" 副经理离退休就差一点，但他的股票被强制平仓，全副身家都蒸发了，几个月前他刚赚了 188 万元！" 韩股去杠杆，38 天跌掉韩国一年 GDP！

而该国股市 " 去杠杆 " 已经传染其他市场：6 月 22 日，韩国 KOSPI 指数见顶，一天后，费城半导体指数也见顶了。

韩国建国大学经济学教授崔培根痛批精英决策，认为韩国金融监管层盲目照搬美国 " 先进 " 市场制度，暴露了韩国金融精英 " 比美国人还美国化 " 的殖民地式思维。

韩股去杠杆：

38 天跌掉韩国一年 GDP

122 亿元资金被强平！

学者怒批：盲目 " 美国化 "

17.91%，韩国 KOSPI 指数创下历史最大单日涨幅！

30%，SK 海力士涨停！

7 月 31 日，韩国股市在跌跌不休后，迎来反弹。遭受巨亏的股民终于可以喘一口气，但那些 " 加杠杆 " 借钱炒股、本金都已亏掉的散户恐怕没熬到这场 " 疯狂星期五 "。

29 岁的汽车软件工程师朴先生在社交媒体上写道：公司副经理离退休就差一点，但他的股票被强制平仓，全副身家都蒸发了。几个月前他刚赚了 4 亿韩元（约合 188 万人民币）。

这一天是 7 月 29 日，KOSPI 指数大跌 8.15%，触发今年第 9 次全市场熔断。

截至 7 月 30 日，KOSPI 指数已较 6 月 22 日的高点跌去 38.63%，市值蒸发 2877.78 万亿韩元（约合 13.53 万亿元人民币），超过韩国一年 GDP 总额。

杠杆既助长了韩国股市的 " 疯牛 "，也引发了过去一个多月的历史性崩盘。

暴涨暴跌之后，韩国股民开始抗议政府部门推出杠杆产品，学界批评这是盲目 " 美国化 "、产业过分依赖美国的恶果。而全球市场关心是，韩股 " 去杠杆 " 结束了吗？

杠杆踩踏：

韩股 38 天跌掉韩国全年 GDP

今年 5 月，为刺激股市，吸引资金回流，韩国监管层放宽融资门槛，并推出针对三星电子和 SK 海力士的 "2 倍杠杆 ETF" 产品。

在一个投机氛围浓厚、" 用负债创造财富 " 被视为阶层跃迁共识的韩国社会，这一极杠杆工具迅速被散户疯抢。

三星电子、SK 海力士及其相关杠杆 ETF 的交易额，一度占到韩国股市总成交量的 70% 以上。其中 20～30 岁年轻散户占比 62%，成为杠杆产品的绝对主力。

到了 6 月下旬，随着韩国股市不断创新高，监管层试图降温，杠杆产品价格急转直下。券商批量发出追加保证金通知，引发强制平仓风暴，市场陷入 " 下跌—爆仓—再下跌 " 的螺旋。

7 月中旬，韩国监管层开始 " 急刹车 "，陆续出台暂停新品上市、禁止相关广告宣传等收紧措施。

7 月 29 日，位于首尔汝矣岛的韩国国会大厦前，集中摆放了约 30 个悼念花圈。这些花圈由散户团体 " 股市正常化协会 " 送达，上面写着 " 投资者保护只是说说而已？" 和 " 产品退市 " 等标语，强烈要求取消三星电子和 SK 海力士单股杠杆 ETF。

国金证券宏观分析师陈瀚学向《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）指出，在杠杆规模极度膨胀的高危时刻，韩国政府祭出提高保证金、暂停新品、央行加息的收紧手段，结果触发了短期更大规模的保证金追缴和强平。" 虽然本意是防系统性风险，但流动性收紧放大了杠杆踩踏。"

每经记者根据韩国金融投资协会数据统计发现：

●强平规模飙升。5 月至 7 月 29 日，韩国股市强制平仓金额累计达 2.598 万亿韩元（约合 122.1 亿元人民币）。其中，7 月份强制平仓金额为 7669.53 亿韩元。

