7 月，全球 AI 芯片竞争进入白热化。AMD 与 Anthropic 敲定 50 亿美元战略合作，配套 2 吉瓦算力集群；英伟达与 SK 集团签署 5000 亿美元 AI 基建协议；英特尔数据中心与人工智能业务第二季度营收同比增长 59%，达到 63 亿美元。全球 AI 算力军备竞赛全面升级。

与此同时，国内算力市场出现了一个标志性转折，阿里平头哥自研的超节点平台成功适配 2.4 万亿参数大模型，月之暗面 Kimi-K3 开源模型在权威测评中首次超越海外闭源模型。国产算力，正在从被动防守转向主动出击。

AI 竞争 " 白热化 " 的当下，AI 算力的 " 心脏 "GPU 是否迎来重新定价窗口？A 股上市的国产算力芯片 " 御三家 " 呈现明显分化。寒武纪上市最早，已迈入盈利周期；摩尔线程 2026 年一季度实现阶段性扭亏；沐曦股份依旧处于研发投入期，尚未摆脱亏损。本文准备以沐曦股份为案例，尝试厘清这家国产 GPU 公司合理的估值逻辑。

一、"御三家"营业收入规模比较

从三家企业 2025 年一季度至 2026 年一季度季度营收对比可见，国内算力芯片上市公司呈现清晰梯队分化。

寒武纪凭借先发优势持续拉开营收体量差距，2026 年一季度单季营收逼近 29 亿元，规模效应显著；摩尔线程收入波动极强，受订单交付节奏影响，季度营收最低仅 0.83 亿元，高弹性伴随高不确定性；沐曦股份营收长期稳定运行在 3.2 亿元至 6 亿元区间，没有极端大起大落，商业化节奏更为平滑。

在通用 GPU 赛道持续投入的背景下，沐曦尚未迎来营收爆发窗口，和已经实现盈利的寒武纪、阶段性扭亏的摩尔线程形成鲜明反差。

赛道差异是理解三者营收分化的底层前提。寒武纪依托 AI 专用 NPU，更早完成客户验证、落地大规模云厂商推理订单。摩尔线程双线布局消费级显卡与数据中心 GPU，C 端产品能够快速贡献弹性收入。沐曦股份坚持纯粹的数据中心通用 GPU 路线，聚焦政企智算、信创集群、科学计算市场。这类项目普遍具备交付周期长、项目验收流程复杂、订单落地节奏平缓的特点，直接反映在营收曲线之上。

对比摩尔线程 2025 年四季度之后营收站稳 7 亿区间，沐曦当前营收上限仍偏低，侧面反映产品大规模批量交付、头部大客户持续突破仍是公司短期核心考验。

拉长五个季度维度观察，沐曦营收的稳定性成为突出特征。摩尔线程收入受项目集中交付影响，季度间起伏巨大；寒武纪整体维持上行通道，2026 年一季度出现显著加速。沐曦虽无爆发式增长，但并未出现收入断崖，反映公司在手订单结构相对均衡，依托持续落地的政企算力项目形成基本盘。不过从增长斜率来看，2026 年一季度沐曦营收同比增速显著弱于另外两家同行，营收放量速度能否跟上行业算力建设周期，是后续需要持续跟踪的核心信号。

二、"御三家"估值比较

截至 2026 年 7 月 31 日，寒武纪市值接近 6949 亿元，显著甩开另外两家，同期一季度营收 28.85 亿元，营收体量优势支撑更高的市场定价，市销量（动）约为 60 倍（计算方法：市值 / 季度收入 /4）。

摩尔线程、沐曦股份市值十分接近，分别为 2681.4 亿元、2756.2 亿元，市值区间基本处在同一水平。但两者营收存在明显差距，摩尔线程 2026 年一季度营收 7.38 亿元，沐曦股份一季度营收 5.62 亿元，在市值不相上下的前提下，沐曦当前营收规模更低，暗含市场对两家公司成长预期的分歧。摩尔线程、沐曦股份市销量（动）分别为 91 倍、123 倍。

寒武纪是三家之中率先实现盈利的算力芯片标的，当前动态市盈率为 171.46 倍；对比海光信息 234.26 倍的动态市盈率横向参照，其估值水平并不算高估。

摩尔线程依托 " 消费显卡 + 数据中心 GPU" 双线布局，收入弹性更强，并且已经实现季度扭亏。反观沐曦股份，专注数据中心通用 GPU 赛道，现阶段仍处于持续投入阶段，尚未实现盈利。同等市值水平下，沐曦需要依靠后续营收持续放量，去消化当前估值。

横向对比市销量（动）指标，市场已经提前定价国产 GPU 长期国产化空间。沐曦与摩尔线程市值基本持平，但沐曦短期营收兑现能力偏弱，估值更多博弈中长期集群算力、信创市场的订单落地潜力。沐曦能否持续释放订单、逐步缩小与摩尔线程之间的营收差距，将直接决定当前估值溢价能否维持。

客观来看，当前一众国产 GPU 厂商尚未发展到依靠当期业绩进行合理估值的阶段，这和马斯克的特斯拉、SpaceX 十分相似，市场本质上是在 " 为梦想定价 "。二者不同之处在于，马斯克押注的是人形机器人、星际火箭，而沐曦的长期目标，是实现通用 GPU 领域的国产化替代。

英伟达的芯片买不到，中国的智算中心必须用国产 GPU，沐曦是最能打的选手之一。这个逻辑在 2026 年成立，但能撑多大的市值，取决于 C600 能卖多少、C700 能不能按时流片、以及什么时候真正赚钱。