大望财讯 / 文

2026 年 7 月 28 日，嘉必优证券简称变更为 ST 嘉必优，成为科创板因生产经营受到重大影响、被实施其他风险警示的合成生物企业。

作为国内 ARA 赛道头部企业、全球第二大花生四烯酸供应商，公司依托婴幼儿配方食品添加剂核心业务长期深耕市场。

2026 年以来，公司受海外舆情、区域监管政策变动影响，出现营业收入大幅下滑、业绩由盈转亏等经营波动，叠加过往治理、投资、产品结构等层面的历史问题集中显现，企业经营承压，后续经营稳定性与合规修复进程，受到资本市场关注。

业绩预亏叠加风险警示

2026 年 7 月 24 日晚间，嘉必优连续发布两份关键公告，披露经营及风险警示变动情况。公告显示，受海外市场舆情叠加欧盟监管新政影响，公司生产经营受到严重冲击，且预计三个月内无法恢复正常经营。根据《上海证券交易所科创板股票上市规则》相关规定，公司股票自 7 月 28 日起被实施其他风险警示。

同步披露的 2026 年半年度业绩预告显示，公司预计上半年实现营业收入约 5500 万元，同比下滑约 82.07%；预计实现归属于母公司所有者的净利润约 -1.01 亿元，较 2025 年同期盈利约 1.08 亿元出现明显变动，业绩由盈转亏。

二级市场层面，7 月 28 日复牌后，ST 嘉必优股价出现大幅波动，两个交易日内市值显著回落。截至 2026 年 7 月 30 日，ST 嘉必优的收盘价为 6.98 元 / 股，对比停牌公告前一日，即 2026 年 7 月 23 日 10.25 元 / 股的收盘价，下滑约 31.9%；对比 2025 年 8 月 26 日 31.13 元 / 股的高点暴跌约 77.5%。

这场突如其来的业绩震荡并非偶然，导火索可追溯至年初一场全球性奶粉召回事件。2026 年 1 月，雀巢在全球 31 个国家开展预防性婴配粉召回，部分涉事产品所用 ARA 原料检出蜡样芽孢杆菌呕吐毒素。

作为雀巢、达能等国际乳企的 ARA 核心供应商，嘉必优迅速进入市场溯源视野。事件发生后，达能中国、菲仕兰、君乐宝、蒙牛等均回应称相关婴幼儿配方奶粉未使用雀巢涉事供应商的 ARA 原料。

虽然嘉必优证券部相关负责人表示：" 正联系相关的检测机构，包括监管部门来做产品检测，现在尚未出结果，所以暂时并未公告。" 但嘉必优的股价还是受到不小的影响，2026 年 1 月 8 日，嘉必优股价盘中一度大跌超 12%，收盘跌幅 11.91%，报 21.15 元 / 股，市值缩水至 35.6 亿元。

同年 1 月 12 日，嘉必优发布公告称，收到上交所监管工作函，被督促及时回复监管函件并依法履行信息披露义务。

舆情持续发酵之下，海外市场监管层面的约束接踵而至，放大出口业务压力。欧盟自 2026 年 2 月起出台针对中国产婴配级 ARA 油脂的临时强化进口管控政策。新规要求，中国产 ARA 产品进入欧盟市场需逐批附带官方毒素检测证书，边境抽检比例提升至 50%，进口审核标准、通关合规门槛显著提升。

欧盟监管政策调整，对嘉必优海外业务形成直接影响。公开财报数据显示，ARA 为公司核心收入产品，2024 年、2025 年 ARA 营业收入分别为 3.90 亿元、3.88 亿元，占公司总营业收入比重接近七成。

2025 年，公司境外业务营业收入约 1.88 亿元，占同期总收入 5.63 亿元的约三成，且海外业务毛利率高达约 63.09% 高于国内市场 39.93% 的毛利率，是公司重要利润来源。

