时隔两年，南京世和基因生物技术股份有限公司再度向科创板发起冲击。此前，世和基因曾在 2022 年首次申报科创板，最终于 2024 年 3 月主动撤回申请。

作为国内肿瘤高通量基因检测（NGS）领域的头部企业，世和基因此次携盈利成绩单归来，2025 年归母净利润突破 8000 万元。然而，对公司财务数据、经营模式、行业趋势进行梳理分析后不难发现，公司目前仍存在诸多隐忧。

利润靠补助撑场面   行业价格战与集采压缩长期盈利

从招股书披露的财务数据看，2023-2025 年，世和基因分别实现营业收入 5.72 亿元、4.96 亿元、5.77 亿元。2024 年公司营收同比下降 13.17%，2025 年虽回升 16.33%，但仅略高于 2023 年水平，三年营收规模基本原地踏步。

同期归母净利润分别为 3116.74 万元、6003.86 万元、8160.50 万元，呈持续上升态势。但扣非归母净利润仅分别为 42.61 万元、1165.78 万元、5110.36 万元，非经常损益在利润中的占比较高。其中，政府补助占据重要份额。报告期内，公司计入当期损益的政府补助分别为 1512.48 万元、2033.78 万元、1164.03 万元。

2025 年，公司扣非利润有所改善，但 5110 万元的利润规模相对于 5.77 亿元的营收而言，主营业务利润率仍不足 9%，而公司毛利率超 70%。高毛利、低净利的背后，是居高不下的费用支出。

2023-2025 年，公司销售费用分别为 1.65 亿元、1.48 亿元、1.72 亿元，占营收比例分别为 28.85%、29.84%、29.81%，常年维持在 30% 左右的高位；研发费用分别为 1.23 亿元、1.06 亿元、0.95 亿元，占比分别为 21.57%、21.48%、16.46%；管理费用分别为 0.68 亿元、0.62 亿元、0.68 亿元，占比约 12%。

作为科创板拟上市企业，研发能力是核心估值支撑。而世和基因研发投入占营业收入的比例呈现逐年下降趋势，且显著低于同行业可比公司平均水平。对于技术迭代迅速的基因检测行业而言，研发投入不足意味着产品更新换代速度放缓，公司长期技术竞争力或将被削弱。

结合业务来看，世和基因的主营业务分为临床检测服务、检测产品销售、研究开发服务三大板块。从收入结构看，曾经作为收入支柱的临床检测服务持续萎缩，收入从 2023 年的 3.31 亿元降至 2025 年的 2.25 亿元，占比从 58.43% 跌至 39.37%。

收入下滑的背后，是检测单价的持续跳水与检测量的增长乏力。从销量数据看，2023 年 -2025 年公司临床检测服务和研究开发服务销量（数据量维度）分别为 4483.59TB、1920.5TB、2630.3TB，整体下滑显著。

从单价看，报告期内，公司临床检测服务平均单价分别为 8701.31 元 / 例、7032.98 元 / 例、6312.08 元 / 例，三年累计降幅接近三成。单价持续下跌并非世和基因独有现象，而是整个肿瘤 NGS 行业的缩影。过去数年间，国内第三方医学检验机构数量爆发式增长，赛道拥挤导致同质化竞争加剧，价格战成为抢占市场份额的主要手段。

为了对冲外送检测业务的下滑，世和基因将重心转向院内市场，大力推广 IVD 试剂盒产品。2023 年至 2025 年，公司检测产品销售收入分别为 1.28 亿元、2.04 亿元和 2.67 亿元，占比从 22.65% 提升至 46.59%，成为第一大收入来源。

但院内渠道议价能力更强，试剂盒单价同样承压。招股书显示，世和基因检测产品销售主要为针对肺癌领域的高通量小 Panel 和大 Panel 基因检测试剂盒，主要面向医疗机构销售。2023-2025 年，小 Panel 基因检测试剂盒平均单价为 2700.44 元、2454.31 元和 2542.56 元；2024-2025 年，大 Panel 基因检测试剂盒平均单价为 5723.64 元和 4830.17 元，一年降幅超过 15%。

此外，2025 年 8 月，江苏省发布《肿瘤基因检测服务带量采购专项方案（征求意见稿）》，成为全国首个将肿瘤基因检测纳入集采的省份。根据方案，采购周期两年，以量换价，涉及数十种基因检测项目。目前世和基因的检测服务与试剂盒价格仍处于较高水平，大 Panel 检测单价仍在 6000 元以上。未来若全国性集采落地，公司产品毛利率或将显著承压，进一步压缩业务利润空间。

剥离亏损子公司引争议   实控人双线布局或存治理隐患

除了业绩和行业层面的问题，世和基因的公司治理也存在诸多隐忧。其中 IPO 前夕子公司迪飞医学的剥离交易最具争议。2022 年 12 月，世和基因将其直接持有的迪飞医学 35.6176% 股权作价 3.74 亿元，转让给公司实控人邵阳、汪笑男及一致行动人赵忞超，同步转让的还有通过子公司间接持有的少量合伙份额，当月即完成工商变更，迪飞医学自此不再纳入上市公司合并报表范围。

而此时距离世和基因首次递交科创板 IPO 申请仅过去 7 个月，正处于上交所问询的关键阶段。迪飞医学主营病原微生物高通量测序检测，2020-2021 年曾借新冠疫情红利实现短期增长，但随着疫情防控政策调整，感染检测需求快速回落，业务陷入持续亏损状态。

对于首次申报时连续三年累计亏损近 2.4 亿元的世和基因而言，将亏损子公司剥离出表的效果立竿见影。一方面直接剔除了持续侵蚀利润的业务板块，另一方面通过股权交易获得了可观的处置收益，大幅优化了申报期的盈利表现。

2022 年末，受对外转让剥离迪飞医学影响，公司未分配利润实现回正。2023 年，公司净利润也已转正。实控人从上市公司接盘亏损资产，是否存在人为粉饰 IPO 申报期的财务数据的现象值得关注。

需要关注的是，剥离并未切断世和基因与迪飞医学的业务联系，2023-2025 年，双方关联采购金额逐年提升，关联采购金额分别为 657.2 万元、1182.66 万元、1832.54 万元，占当年营业成本的比例分别为 3.47%、8.32%、11.24%。

同时，尽管迪飞医学已不再纳入合并报表，但实控人邵阳、汪笑男、赵忞超同时掌控世和基因与迪飞医学两家公司，且两家同处基因测序赛道，供应链、渠道资源高度重合，两家公司的业务边界、人员边界、资产边界或难真正厘清。

此外，迪飞医学在独立融资过程中，曾与珠海迪源、其瑞佑康等机构签署对赌协议，约定若未能按期上市则由实控人邵阳、汪笑男、赵忞超承担股权回购义务。截至报告期末，相关负债合同金额约 2.5 亿元。

剥离后，迪飞医学从上市公司体系内消失，对赌义务也随之移出报表，但偿债与回购的主体始终是同一批实控人。未来迪飞医学寻求独立上市时，实控人或有充足动机将世和基因的研发资源、客户渠道、供应链优势等向迪飞医学倾斜。