证券之星 刘浩浩

近日，业绩 " 六连亏 " 的中国东航 ( 600115.SH ) 再交出一份亏损的成绩单。受中东地缘政治冲突导致的油价攀升影响，预计今年上半年公司亏损同比进一步加剧。

证券之星注意到，近年来，受营业成本高企等因素拖累，中国东航业绩持续亏损。2020-2025 年，公司扣非后净利润累计亏损超 800 亿元。今年上半年，尽管公司旅客周转量、客座率等指标表现尚可，但仍未能摆脱亏损局面。这也从侧面折射出公司在成本管控方面仍面临较大压力。更严峻的是，中国东航近几年资产负债率大幅攀升。截至今年一季度末，公司负债合计高达 2569 亿元，短债缺口超 447 亿元。流动性承压下，公司一边频频出售资产回笼资金，一边却又斥巨资采购新飞机。主业造血能力不足与巨额资本开支并存的矛盾，让中国东航的业绩改善前景面临严峻挑战。

油价上涨致 Q2 业绩巨亏拖累全局

中国东航于 1997 年上市，是中国三大国有控股航空公司之一。公司主要业务为国内和国际、地区航空客、货、邮、行李运输业务及延伸服务。

业绩预告显示，中国东航 2026 年上半年归母净利润为 -24 亿元至 -18 亿元，上年同期为 -14.31 亿元；扣非后净利润为 -33 亿元至 -27 亿元，上年同期为 -17.59 亿元。

对于今年上半年业绩变动，中国东航表示，报告期内，公司持续优化航线网络布局，不断强化对核心枢纽市场的掌控能力，公司发展基本面良好。但自 3 月份以来，中东地区地缘政治冲突造成油价攀升，给航空业经营带来巨大挑战。尽管公司采取调整优化航班生产、提升节油机型利用率、全面压降成本费用等举措稳住了发展基本盘，但因成本大幅增加，预计今年上半年经营业绩仍将出现亏损。

证券之星注意到，近年来，中国东航业绩高度承压。疫情以前，公司连续多年盈利。但自 2020 年起，公司业绩转入亏损状态。尽管疫情后，多家民营航空公司已顺利实现扭亏，中国东航却持续深陷亏损泥潭。截至去年，公司已经连续六年亏损。2020-2025 年，公司扣非后净利润累计亏损超 800 亿元。

成本高企是拖累中国东航业绩的主要原因。疫情后，国内民航市场竞争日益加剧，中国东航收入虽已恢复至疫情前水平，但航空油料、折旧、职工薪酬等主要成本大幅攀升，推高了公司整体营业成本。近几年，中国东航毛利率承压明显，已从 2019 年的 11.3% 一路下滑至去年的 5.21%。

今年上半年，中国东航客运运力投入 ( 可用座公里 ) 同比增长 1.74%，增量主要来自国际航线。公司旅客周转量同比增长 4.29%。客座率为 86.94%，同比增长 2.13%。虽然各项运营指标表现尚可，但公司依然未能扭转亏损局面。

其实今年 Q1，中国东航尚处于盈利状态。今年 Q1 公司实现收入 370.6 亿元，同比增长 10.94%；实现归母净利润 16.33 亿元，同比增长 264.12%；实现扣非后净利润 13.27 亿元，同比增长 219.33%。以此推算，今年 Q2 公司归母净利润为 -40.33 亿元至 -34.33 亿元，同比下降超 687%；扣非后净利润为 -46.27 亿元至 -40.27 亿元，同比下降超 522%。

值得注意的是，今年 Q1 是中国东航自 2020 年以来同期首次实现盈利。但受 Q2 业绩急剧恶化拖累，公司上半年扭亏为赢的努力化为泡影。

事实上，今年上半年，受油价上涨冲击，国内民航业整体盈利空间被大幅压缩。但部分民营航司凭借灵活的机队配置和成本管控能力，仍保持了相对稳健的盈利水平。而成本压力本就高企的中国东航则显得十分被动。在中东局势仍存在较大不确定性的背景下，这也让其业绩复苏之路显得愈加艰难。

短债缺口庞大仍斥巨资采购飞机引担忧

同样值得重点关注的，是中国东航的高负债问题和流动性危机。

证券之星注意到，虽然业绩连年亏损，中国东航近年来并未停下扩张的步伐。随着航线网络越织越密，公司运营飞机数量持续增加，叠加对存量机型置换更新，共同推升了公司的资本开支压力。去年，公司资产负债率已从 2019 年的 75.12% 攀升至 85.69%，公司总负债规模高达 2529 亿元。

负债高企大幅加重了中国东航的财务负担。2025 年，公司财务费用高达 39.63 亿元，是同期营业利润的 -325%。截至今年一季度末，中国东航负债合计为 2569 亿元，公司持有货币资金和交易性金融资产 122.52 亿元，而短期借款和一年内到期的非流动负债达到 570.3 亿元，公司短债缺口超 447 亿元。

在此背景下，中国东航近两年频频通过出售资产等方式缓解资金压力。

今年 2 月，中国东航公告，下属公司东航进出口将其持有的东航供应链全部 49% 股权，以 1.998 亿元价格转让至公司关联方东航物流。公告表示，此举有利于公司聚焦航空主业，同时可提升东航物流航材供应链业务的运营效率和协同水平，为公司提供更高效优质服务。

今年 1 月，中国东航还披露，为优化资产负债结构、回笼资金支持主业发展，公司全资子公司上海航空将其持有的上海虹桥基地土地使用权及其地上房屋建筑、附属设施设备转让至中货航，交易价格为 1.376 亿元。而相隔仅十余天后，上海航空再将其持有的凯迪克大厦转让至东航置业，交易价格约为 1.34 亿元。中国东航表示，本次交易旨在盘活存量资产，进一步集中资源做好航空主业。

而在资金链高度承压的局面下，中国东航仍在斥巨资采购飞机。

今年 3 月，中国东航与空客公司签订 101 架 A320NEO 系列飞机购买协议，交易目录价格合计高达 158.02 亿美元 ( 约 1088.93 亿元人民币 ) 。所购飞机计划于 2028 年之后分批交付。中国东航表示，本次交易实际价格显著低于基本目录价，交易采用分期支付，公司拟通过自有资金、商业银行贷款、发行债券等方式筹集资金。本次采购飞机将用于对公司存量机型的置换更新及未来运力的补充，有利于提升公司单机可供运力、降低油耗及单位运营成本，有利于整体机队保持先进性、年轻化。

今年 6 月，中国东航再宣布与空客公司签订 25 架 A330NEO 系列飞机购买协议，交易目录价格约为 93.5 亿美元 ( 约 637.35 亿元人民币 ) 。公司表示，本次交易实际价格同样显著低于基本目录价。本次交易有利于优化公司机队结构和航线网络、提升运行和服务质量、降低单位运营成本。

证券之星注意到，虽然中国东航表示，公司采购飞机系基于对我国民航业未来发展的信心，但公司近几年持续亏损的业绩和高企的资产负债率等严峻现实，仍让不少投资者对其未来财务可持续性和业绩改善前景感到担忧。 ( 本文首发证券之星，作者｜刘浩浩 )