中国工业报 王珊珊

近日，深交所官网公告，深圳市越疆科技股份有限公司创业板 IPO 项目获得上市委审议通过。从 4 月 27 日获受理到过会，仅 86 天——这是粤港澳大湾区首单 H 股回 A 项目，也创下了近年来 A 股 IPO 的最快纪录之一。

这不是一家普通企业的上市，而是一场关于产业话语权的政策信号。

常信科技 CEO 葛林波对中国工业报表示：" 越疆科技 86 天极速过会回 A，很多人只当是又一家机器人公司上市。但真正的关键点根本不在上市，而是国家在帮国产人形机器人抢时间、抢赛道。正常 A 股 IPO 审核至少大半年，甚至更久……这种破格提速，不是企业运气好，是政策给出的明确信号：高端机器人、具身智能，已经是必须快跑的核心赛道。"

从实验室到全球第一

越疆科技的起点，要追溯到 2015 年。

创始人刘培超，2014 年硕士毕业于山东大学机械工程专业。在校期间，他便敏锐地察觉到轻量型智能机械臂的市场空白——传统工业机器人体积庞大、成本高昂、部署复杂，中小企业望而却步。2015 年 7 月，刘培超在深圳创立越疆科技，立志做 " 人人皆可用的机器人 "。

创业初期并不轻松。刘培超率领研发团队先后攻克了三项机器人 " 卡脖子 " 技术——控制系统、伺服系统、整机产品设计制造，使产品和技术国产化率达到 90% 以上。从最初的桌面级轻量机械臂起步，越疆逐步将产品线延伸至覆盖 0.25kg 至 30kg 负载范围的 30 余款协作机器人，应用场景从工业制造拓展至商业服务、科研教育乃至医疗手术。

而十年之后，越疆科技的成长曲线已然清晰。据灼识咨询报告，按 2025 年销量统计，公司在协作机器人行业中排名全球第一，全球市场份额达 13.2%。2024 年底，越疆完成港股 IPO，成为 " 中国协作机器人第一股 "；如今，它又以 86 天的速度叩开 A 股大门。

全球第一的光环与尚未盈利的现实

招股书数据勾勒出一家正处于高速扩张期的科技公司画像。

据招股书显示，2023 年至 2025 年，越疆科技营业收入分别约为 2.87 亿元、3.75 亿元及 4.93 亿元，年复合增长率达 31.13%。同期净亏损从 1.03 亿元收窄至 0.84 亿元，净亏损率从 35.99% 降至 17.03%；主营业务毛利率分别为 48.51%、48.20% 及 46.48%，总体保持稳定。

研发投入方面，据招股书显示，2023 年至 2025 年研发投入分别为 0.71 亿元、0.72 亿元和 1.15 亿元，占营收比例分别为 24.57%、19.15% 及 23.23%。截至 2025 年底，公司拥有已授权境内专利 625 项，其中发明专利 233 项，研发人员 241 人，占员工总数的 31.38%；最值得关注的指标是，同期销售费用分别为 1.25 亿元、1.33 亿元及 1.73 亿元，占营收比例分别高达 43.41%、35.59% 及 35.07%，远高于同行业可比公司。公司解释称，业务覆盖全球 100 多个国家和地区，海外收入占比较高、客户集中度低，需要持续扩充全球销售服务体系。

境外收入占比近半，据招股书显示，2023 年至 2025 年，境外收入分别为 1.69 亿元、2.01 亿元及 2.42 亿元，占比分别为 59.33%、53.96% 及 49.42%；分业务结构，协作机器人仍是绝对主力，收入从 2.34 亿元增至 3.95 亿元，占比稳定在 80% 以上；复合机器人收入从 0.49 亿元增至 0.68 亿元；具身智能收入从 0 增至 0.20 亿元，占比从 0 升至 4.09%；产能爬坡与价格承压，六轴协作机器人产能利用率从 61.32% 提升至 92.55%，产销率从 82.79% 升至 89.47%；但平均售价从 5.66 万元降至 3.82 万元，降幅达 32.50%。

前五大客户集中度低。据招股书显示，2023 年至 2025 年，来自前五大客户的销售金额占比分别仅为 12.79%、16.52% 及 10.90%。最大供应商为绿的谐波，采购额从 0.22 亿元升至 0.40 亿元，占比稳定在 13% 至 15% 之间。

争议中的回 A 之路：股权举报与监管博弈

越疆的 " 回 A" 之路并非坦途。

就在上会前夕，自称公司联合创始人、原常务副总裁兼 COO 的宋涛发布微信文章，称已向深交所举报投诉，指控招股书存在重大股权隐瞒——其本应持有的越疆合伙 69.7373% 的财产份额，在招股书中仅为 22.455%。

7 月 22 日，越疆科技发布公告回应，称宋涛于 2017 年 10 月入职公司，并非公司创始股东及联合创始人；保荐机构及律师核查后认定招股书不存在虚假记载或重大遗漏。

这场股权争议的最终走向尚待仲裁结果，但它提醒市场：高速奔跑的企业，治理结构的稳健同样不容忽视。

围绕越疆科技的商业模式与前景，市场观点呈现出激烈碰撞。

越疆科技的战略逻辑清晰可见：以协作机器人主业为 " 现金牛 " 底盘，支撑具身智能新兴业务的研发与扩张。然而，这一协同逻辑面临现实的拷问。协作机器人主业本身尚未盈利——据招股书显示，2023 年至 2025 年累计亏损 2.82 亿元；具身智能业务则处于更早期的投入阶段，2026 年上半年公司归母净利润预计亏损扩大至 9000 万至 1.2 亿元，公司归因于具身智能研发投入加大与销售团队战略性扩张。协作机器人能否托底具身智能的 " 烧钱 " 投入？