●保证金大幅缩水。较 6 月 23 日的高点，截至 7 月 29 日韩国投资者的保证金账户金额已减少 27.2 万亿韩元（约合 1278.4 亿元人民币）。

从 6 月 22 日 9114.55 点峰值到 7 月 30 日，KOSPI 指数回落 38.63%。38 天内，市值累计蒸发 2877.78 万亿韩元（约合 13.53 万亿元人民币），这一数字甚至超过了 2025 年韩国 GDP 总量（约 12 万亿元人民币）。

摩根士丹利研报指出，韩国股市的投降式抛售指数已达 -2.36，极度接近非危机时期的低谷水平；KOSPI 的前瞻市盈率已降至 6 倍以下，甚至低于全球金融危机期间的 6.3 倍。

KOSPI 指数历史上一共只发生 15 次全市场熔断，而在去杠杆的踩踏下，今年 6 月和 7 月就发生了 7 次。

风暴之下，无数普通家庭惨遭重创。

据韩国投资证券分析，截至 7 月 27 日，87.2 万名三星电子投资者中 42% 已陷入亏损，40 万名 SK 海力士投资者中亏损比例高达 57%。

据韩国媒体报道，45 岁的上班族金先生投入 700 万韩元积蓄购买杠杆 ETF，随着行情下跌，他借信用贷款连续 5 次加仓至 3400 万韩元，最终账户浮亏超 50%，" 既没钱补仓，也舍不得割肉 "。

25 岁的大学生崔同学将 800 万韩元打工积蓄砸入市场，为翻本甚至申请微额贷款加杠杆，最终两周内积蓄全无且背负债务。" 杠杆亏损的速度比赚钱快太多了，" 他坦言，" 这完全是一场残酷的惩罚。"

学者怒批：韩国股市盲目照搬美国市场

韩国经济过度押注半导体

韩国国内的批评声音，集中在决策层的 " 政策失误 " 上。

在个股杠杆 ETF 出现之前，韩国股市的波动性已经很大。今年 3 月，三星电子和 SK 海力士的股价就出现了 " 前一天上涨 10%、第二天又下跌 10%" 的现象。

韩国建国大学经济学教授崔培根在其近期的一篇专栏文章中直言，为了解决韩元贬值并吸引海外散户资金回归，韩国政府于 5 月 27 日推行高风险的 " 单股杠杆 ETF" 产品。这等同于在过度依赖半导体的结构性风险上 " 火上浇油 "，直接导致 7 月股市遭遇频繁暴跌与强平惨剧。

他批判精英决策，认为韩国金融监管层盲目照搬美国 " 先进 " 市场制度，暴露了韩国金融精英 " 比美国人还美国化 " 的殖民地式思维。

在美股，" 科技七巨头 " 市值仅占标普 500 的 33.4%，而三星电子和 SK 海力士两家就占 KOSPI 的 53.3% 以上。

韩国政府的第二个失误是将全国经济押注在半导体，而韩国半导体又极度依赖美国 AI 产业。

崔培根表示，韩国半导体只是美国 AI 产业 " 反射体 " 而非 " 发光体 "。一旦市场对美国 AI 巨头的盈利能力产生怀疑，半导体需求的不确定性就会立刻引发韩国股市恐慌。" 此外，半导体繁荣未能带动就业，20 多岁的年轻人及核心年龄层（25~54 岁）就业岗位迅速减少。"

国金证券宏观分析师陈瀚学也向每经记者表示，韩国当初推出杠杆 ETF 从事后看，确实是一个严重的政策失误。韩国财长在国会已公开致歉，承认落地个股杠杆 ETF 时 " 考量不周 "。" 韩国政府忽略了韩股高集中度的脆弱性，杠杆 ETF 的每日再平衡机制在下跌时形成了被动抛压，大幅放大了市场波动，被各界广泛批评为错误的制度放行。"

不过，韩国资本市场研究院宏观金融分析高级研究员张根赫向每经记者表示，杠杆 ETF 放大了标的股票的波动，KOSPI 和杠杆 ETF 均高度重仓三星电子与 SK 海力士。不过，杠杆交易固然加剧了跌幅，但主因仍是市场对半导体行业盈利可持续性的担忧。

