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7 月 30 日消息，近期南方东英两倍做多海力士 ETF（07709.HK）走出极致冰火行情引发热议，二季度 3 个月暴涨 8 倍、6 月末至今一个多月暴跌超八成，千亿规模快速蒸发，无数投资者深度套牢。

但行情剧烈波动之下，产品管理人南方东英却不受涨跌影响，累计收取管理费达 3.5 亿港元，杠杆产品 " 基民盈亏、管理人稳赚 " 的行业现实再度摆在市场面前。

从千亿巅峰到脚踝斩

回顾南方东英两倍做多海力士 ETF 的净值走势，堪称一部惊心动魄的杠杆教育片。Wind 数据显示，该基金于 2025 年 10 月 16 日上市，初始份额仅 300 万份，规模不过 0.27 亿港元。

此后，借助 AI 浪潮下 SK 海力士的凌厉涨势，该基金一路狂飙：上市仅 12 个交易日规模突破十亿，72 个交易日突破百亿，137 个交易日突破五百亿，并于今年 6 月 17 日（上市后 163 个交易日）成功突破千亿大关。

6 月 22 日，基金规模触及 1321.11 亿港元的历史峰值，份额增至 6.99 亿份。彼时，其二级市场价格从 4 月 1 日的 20 港元附近飙涨至 6 月 25 日的 193 港元，短短三个月内暴涨超 8 倍，一时风光无两。

然而，杠杆是把双刃剑。随着 SK 海力士股价在 6 月下旬见顶回落，叠加 7 月 29 日其二季度财报虽创纪录但不及预期的打击，正股股价较 6 月高点跌近 46%。两倍做多的 ETF 随之出现断崖式下跌。

截至 7 月 29 日，方东英两倍做多海力士 ETF 价格较高点回撤逾 80%，回落至 30 港元附近。规模急剧缩水至 256 亿港元，较峰值蒸发超过 80%。尽管份额在下跌中逆势增至 8.26 亿份，显示有资金试图 " 博反弹 "，但杠杆的负复利效应已让大部分抄底者损失惨重。

涨跌无关管理费，南方东英累计稳收 3.5 亿港元

在这场财富毁灭的游戏中，产品管理人南方东英成为了绝对的赢家。资料显示，该基金管理费为每年 1.60%。

根据基金每日披露的资产净值规模测算，该基金上市以来，南方东英累计收取的管理费高达 3.5 亿港元。

这一收费模式引发了市场广泛质疑。市场人士指出，基金管理人旱涝保收的收费结构与投资者承受的巨大亏损形成了鲜明对比。无论基金净值如何暴跌，只要规模尚存，管理费便照单全收。尤其是在规模巅峰时期，单日计提的管理费便数额惊人，而管理人并不需要为净值回撤承担任何赔偿责任。

每日重置与杠杆陷阱

此事件再次将杠杆 ETF 的 " 每日重置 " 机制推向风口浪尖。实际上，南方东英两倍做多海力士 ETF 并非传统意义上的长期持有工具，而是通过掉期合约实现每日两倍正向收益的杠杆产品。其关键风险在于：每个交易日收盘后进行调仓，若当日盈利则加仓，若亏损则减仓，呈现 " 追涨杀跌 " 特性。

这种机制在震荡市或下跌市中会产生严重的负复利效应（波动率损耗）。即便标的股票价格回到原点，杠杆 ETF 的净值也可能因每日再平衡而永久性亏损，导致长期持有者损失惨重。香港证监会及南方东英均反复提示，该产品专为短期交易设计，并非为持有超过一日而设。

监管紧急 " 刹车 " 与博弈尴尬

面对千亿级杠杆产品的剧烈波动及潜在的负反馈风险，香港证监会紧急出手。7 月 24 日，香港证监会发布经修订通函，要求个股杠杆产品引入 " 灵活杠杆结构 "。南方东英随后公告，自 8 月 3 日起，旗下包括两倍做多海力士在内的 12 只个股杠杆产品，将变更为 " 最多两倍 " 的每日动态目标杠杆机制。

新规允许管理人在极端市况下将杠杆最低降至 1.1 倍，此举虽意在平滑市场波动、防范系统性风险，但在存量投资者中引发巨大争议。投资者质疑，在高点被套牢后，监管和发行人临时 " 卸杠杆 " 改变游戏规则，可能导致未来反弹力度大打折扣，使得长期回本的希望更加渺茫。

综合来看，两倍做多海力士 ETF 的暴涨暴跌，不仅是一部杠杆放大风险的血泪史，更揭示了基金行业 " 管理费刚性 " 与 " 投资风险自担 " 之间的制度错配。当管理人凭借规模赚得盆满钵满，而投资者却因杠杆损耗血本无归时，这场千亿级的分红游戏留给市场的，除了监管的紧急补漏，更多是对杠杆 ETF 产品设计的重新审视。