极简投研：不再小而美——元祖股份（2）

本文是《极简投研》的第 839 篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

一、持续下降

23 年 8 月，为公司写过一篇文章，文章标题是《一个小而美的生意》。

然而，三年后的今天再来看公司，公司似乎不再小而美。

营收 23 年触顶，后持续下降，净利 21 年触顶，后持续下降，盈利能力持续下降，20-25 年，毛利率从 66% 下降至 62%，净利率从 13% 下降至 7%。

营收、净利、盈利能力持续下降，意味着公司似乎失去了成长性，虽然资产负债结构依旧很好，现金流存量依旧很好，现金流流量依旧很好，分红越来越好，股利支付率从 60% 上涨至 100%。

总之，难说公司依旧小而美。

二、下降原因

公司营收由两大块组成，一块是中西糕点礼盒（53%），一块是蛋糕（40%）。

但二者的地位并不平等，贡献 50% 营收的礼盒业务，却贡献了全年 80% 以上的净利润，作为对比，蛋糕则是补充。

如今，企业商务福利缩减、送礼需求降温、高端礼品需求收缩、竞争对手分流，共同导致公司最主要的礼盒业务持续走弱。

除此之外，销售下滑也导致礼券模式红利消退，历史上元祖依靠预售礼券锁定现金流、提前锁客，如今礼品购买意愿下降，预收款规模萎缩，现金流缓冲空间变小，换言之，公司最大的特点似乎不再了，如今的公司仅仅经营着一个平平无奇的蛋糕生意。

营收下降的同时，费用却存在刚性。元祖近 800 家门店绝大多数直营，极少加盟，租金、人员、冷链、仓储全部由总部承担，这意味着，营收下滑，但固定费用很难同步削减。

总之，营收收缩、费用难降、利润加速塌陷。

三、元祖股份的投资逻辑

三年前分析公司时，所罗列的品牌优势、产品优势、产能优势、渠道优势，如今都还在，公司本身没有什么变化，仅仅是外部世界的变化，就足以让公司天翻地覆。

股票投资应当把握时代的脉搏，基于价值的趋势投资，后知后觉，的确如此。

正因为如此，公司的境况变好，可能也需要外部环境变好，公司本身能做得事情，似乎并不多。

到底何时变好？

在于中国完成了新一轮的产业升级，高端产业赚钱了，溢出的财富，才会流向小糕点、小蛋糕这些下游消费领域。

国与国之间的竞争，本质上，是产业链的竞争。

至于下游的消费业，仅仅是事情的结果，而非事情的原因。

对于一个身处产业链下游的国家，无论消费行业做得多出彩，都免不了心酸和悲哀。

四、元祖股份的估值

公司的净利润持续下降，导致无法估值。

我设置了 7 元的观察仓，截至 26 年 7 月 24 日，公司股价 =9.87 元。

赞赏，是最真诚的认可！

欢迎加入公众号 " 极简投研 "，里面有我的持仓和投资业绩，愿与您一同慢慢变富！

追加内容

本文作者可以追加内容哦 !