" 疯狂星期五 " 之后

韩股 " 去杠杆 " 走到哪儿了？

从数据上看，韩国市场的杠杆资金已大幅收缩。

首先，融资余额回落。截至 7 月 29 日，韩国股市融资余额已降至 32.995 万亿韩元（约合 1551 亿元人民币），较 6 月 24 日高点 38.6328 万亿韩元减少约 5.6 万亿韩元（约合 263.2 亿元人民币）。

其次，7 月单股票杠杆 ETF 资产管理规模降幅约 60%。张根赫向每经记者透露，就单股票杠杆 ETF 而言，其资产管理规模（AUM）已从 7 月初的 15 万亿韩元（约合 705 亿元人民币）大幅下降至 7 月 29 日的 6 万亿韩元（约合 282 亿元人民币）。预计这类 ETF 的影响力已经减弱。

法国兴业银行分析师表示："（追踪 SK 海力士和三星电子的杠杆 ETF）总资产管理规模已恢复到 5 月底的水平，大致与首批 ETF 产品推出时的水平相当。"

陈瀚学向每经记者分析称，韩国 " 去杠杆 " 已经进入下半场，但不同主体 " 去杠杆 " 节奏分化明显，部分杠杆 ETF、对冲基金数据显示 " 去杠杆 " 接近完成。大摩估算，ETF 端完成约 75%~100%、对冲基金约 90%，但散户信用融资余额仅较峰值下降 15%，且 ETF 规模缩水主要来自价格下跌、而非份额缩水。

然而，韩国散户对杠杆产品的 " 博弈心理 " 并未完全消退。以目前韩国 AUM 规模最大的 "KODEX SK 海力士杠杆 ETF" 为例，7 月期间散户净买入额依然为正，而海外资金和机构资金则在持续净卖出。

此外，本周全球股市也发生大跌大涨，市场正在评估韩国股市 " 去杠杆 " 对全球市场的溢出效应。

陈瀚学认为，韩国股市 " 去杠杆 " 已经传染其他市场，"6 月 22 日，KOSPI 见顶，一天后，费城半导体指数也见顶了。"

张根赫则表示，市场的走向将取决于对 AI 过度投资的担忧以及存储半导体行业的前景。存储半导体传统上属于周期性行业，虽然当前盈利表现强劲，但这一周期属性近期重回焦点。" 韩国股市带来的冲击是否会进一步波及全球，核心取决于全球半导体基本面预期是否会发生根本性改变。"

以下为其他重大国际财经事件，不容错过↓

微软、亚马逊财报宣告 "AI 能赚钱 "

轮番大涨 15% 扛起美股

本周四（7 月 30 日），在微软的强劲财报刺激下，美股市场集体爆发。当天，微软涨超 15%，创 2008 年 10 月以来最大单日涨幅，市值单日增加 4500 亿美元。费城半导体指数涨超 8%，终结日线 5 连跌。

周五（7 月 31 日），" 股王 " 苹果公司因供应约束警告及 iPhone 提价或抑制需求的悲观展望，股价一度下跌 10%，美股三大指数高开低走。

但是，全球 " 云计算三巨头 " 亚马逊、谷歌母公司 Alphabet 和微软撑起了周五的美股市场。其中，亚马逊大涨 15.32%，创 2012 年以来最大单日涨幅，单日市值增加 3890 亿美元。谷歌 A 涨 6.73%，前一天刷新 " 美股史上最大单日市值增加纪录 " 的微软也上涨 3.02%。再加上英伟达和 Meta 的拉升，最终把美股大盘拉回红盘。

上周，Alphabet 和特斯拉最新财报显示两家公司自由现金流双双转负。本周 Meta 第二季度财报显示公司自由现金流从去年同期的 85.5 亿美元锐减至 7.84 亿美元，已降至近四年来的最低水平。但与此同时，三家巨头均宣布继续增加资本开支。

" 烧钱 " 速度居高不下，现金流面临 " 枯竭 "，AI 泡沫破灭论再次充斥市场。

但随后，微软和亚马逊的财报上打消了这种担心。

美国当地时间 7 月 29 日，微软 2026 财年第四财季（自然年第二季度）及全年财报全面超越预期，其中智能云部门营收 393 亿美元，同比增长 32%，是微软三大业务板块中增速最快、对总收入拉动效应最显著的部分。

