期算力效率天花板、以光互连承接 AI 集群扩展需求的双轮驱动发展路径。2023 至 2025 年公司收入复合增速为 67%，2025 年公司总收入 1.06 亿元中，光互连和光计算板块收入贡献分别为 79% 和 21%。曦智在 2025 年国内独立 Scale-up 光互连解决方案提供商中排名第一 ; 截至 24 年，光计算芯片累计出货量位居全球第一。

光互连业务有望受益于国内超节点架构加速发展

国产 AI 芯片单卡性能相较海外仍存在差距，更需要通过高效 Scale-up 网络提升集群整体算力利用率并缓解单芯片性能瓶颈，光互连方案亦在加速渗透。曦智科技目前在光互连领域已经具备从 EPS、分布式 OCS 到 NPO、CPO 的全系列产品矩阵，且商业化进度处于行业前列，该行认为该板块有望充分受益于国产超节点的发展态势。

供应链卡位优势突出、赋能国产基建

公司已建立稳定且多元化的供应链体系，核心光互连及光计算产品主要基于成熟工艺和广泛可得组件，不依赖先进制程节点。4Q24 美国出口管制后，公司成功将后续项目切换至国内制造伙伴。

盈利预测与估值

该行预计 2026-28 年收入为 2.14 亿元、4.94 亿元和 17.26 亿元，EPS 分别为 -10.03 元、-6.06 元和 -1.83 元，亏损幅度逐年收窄。给予跑赢行业评级，当前股价对应 2028 年 13x P/S，参考可比公司估值，该行基于 2028 年 17 倍 P/S 给予曦智科技目标价 362 元港币，对应 55% 的上行空间。

风险提示：产品商业化不及预期，客户需求波动及客户集中风险，技术快速迭代及研发进展不及预期，电互连等替代技术竞争风险，供应链及第三方制造依赖风险，持续亏损及盈利能力改善不及预期。