一路被动。

《投资者网》蔡俊

河南太龙药业股份有限公司（600222.SH，下称 " 公司 "、" 太龙药业 "）在更迭实控人前，再度更替董事长。

四年内，公司换了三任董事长，背后是郑州国资掌舵以来不断进行各种调整。但 2025 年底，江西国资拟收购公司控股权，目前仍在走流程。实际上，公司这些年的发展也是中成药行业的缩影，若无法持续投入上游采购、研发迭代、渠道梳理，中小药企或陷入被动局面。

赶在新一轮变化前，太龙药业再度变更高管。

7 月，公司公告王荣涛因身体原因辞去董事长职务，由陈四良接任。2022 年，郑州国资通过旗下平台受让公司 14.37% 股份，成为新的控股方，对价约 8 亿元。此后，尹辉、王荣涛先后掌舵公司。

根据公告，新继任的陈四良也履历郑州国资体系。但 2025 年底，公司公告控股方与江药集团旗下的平台签署股份转让协议及一致行动协议，交易完成后公司实控人将变更为江西省国资委。

换言之，陈四良的上阵可能是郑州国资掌舵公司的最后岁月。今年，公司表示相关事项已取得国家市场监督管理总局出具的《经营者集中反垄断审查不实施进一步审查决定书》，控制权变更相关事项处于有权国资主管部门审批阶段。

回顾郑州国资的掌舵岁月，公司业绩呈现明显的背离。

2023 年至 2025 年，公司营收分别为 20.7 亿元、19.41 亿元、17.58 亿元，归母净利润各自为 4355.67 万元、5052.53 万元、5999.61 万元。很明显，公司营收进入下行通道之际，利润逐步反弹。

这种背离的主因，并非产品销量与渠道盈利改善，而是费用端的结构性调整。期间，公司核心产品双黄连、丹参口服液以降价中选全国中成药集采，致使费用端逐渐收缩。2023 年，公司销售费用 1.98 亿元，2025 年回落至 1.31 亿元。

但这种 " 收缩式盈利 " 也有临界点。2026 年一季度公司营收和归母净利润均保持增长，但扣非净利润仅 7.62 万元，同比下跌 83.35%，经营活动产生的现金流量净额 -1.98 亿元。

对此，公司解释异常的财务指标受多重因素影响。其一，2025 年同期公司金融资产公允价值变动收益及收到的政府补助增加。其二，本期销售回款周期延长造成收到的现金减少，同时公司加大资金购买储备中药材。

因此，市场对郑州国资管理下的公司业绩产生疑惑，即 2023 年至 2025 年利润修复是否只是一种通过控费提利、赊销维稳的表象？

2023 年至 2025 年，公司应收账款余额分别为 7.4 亿元、9.2 亿元、9.9 亿元，考虑到营收逐年下降，因此应收款项的占比是逐年提升。同期，公司存货中的原材料分别为 1.96 亿元、1.51 亿元、1.5 亿元。2026 年一季度，公司存货 4.63 亿元，较年初增长 30.8%。

说到底，太龙药业的现状并非周期波动能概括，而是行业底层逻辑变革下的共性缩影。简言之，伴随中成药集采全面常态化，赛道规则彻底改写。过去的 " 渠道铺货赚差价 "，转变为 " 原料可控 + 临床循证 + 全渠道能力 " 的三重核心竞争门槛。

眼下的集采规则，普遍采用 " 价格 + 质量 " 双向打分机制，包括药材溯源基地、完整临床数据、产品质量评级成为核心加分项。该机制下，头部药企依托自有 GAP 种植基地、完善的循证医学数据，可凭借低价规模化对冲降价压力。

相比之下，公司无标准化药材种植基地、临床证据储备不足，因此打分处于被动局面，由此逐渐陷入价低利薄、有量无利。从历年战略口径来看，公司从全国 OTC 扩张、大健康跨界布局的思路，逐渐收缩为 " 制剂、饮片、CRO、流通 " 四大主业。

然而，产品结构的单一还不是最大桎梏。郑州国资入主后，因为要解决前期公司的亏损问题，所以迭代相对滞后，营收高度依赖核心产品双黄连口服液。近年来，公司未推出重磅中药创新品种，仅对现有单品做剂型、包装微调，儿童款、无糖款等改良。同期，中成药同行不少持续投入循证医学研究、完善临床数据背书。一个数据上的佐证，公司研发费用率长期稳定在 3%-5%，低于济川药业等头部药企 5%-7% 的水平。

渠道端，公司一直深耕河南本地市场，省外渠道高度依赖零散经销商。这种打法，在集采政策的传导下，逐渐凸显压力。

一方面，集采给了全国头部以及省外药企进入当地的机遇。另一方面，不少后起之秀通过产品迭代，逐渐进入全国各地拿到市场份额。以福森药业为例，该企业聚焦双黄连细分赛道，以差异化剂型精准铺开销售。截至目前，公司双黄连品类的市占率不及哈药三精、福森药业等同类。

种种因素驱使下，或造成中成药的下游经销商回款周期持续拉长，尤其中小类倾向转投性价比更高、品牌力更强的竞品。换句话讲，各种因素导致公司与头部药企拉开差距。

归根结底，公司的实控权更迭，深层次折射出新阶段下中小药企转型的进退维谷。本质上，转型需要公司在产品迭代、渠道合作上全方位地适应新要求，但由于前期亏损因素，公司始终处于被动局面，造成如今实控权将再度易主。

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