7 月最后一周，嘉立创（001232）完成了深主板 IPO 发行全流程，以 84.46 元 / 股的价格发行 5556 万股，实际募资 46.93 亿元，超募近 5 亿元。对于一个从深圳华强北一米柜台起步、三位大专学历创始人撑起的公司来说，这条路走了整整 20 年。

| 一个被低估的发行定价

发行价 84.46 元，对应市盈率 38.19 倍。这个数字放在当前 A 股新股动辄五六十倍甚至上百倍估值的环境里，显得相当克制。横向对比，嘉立创所属的计算机、通信和其他电子设备制造业近一月平均静态市盈率为 73.63 倍，同行业可比上市公司均值也有 52.38 倍。38 倍市盈率几乎是行业均值打对折。

但换个角度看，这恰恰说明市场对它基本面是认可的。过去三年，嘉立创营收从 67.26 亿元爬到 102.32 亿元，净利润从 7.34 亿元涨到 13.06 亿元。2026 年一季度营收约 30.29 亿元，同比增长 45.29% ——这种体量还能保持这个增速，在 PCB 行业里并不多见。

超募近 5 亿元，说明网下询价阶段机构愿意给溢价。虽然报价区间从 9 元到 92 元跨度极大，但最终定价落在偏高的区间，说明主流机构对其商业模式和成长性是有共识的。

| " 拼板 " 拼出来的护城河

嘉立创最核心的创新，其实就一件事：把 PCB 行业没人愿意接的小单子，用算法拼成大单再生产。

传统 PCB 大厂产能向大客户、大订单倾斜，工程师打样、创客试错、小批量试产这些需求被系统性忽视——开机成本高、周期长、不赚钱。嘉立创自研的 " 智能拼板算法 "，把不同客户、相同层数和工艺的 PCB 拼在同一张标准大板上生产，再切割分发。单次打样成本从数千元降到几十元甚至几块钱。

这听起来简单，但要做到稳定运营，背后是一整套数字化体系的支撑：前端有自研 EDA/CAM 工业软件承接设计文件，中台有自动化报价和 CAM 资料处理系统，后端有智慧工厂柔性产线。2025 年研发费用 3.45 亿元，研发人员超千人。这不是一家传统制造企业，而是一个用互联网逻辑改造制造业的 hybrid 平台。

截至 2025 年末，平台注册用户超 950 万，年处理订单超 2100 万单。在样板 / 小批量 PCB 市场，嘉立创 2024 年市占率达 6.48%，位列行业前三，是 PCB 领域规模最大且市占率最高的产业互联网模式企业。

| " 一站式 " 的生意逻辑

嘉立创的业务版图早已不局限于 PCB。电子产业链一站式服务覆盖 PCB/FPC 制造、SMT 贴片、元器件商城、钢网等；机械产业链一站式服务覆盖 3D 打印、CNC 加工、钣金、FA 零部件等。再加上自研的 EDA、CAM、DFM 等工业软件矩阵，三个 " 一站式 " 打包进同一个数字平台。

这个布局的商业逻辑很清晰：工程师在平台上下单 PCB，系统自动匹配所需元器件（立创商城），板子打好后直接进入贴片装联（PCBA），结构件需求由 CNC 和 3D 打印承接。每个环节单独看都不是暴利生意，但组合在一起，客户粘性和客单价就完全不一样了。

2025 年的数据验证了这个逻辑：PCB 业务收入 38.84 亿元，电子元器件 36.51 亿元，PCBA17.89 亿元（同比增速 49.68%），机械产业链等 " 其他业务 "5.56 亿元（同比增速 77.80%）。PCBA 业务带动 PCB 收入 4.69 亿元，对 PCB 收入增长的贡献比例达 28.95%。各业务线之间不是简单的加法，而是互相引流、互相放大。

境外收入 20.45 亿元，同比增长 44.98%。这说明这套 " 中国式硬件基础设施 " 的商业模式，在国际市场上同样有竞争力。

| 从 " 打样 " 到 " 高端 " 的跳板

42 亿元募资投向五个项目：高多层 PCB 产线 12 亿元、PCBA 智能产线 11.5 亿元、研发中心及信息化升级 4.8 亿元、智能电子元器件中心 7.4 亿元、机械产业链产线 6.3 亿元。

最值得关注的是高多层 PCB 产线。嘉立创目前的 PCB 收入中，多层板渗透率仍处于较低水平。高多层板单价高、技术壁垒高、毛利率高，是 PCB 行业利润最丰厚的细分领域。嘉立创如果能把 " 小批量打样 " 的能力延展到 " 高端多层板 " 的制造上，相当于打开了第二增长曲线。

招股文件显示，募投项目达产后预计每年新增净利润不低于 5.29 亿元。以 2025 年 13.06 亿元的净利润为基数，相当于再造四成利润。

| 三个大专生，20 年，4 公里

2006 年，丁会、袁江涛、丁会响从华强北一间一米柜台起步。袁江涛是硬件工程师出身，出资 10 万元设立嘉立创前身。后来丁会兄弟加入，三人均为大专学历。

从华强北到深交所，地图上直线距离不过 4 公里。但这段路走了 20 年。三位创始人合计持有发行后近 79% 的股份（早期测算数值 77.49%），股权高度集中——这在 A 股上市公司中并不多见，也意味着公司治理和决策效率都会带有鲜明的创始人色彩。

| 硬币的另一面

当然，嘉立创并非没有隐忧。

主营业务存在回落压力、研发费用率呈现下行趋势、存货有所增长——这些都在招股书和公开报道中被反复提及。研发费用 2025 年 3.45 亿元，虽然同比增长 8.99%，但相对于百亿营收规模，占比并不算高。对于一个靠算法和数字化吃饭的平台型制造企业，研发投入的持续性值得持续观察。

另外，PCB 行业整体竞争激烈，大批量板市场虽然份额大但价格战惨烈。嘉立创走的是 " 小而美 " 的差异化路线，但这条路线能走多宽、能走多远，取决于 AI 硬件、具身智能、商业航天等新兴行业的小批量研发需求能否持续放量。如果下游创新周期放缓，长尾需求的 " 长尾 " 就会变短。

| 结语

嘉立创的 IPO，本质上是一个关于 " 长尾需求如何被重新组织 " 的商业故事。它用互联网的方式改造了一个传统得不能再传统的制造业细分领域，把别人看不上的小单子做成了百亿生意。38 倍市盈率的发行定价给二级市场留足了空间，但最终能不能兑现，还得看募投项目落地后，这家公司能不能从 " 打样之王 " 进化成真正的 " 硬件基础设施平台 "。

从华强北到深交所，20 年 4 公里。下一个 20 年，路更长。

声明：本文仅为信息交流之用，不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。