Azure 和其他云服务营收增长 43%，为自 2022 年初以来的最快季度增速，意味着年度增量超过 400 亿美元。微软首席执行官萨提亚 · 纳德拉在财报中披露，2026 整个财年 Azure 营收首次突破 1000 亿美元。

微软第四财季资本支出为 410 亿美元，同比增长约 70%。2026 财年全年，微软资本支出总额为 1453 亿美元。微软解释称，其云服务需求超过了现有数据中心的容量，当前的资本支出本质上是为已签署合同扩充交付能力，而非基于预测的投机性投入。

7 月 30 日美股盘后，亚马逊也交出一份超预期的二季度财报：营业利润 275 亿美元，同比增长 43%，远超去年同期的 192 亿美元。净利润从去年同期的 182 亿美元增至 626 亿美元，其中 534 亿美元的营业外税前其他收入，主要来自对 Anthropic 的投资收益。

AWS（Amazon Web Services）净销售额 422 亿美元，同比增长 37%，创 18 个季度以来的新高。

亚马逊 CEO 安迪 · 贾西强调，AI 业务年化收入运行率已超过 250 亿美元，这意味着 AI 相关收入已占到 AWS 总年化运行收入的约 15%。贾西说：" 我们长期认为 AWS 可以成为一项数千亿美元营收的业务，同时伴随非常吸引人的自由现金流和投资资本回报率。"

亚马逊自研芯片业务同样达到了 250 亿美元的年化收入运行率水平。Trainium 芯片取得了一项标志性突破：全球两大领先 AI 实验室 Anthropic 和 OpenAI 同时做出了 " 多年、多吉瓦时 " 的算力承诺。Trainium 的客户名单仍在扩展。

贾西在电话会议上透露，预计今年资本支出将达到 2200 亿美元，较此前预测增加 10%。购买内存芯片的成本是推动这一增长的主要因素。即便如此，贾西仍坦言产能远跟不上需求。

贾西在电话会议上强调，过去十二个月运营现金流为 1614 亿美元，同比增长 33%，说明主营业务的造血能力依然强劲，只是全部重新投入产能扩张中。

欧足联强力抵制

国际足联 42 亿美元出售

" 世界杯股权 " 计划告吹

8 月 1 日，国际足联 FIFA 主席因凡蒂诺已 " 放弃出售世界杯等国际足联赛事部分股权的计划 "。

当地时间 7 月 31 日，国际足联曾表示，尽管受到以欧足联为首的强烈反对，但仍将继续推进拟议中的 " 世界杯等赛事业务股权出售 " 磋商程序。

7 月 28 日，国际足联宣布计划成立一家名为 FIFA Forward Enterprise（FFE）的新商业实体，并向外部投资者出售部分股权。

FFE 将负责运营 FIFA 的所有商业权益，包括 FIFA 旗下所有赛事的转播、赞助、票务和授权。同时，FFE 还负责男、女足世界杯以及世俱杯等各项赛事的运营交付工作。

目前市场对 FFE 的估值约为 200 亿美元，FIFA 的计划是出售 FFE 约 20% 的股份，筹集约 42 亿美元的资金。

据知情人士消息，风险投资公司 Thrive Capital 推出的新投资策略 Thrive Eternal 预计将成为该实体的主要投资者。Thrive Eternal 实际控制人为约书亚 · 库什纳，他正是美国现任总统特朗普女婿贾瑞德 · 库什纳的弟弟。

然而，这样的提案却遭遇了欧足联的猛烈批评。

当地时间 7 月 30 日，欧足联在一份声明中表示：若这些提案依然存在，任何欧足联下属球队都不会参加任何国际足联赛事，除非该提案被彻底放弃，且国际足联作出具有约束力的保证，承诺永不再将其治理权或赛事向私有资本开放。

欧足联强调，此举越过了足球管理机构绝不应逾越的底线，足球的灵魂和治理不是可以交易的资产。

美以拟对伊朗发动迄今最猛烈轰炸

伊朗：已制定全面计划应对

霍尔木兹海峡船舶通行量降至 5 艘

据新华社，美国哥伦比亚广播公司 7 月 31 日援引多名消息人士的话报道，美国和以色列正计划对伊朗的能源基础设施目标发动 " 迄今最猛烈的轰炸 "，行动可能持续整个周末。

