出品：新浪财经上市公司研究院

7 月 28 日，汤臣倍健发布对外投资进展公告，拟以自有资金 7000 万元追加投资 Moonshot AI Ltd 及关联方或重组后主体。

2026 年以来，短短三个月内，汤臣倍健对月之暗面已经进行了三轮投资，累计投资金额约 1.75 亿元。除了月之暗面之外，汤臣倍健的对外投资还涉及 DeepSeek、阶跃星辰，以及端侧 AI 推理芯片及汽车空间计算芯片。

频繁 " 跨界 " 背后，反映了汤臣倍健主业增长焦虑。在 2025 年年报中，董事长坦言，" 汤臣倍健正直面成长历史上内外双击下的重大挑战 "。在业绩不断下滑的背景下，" 跨界 " 投资是解药吗？

汤臣倍健投资版图

汤臣倍健对月之暗面的投资最早在 2026 年 5 月，以自有资金 1000 万美元认购 Moonshot AI Ltd 发行的认股权证，获取 446，767 股 D 轮优先股，认购完成后，持有其 0.11% 的股权。

7 月 2 日，汤臣倍健追加投资，其全资子公司香港佰瑞有限公司以认购投资基金的形式间接投资 Moonshot AI Ltd 500 万美元，持股比例增至 0.12%。本次 7000 万元追加投资之后，汤臣倍健对月之暗面的投资总额将达到 1.75 亿元。

汤臣倍健的对外投资不止于月之暗面。2026 年 3 月，汤臣倍健全资子公司香港佰瑞以 1000 万美元认购 Huangpu River Capital SPC 的 XG 资产单元相关份额，间接布局智能空间计算和驾舱一体芯片；4 月，汤臣倍健通过天津海棠同慧创投基金间接投资大模型公司阶跃星辰 7000 万元。6 月，公司以自有资金 5000 万元投资原粒半导体，投向端侧 AI 推理芯片；同样在 6 月，汤臣倍健以 1.3 亿元认购砺思星灵创投基金，间接参股 DeepSeek，持股 0.04%。

整体来看，汤臣倍健的对外投资涉及三家大模型公司 DeepSeek、月之暗面、阶跃星辰，还包括端侧 AI 推理芯片及汽车空间计算芯片。

事实上，在此前很长一段时间内，汤臣倍健的对外投资主要围绕大健康赛道展开。其中最具代表性的是赣州丹麓健康投资合伙企业项目。2022 年末汤臣倍健公告出资 3000 万元，通过该主体间接投向丹麓三期医疗健康基金，聚焦医药健康领域早期项目，核心诉求是依托专业机构资源，围绕保健品上下游做生态延伸。

截至 2025 年末，汤臣倍健其他非流动金融资产 3.86 亿元，其他权益工具投资 2.14 亿元，权益类财务投资合计规模达到约 5-6 亿元，整体规模并不大。今年以来则开始频繁跨界投资。

频繁 " 跨界 " 背后，反映了汤臣倍健的增长焦虑。在 2025 年年报中，董事长坦言，"30 周年的汤臣倍健正直面成长历史上内外双击下的重大挑战 "，医保政策、购买力下降带来药线 VDS 整个品类持续大幅下挫，同时公司错失跨境和抖音渠道的增量。

作为一家膳食营养补剂公司，汤臣倍健账面积累了巨量现金，截至 2025 年，账面货币资金达到 24.49 亿元，交易性金融资产 36.08 亿元。在主业增长停滞的背景下，资本开支已经降至较低的水平。对于汤臣倍健来说，后续还会不会有新的投资，我们拭目以待。

主业不断下滑 产能扩张停滞

过去两年，汤臣倍健自身产能扩张已经停滞。

2021 年，汤臣倍健通过定增募资 31.25 亿元，主要投入珠海生产基地五期建设项目、珠海生产基地四期扩产升级项目、澳洲生产基地建设项目等三个扩产能项目。

截至 2025 年，珠海四期投入进度仅为 18.96%，珠海五期进度为 22.52%，澳洲生产基地建设项目进度为 69.15%。汤臣倍健解释称，受行业渠道格局变化及竞争加剧影响，业务实际增速未及预期，导致近年产能需求缩减，适度放缓募投项目的投资进度。

目前汤臣倍健主要产品均已出现产能闲置，2025 年公司片剂、胶囊、粉剂产能利用率均为 83%。现有产能已能覆盖当前市场需求，若按原计划推进产能建设，新增产能将面临消化难题，新增固定资产也将推高折旧摊销规模，从而侵蚀利润空间。

从业绩表现来看，2023 年公司营收达到 94.07 亿元的历史峰值，随后进入下行通道：2024 年同比下滑 27.3% 至 68.38 亿元，2025 年进一步下滑 8.38% 至 62.65 亿元，规模回到 2020-2021 年的水平。

净利润也在同步下滑，2024 年汤臣倍健净利润一举减少 62.62% 至 6.53 亿元，2025 年同比增长 19.81% 至 7.82 亿元，仍大幅低于前几年。

值得一提的是，2025 年净利润增长并非来自经营端的改善，主要由费用收缩所致。当年公司销售费用同比减少 11.53%、管理费用减少 9.19%，研发费用同比下滑 40.15%。 2026 年一季度，公司重启线上渠道投入，销售费用率同比提升 6.2 个百分点，当期归母净利润同比下滑 11.62%。

2025 年汤臣倍健扣非净利率为 10.95%，相比 2023 年之前大幅下滑。净资产收益率从前几年的双位数下滑至 7.04%，盈利能力仍未恢复。

业绩连续下滑背后是渠道的变革。药店是汤臣倍健的传统核心渠道，汤臣倍健曾经凭借连锁药房攻城略地，实现了快速增长，2019 年成为国内线上 + 线下渠道市占率第一名。

不过 2024 年以来，在线下客流减少、医保个人账户改革压缩保健品消费场景、线上渠道价格透明化等因素冲击下，线下渠道大幅萎缩。2024 年境内线下收入同比减少 31.98%。2025 年境内线下收入继续下滑 19.34%。经销商则持续大幅减少。

与此同时，线上渠道尚未完全接棒。2025 年公司线上收入 12.53 亿元，占收入比重约为 20%，但线上收入同比仅微增 2.54%，增长陷入停滞。

目前的汤臣倍健已经进入转型期，能否顺利完成产品端的迭代创新、打破核心大单品青黄不接的局面，同时在兴趣电商、国际市场等新渠道实现快速增长，决定着其能否走出本轮经营阵痛。