刘培超曾公开承认，80% 的精力已放在具身智能上，认为具身智能 " 是一个自然而然延续的产品和方向，并不是为了做而做 "。但招股书显示，具身智能 2025 年收入仅 0.20 亿元，占比 4.09%。

艾媒咨询 CEO 兼首席分析师张毅对中国工业报表示出审慎态度，他认为：" 两个业务板块均处于‘烧钱’阶段……协作机器人自身确实也只是起步阶段，还没有实现稳定的盈利，高额全球化的销售费用对利润的吞噬非常严重。成熟业务托底具身智能的模式，目前还只是更像理论层面的探讨。协作业务要初步覆盖具身投入，可能还是需要三年或更长时间的培育期。" 他甚至警告：" 资源挤占的风险是存在的。"

工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林对中国工业报分析认为：" ‘成熟业务支撑新兴业务’是理论美好，未来很长时间无法覆盖研发投入，但我认为市场依然会给与较高的估值，并给与慷慨的融资，所以我不认为会有资源挤占风险，港股其实对再融资相当宽容，未来一段时间完全可以依靠融资来支撑研发。"

越疆科技 2025 年全球协作机器人市场份额达 13.2%，位列全球第一，累计出货突破 10 万台。然而，这一 " 全球第一 " 并未转化为盈利能力——公司净亏损率虽从 35.99% 收窄至 17.03%，但仍未扭亏为盈，且预计 2028 年方可整体扭亏。

越疆科技自身的六轴协作机器人售价从 2023 年的 5.66 万元降至 2025 年的 3.82 万元，降幅达 32.50%。与此同时，全球协作机器人收入预计从 2025 年的 12 亿美元增至 2030 年的 24 亿美元，年复合增长率约 14.7% ——市场规模在扩大，但单台利润在缩水。" 以价换量 " 的竞争策略是否可持续？

张毅对此直言：" 以价换量的策略……长期来看确实会对产品结构、盈利空间造成不小的挤压。全球第一需要自研、全产技术、全球化渠道等壁垒的支撑，不能依靠低价入门机来堆砌。如果营销端优势不算特别突出，把它作为稳固的护城河来看待，还有很长的距离。"

盘和林则从 B 端需求逻辑出发：" 以价换量不是关键，有需求，能够在工业机器人擅长的制造场景中实现应用替代，让企业感觉到部署协作机器人物有所值，才是关键。大部分 B 端对机器人设备是有效率诉求的，如果企业觉得投入和产出不成比例，那么你再便宜也无法打开市场。投资人应该将这家企业当做风险投资看待，处于研发烧钱的阶段。"

苏商银行特约研究员高政扬对中国工业报分析：" 越疆科技核心优势在于依托规模优势构建工业级精细化产品矩阵，并结合全形态具身智能技术，实现软硬一体的协同创新。公司将工业级硬件运动精度控制优势，与自研的 ATOM-VLA 多模态大模型深度融合，实现感知、决策与执行的高度协同。"

一场关于未来的豪赌

越疆科技 2024 年 12 月在港交所主板上市，成为 " 中国协作机器人第一股 "；不到两年后，又成为粤港澳大湾区首单 H 股回 A 企业。从 4 月 27 日获受理到 7 月 22 日过会，仅用时 86 天。"A+H" 是产业需求还是资本运作？

越疆港股上市不到两年，已累计融资超 24 亿港元，此次 A 股再募约 12 亿元。张毅认为："A+H 还是看重产业还是资本的双重诉求，尤其 A 股目前在整个智能 AI 机器人这一块的估值和方向都还是比较热的，这种融资用于人形机器人产业化，属于真实的产业扩张需求。A 股资本热钱多、硬科技估值更高，对融资渠道拓展有帮助。" 但他同时警告：" 双重上市也会带来压力，两套披露内控合规标准不同，股权纠纷、信披合规治理成本都需要较大投入，公司现有内控体系长期会面临两地监管高强度考验。"

盘和林则直言：" 这的确是资本运作，通过资本堆积来搞研发，研发成功，市场需求爆发，则皆大欢喜；如果失败，那么风险由投资人共同承担。这种模式在当下的全球资本市场很普遍。至于监管，公司还是应该实话实说，做好信披是上市公司的起码要求。"

高政扬则给出更系统的战略解读：" 越疆科技回 A 上市，旨在通过资本与市场的双重锚定，为其高强度研发投入及全球化扩张提供长期支撑。港股市场具备与国际资本高效对接的能力，有助于拓展海外渠道建设；A 股市场则对国内硬科技企业给予更高的估值溢价和充沛流动性。通过港股对接全球市场、A 股锚定本土产业链的双平台布局，公司有望在技术研发与商业拓展之间形成良性循环。"

葛林波的评价或许最能概括越疆科技此次回 A 的战略意义：" 行业还在打价格战、拼低端设备的时候，政策直接开绿灯，给头部企业输血提速。说白了，就是用资本加速换技术迭代，用国产龙头对抗海外技术垄断。这次极速过会，不只是越疆的利好，更是整个国产机器人产业的转折点：未来硬核智能制造，不再慢慢排队，强者优先、加速突围。"

越疆科技的 86 天，是中国资本市场对硬科技赛道的一次加冕，也是一场关于未来的豪赌。协作机器人主业能否在价格战中守住利润？具身智能能否如期兑现商业价值？"A+H" 双平台能否驾驭两地监管的叠加考验？

答案尚未揭晓。但有一件事已经清晰：在这场全球机器人产业的竞赛中，中国正在用资本的速度，为技术迭代踩下油门。

针对以上中国工业报致函越疆科技，截至发稿，越疆科技未对此做出回复。