特朗普 7 月 31 日早些时候对外表示，他计划恢复对伊朗的大规模军事打击，以迫使伊朗政府重返谈判桌。

伊朗媒体 8 月 1 日援引伊朗一名官员的话报道，伊朗认为如果美以袭击伊朗基础设施，将是一种 " 不计后果的行为 "，伊朗已制定全面计划，以应对 " 美国可能采取的任何鲁莽行动 "。

7 月 31 日，伊朗 " 波斯湾海峡管理局 " 发布声明称，由于美军在相关海域持续采取侵略性行动，目前霍尔木兹海峡已无法正常通行。

同日，美军中央司令部表示，" 伊朗政府再次声称已关闭霍尔木兹海峡，这是不实的消息 "。截至当天，中央司令部已改变 30 艘商船的航行路线，使 2 艘船只失去行动能力，并登船检查 2 艘，以确保其完全遵守封锁要求。美军还允许近 30 艘船只通过封锁线运送人道主义援助。

国际航运信息平台 " 海上交通网站 "7 月 31 日公布的数据显示，霍尔木兹海峡 30 日的船舶通行数量从前一天的 22 艘降至 5 艘，降幅达 77%。

约 6 万名非法移民涌入西班牙北非飞地休达

已有 57 人溺亡

据央视新闻，位于北非海岸的西班牙飞地休达近日遭遇 " 偷渡潮 "。当地时间 7 月 31 日，已有约 6 万人 " 大规模、非法 " 进入西班牙北非自治市休达。这是近年来休达遭遇规模最大的一次移民潮，当地收容中心目前已经人满为患。

据西班牙警方公布的数据，已有 57 人在试图从摩洛哥游泳进入休达的过程中溺亡。西班牙有关部门目前仍在边境附近海域持续开展搜救行动，死亡人数可能进一步上升。

意大利宣布暂停与西班牙之间的欧盟 " 申根 " 免边境检查协议。

法国内政部长努内兹表示，法国已开始加强法西边境管控，自 7 月 31 日起，在原有部署基础上，法西边境增援警力增至原来的 3 倍；自 8 月 1 日起，增援规模将进一步扩大至原来的 5 倍。

德国内政部长多布林特表示，德国将把针对邻国边境的管控措施延长至 9 月以后，以继续遏制非法移民。德国自 2024 年 9 月起恢复对所有陆地边境实施检查，相关措施已多次延期。

从 2000% 到爆仓，24 岁 "AI 股神 " 被击溃

本轮牛市 " 最大神话 " 落幕！

7 月 30 日 蒂姆 · 库克担任苹果 CEO 的最后一次业绩电话会：

当前核心瓶颈仍是芯片先进制程产能，本质并非供应链故障，而是 iPhone、Mac 产品周期需求爆发，远超我们此前乐观预期。iPhone 全年同比增长 22%，Mac 大涨 29%，需求热度空前，但供应链弹性不足，我们已最大限度前置锁定产能，后续提升空间有限，本季度供应链将持续承压。

第二财季，我们支付的内存价格已高于第一财季，第三财季又显著高于第二财季，部分被库存结转所抵消。进入截至 9 月末的第四财季，我们预计将支付更高的内存成本。

我们十分不情愿上调产品售价，本次涨价根源是存储芯片价格 " 百年一遇式 " 暴涨，成本指数级上升。

我们对 Siri AI 的兴奋程度非常高，开发者测试版和公开测试版的反馈都极为积极。在中国，上周已获批推出 Apple Intelligence 第一阶段基础功能；针对全新 Siri AI，仍需完成后续大量落地工作，目前处于起步阶段。

这是我最后一场财报电话会，后续将由约翰 · 特努斯主持。管理层交接推进顺畅，我由衷期待约翰履新，带领苹果迈入全新发展阶段。他能力出众，是执掌公司的最佳人选。

7 月 29 日 Meta 二季度业绩电话会 马克 · 扎克伯格：

当下全行业算力供给远小于需求，因此大量企业向我们采购算力，同时我们自身多条业务线存在算力刚需。我们不会单纯靠出售算力换取短期利润，自研智能体、API、核心产品具备更高长期回报。因此采用组合策略：大规模建设算力，自有业务优先使用，富余算力可对外售卖；多条变现路径并行，保障资本长期回报。

