存储行情，刚刚反弹，又掉头回落了。

7 月 29 日亚太开盘，韩国芯片股集体反弹。韩国 KOSPI 指数盘中一度上涨 3%，SK 海力士一度涨 4%，随后回落下跌；三星电子涨幅也从 6% 有所收窄；日经 225 指数高开 0.18%。

就在几个小时前，SK 海力士美股盘后还一度大跌 9%。但随着市场重新拆解财报，股价迅速收复跌幅并转涨。

资金先交易 " 利润不及预期 "，又重新评估 AI 存储需求。短短几个小时内，股价完成一次明显反转。

这是一份创纪录的财报，也是一份没有越过华尔街预期的财报。

二季度营收：79.3 万亿韩元，同比增长 257%；

营业利润：60.5 万亿韩元，同比增长 557%；

去年同期营业利润为 9.2 万亿韩元；

华尔街此前预计营业利润约为 64 万亿韩元。

按营收和营业利润计算，SK 海力士二季度营业利润率达到约 76%。换句话说，每 100 韩元收入中，约有 76 韩元转化为营业利润，盈利能力继续处于极高水平。

净利润同比增长 1242%，其中包含较大规模的营业外收益。Meritz Securities 分析师金善宇估算，其中可能包含铠侠相关投资收益。SK 海力士曾在 2018 年通过贝恩资本牵头的财团，向铠侠投资约 4 万亿韩元。

万得 AI Alice 给出的判断是：这份财报没有显示 AI 存储需求明显转弱，却暴露了当前芯片交易的真正门槛——业绩要足够强，还要继续跑赢已经很高的市场预期。

（万得 AI Alice 拆解 SK 海力士财报，alice.wind.com.cn）

盘后一度跌 9%，为什么很快转涨

财报公布后，SK 海力士美股盘后股价一度下跌约 9%，随后快速收复失地并转涨。

SK 海力士表示，预计产能扩张导致内存过剩的可能性有限。内存供应紧张将持续相当长的一段时间。

盘后的第一轮交易很直接：营业利润低于市场预测，量化资金和短线资金先卖再说。

但随着财报被逐项拆开，市场发现这个 " 低于预期 " 的幅度，远小于股价此前反映出的恐慌程度。

二季度营业利润同比增长超过六倍，营业利润率维持在高位，营收和营业利润均刷新纪录。公司也表示，AI 基础设施投资扩张仍在推动高性能服务器存储需求和产品价格上涨。

（万得 AI Alice 拆解市场预期差，alice.wind.com.cn）

市场原先担心的是 AI 存储需求突然转弱，财报给出的结果只是高预期下的小幅落空。两者之间的差距，构成了股价转涨的基础。

财报前：市场按 " 业绩可能不及预期、AI 存储需求转弱 " 交易；

财报后：利润低于预期，但增长、利润率和需求仍然强劲；

结果：悲观预期被修正，空头回补推动股价由跌转涨。

这份财报，给反弹提供了什么支撑

支撑反弹的第一个信号，是盈利能力仍在上升。

按营收和营业利润计算，SK 海力士二季度营业利润率约为 76.3%，高于一季度水平。传统 DRAM 和 NAND 价格上涨，叠加 HBM 等高价值产品出货，共同推高了利润。

第二个信号，是 AI 存储需求仍有支撑。

大模型训练需要 HBM 为 GPU 快速输送数据；推理规模扩大后，服务器 DRAM 和企业级 SSD 的需求也会同步增加。SK 海力士受益的范围，已经从单一 HBM 产品延伸至整套 AI 服务器存储链。

长期供货协议也提高了订单可见度。它会限制公司在现货价格暴涨时的短期涨价弹性，却能降低订单和盈利的大幅波动。对市场来说，这也是判断存储超级周期能否延续的重要依据。

因此，这份财报传递出的信号很清楚：数据没有带来新的惊喜，也没有提供 AI 存储需求崩塌的证据。

反弹出现了，风险并没有消失

股价转涨，不代表市场重新回到 " 只看 AI 需求、不看投入回报 " 的阶段。

营业利润低于预期，依然说明此前定价过高。SK 海力士的 HBM 收入占比较高，部分产品通过长期协议锁定价格，也使公司没有完整吃到传统 DRAM 和 NAND 现货价格大涨带来的短期弹性。

云厂商的资金能力同样需要继续验证。微软、谷歌、亚马逊、Meta 等公司仍在投入巨额资金建设 AI 基础设施，市场会持续核对这些投入能否转化为收入、利润和现金流。

接下来，SK 海力士股价能否延续反弹，主要看四个变量：

产品：下一代 HBM 的量产和客户认证进度；

价格：DRAM 和 NAND 涨价还能维持多久；

需求：云厂商订单和资本开支是否继续增长；

现金流：创纪录利润能否覆盖扩产和设备投入。

这次财报最重要的信息，可以浓缩成一句话：

财报没好到制造惊喜，却远没坏到验证恐慌。

万得 AI Alice 可以把财报数据、市场预期、产业订单和资本开支放进同一套框架，拆解股价交易的究竟是业绩高低，还是实际结果与隐含预期之间的落差。

用万得 AI Alice，看懂财报背后的预期差：alice.wind.com.cn

本文为研究框架展示，不构成投资建议。

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