7 月 29 日 SK 海力士第二季度业绩电话会：

从与客户的实际沟通看，主要云服务厂商仍在提出更多存储芯片供应需求，AI 投资并未明显放缓。部分科技大厂出租闲置算力，并不一定意味着 AI 需求转弱，更可能表明此前建设的 AI 基础设施正在进入提高利用率、加快商业化变现的阶段。

下一代 HBM4E 也已于上半年向主要客户送样，目标是在 2027 年开始量产。

已开始与主要客户商谈 2027 年 HBM 供应数量和价格，相关谈判进展顺利。

公司预计 2026 年资本开支将达到 40 万亿韩元区间高段，并提前推进 M15X 工厂量产，加快龙仁一期工厂及先进封装、NAND 产能建设。鉴于我们的产能扩张将灵活配合已确认的客户需求，中长期投资计划不会立即导致供给过剩。

SpaceX 市值已蒸发 1.22 万亿美元

上市后首份财报来袭

近 1000 亿美元市值股票将解禁

日本出手干预，日元对美元汇率大涨 3.9%

本周，美股先跌后涨，标普 500 指数报 7489.72 点，累计上涨 1.05%。道琼斯工业平均指数报 52485.03 点，本周累涨 1.04%。纳指报 25373.85 点，本周累涨 1.59%。

然而，单日的反弹难以掩盖整个 7 月的美股市场溃败。标普 500 指数七月基本持平，纳斯达克月跌 3.2%，后者创下 2004 年以来最差七月表现。

本周亚马逊累涨 16.99%，微软累涨 21.85%，英伟达累跌 2.92%，苹果累跌 7.24%。英伟达以 4.86 万亿美元市值反超苹果（4.51 万亿美元），在周五重回市值第一。

费城半导体指数本周累跌 4.30%。其中，美光科技大跌 10%，闪迪跌超 15%。

中概股指跑赢大盘，本周累计涨 8.09%，7 月累计上涨 12.84%。

周五，SpaceX 收跌 3.41%，报 108.37 美元，创美国 IPO 以来收盘最低，7 月份累计下跌 36.57%；自 6 月 16 日创下 201.80 美元的收盘高点以来，SpaceX 的股价已跌去 46%，市值蒸发约 1.22 万亿美元，已经超过了特斯拉 9751.67 亿美元的总市值。马斯克的个人财富目前为 6840 亿美元，而在 6 月 16 日其峰值曾达到约 1.33 万亿美元，马斯克财富值缩水 6460 亿美元。

8 月 4 日美股收盘后（北京时间 8 月 5 日），SpaceX 将发布 2026 年第二季度财报。这是 SpaceX 登陆纳斯达克后守份财报。据 SpaceX 分阶段限售协议，首批符合解禁条件的内部人士与全体员工所持股份中的 20%（合计最高 9.115 亿股），将在本次二季度财报发布后的第二个交易日解除限售。按当前每股 108.37 美元的最新股价测算，本次一次性解禁股份对应的流通市值约 987.79 亿美元。

韩国股市周五迎来大反弹，KOSPI 指数单日大涨 17.91%，创下历史最大单日涨幅。SK 海力士封住涨停，涨幅 30%，为历史首次。三星电子涨 26.81%。

本周，KOSPI 指数累计跌逾 3%，SK 海力士累计跌 5.4%，三星电子累计涨 2.14%。

本周，日元汇率大幅上涨，日元对美元累涨 3.90% 破 158。

据媒体援引市场消息人士透露，日本当局于周四纽约交易时段实施了买入日元、卖出美元的干预行动。这是三个月来日本首次出场干预汇市，此前日元已跌至近 40 年低点。

另据媒体报道，美国财政部于周五通知各大银行，可能将采取货币交易行动以支撑日元、提振日元兑美元汇率。

7 月 31 日，日本央行在货币政策会议上，将政策利率维持在目前的 1.0% 不变。

本周，布伦特原油累跌 8.4%，报 90.12 元 / 桶；COMEX 黄金涨逾 1%。

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记者| 高涵   岳楚鹏

编辑| 张锦河   王嘉琦 高涵 易启江

校对 | 梁露月

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