据公司发布的 2026 年 5 月 13 日投资者活动记录表显示，2026 年 2 月 24 日，欧盟明确了对于来自中国的花生四烯酸油脂新的管控措施，可能对公司海外业务拓展构成阻碍。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜指出："2026 年 1 月雀巢全球 31 国召回婴配粉→市场舆情直指 ARA 原料供应商→ 2 月 24 日欧盟通过第 2026/459 号条例，对原产中国用于婴配的 ARA 油脂实施‘ 50% 边境抽检 + 官方无毒素证书 +ISO18465 检测’的强化管控——这套‘史上最严管控’几乎切断了嘉必优海外业务的大动脉。2025 年公司 ARA 产品收入 3.88 亿元、占总营业收入近七成，欧盟新规一落地，海外订单直接‘一夜清零’。"

外部政策冲击传导至公司财报，业绩压力自一季度开始蔓延。2026 年一季度，公司实现营业收入 1101.42 万元，同比下滑 92.94%，归母净利润亏损 4356.71 万元；二季度亏损规模进一步扩大，单季亏损超 5600 万元，经营承压态势延续。

风险警示公告同时披露了企业后续的业绩红线风险。公告提示，若 2026 年全年营业收入低于 1 亿元，公司将触发退市风险警示（*ST）条件。基于上半年 5500 万元营业收入规模，企业下半年需实现至少 4500 万元营业收入，方可规避相关风险。

在柏文喜来看：" 从 Q2 亏损环比 Q1 还在扩大的趋势看，4500 万元不是一个可以轻松达成的数字。"

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪进一步表示：" 雀巢全球婴配粉召回引发的 ARA 原料舆情，叠加欧盟强化进口管控，直接打断了嘉必优此前依托专利到期拓展海外市场的节奏，上半年营业收入同比下滑超八成，直接触及全年营业收入不足 1 亿元的退市警示红线，下半年要完成 4500 万元营业收入的保壳任务，压力远超往年同期。"

业务结构高度集中

抗风险短板凸显

短期外部黑天鹅引爆危机的背后，长期固化的业务与客户结构短板浮出水面。从收入结构分析，2025 年财报显示，公司人类营养业务（以婴幼儿配方食品原料为主）收入占比达 94.06%，业务高度聚焦婴配原料赛道。

客户结构层面，公司海外核心合作客户包含雀巢、达能等跨国乳品巨头。公司前五大客户贡献约 72.35% 的营业收入，客户集中度相对较高。

对此，柏文喜指出：" 这意味着任何一个大客户的流失、任何一个海外市场的监管变动，都能让公司半身不遂。"

詹军豪进一步表示：" 业务结构高度集中是核心隐患，ARA 营业收入占比近七成、人类营养业务占比超九成，前五大客户贡献超六成收入，单一赛道、单一应用场景、少数核心客户的绑定模式，让公司抗风险能力极弱，一旦下游需求或海外政策出现波动，业绩直接失速。"

除客户与赛道依赖问题，行业竞争格局变化带来竞争压力。2023 年，帝斯曼相关 ARA 核心专利陆续到期，虽然制约嘉必优海外市场拓展的专利壁垒因此逐步消除，但行业准入门槛亦随之下降，福星生物、润科生物等国内同行产能接连扩张，行业竞争趋于激烈。

为拓展海外市场份额，嘉必优调整产品报价策略，整体定价有所下调，2025 年 ARA 产品毛利率约 46.74%，对比 2020 年约 57.17% 毛利率的历史高点回落，产品盈利空间收窄。

对此，詹军豪指出："2023 年帝斯曼核心专利到期后，行业产能快速扩张，价格战持续加剧，ARA 毛利率从高点持续下滑，原本靠专利壁垒支撑的高盈利逻辑被打破，公司却未及时完成第二增长曲线的布局，只能被动承受利润收缩的冲击。"

同时，柏文喜表示：" 帝斯曼 ARA 核心专利 2023 年到期后，行业产能扩张、价格战加剧，公司 ARA 毛利率已从 2020 年高点 57.17% 滑至 2024 年的 44.08% ——量价齐跌的趋势早已显现，欧盟新规只是把慢性病的急性发作搬上了台面。"

在核心主业增长承压的同时，公司新品多元化布局进度相对平缓。市场此前预期，公司依托合成生物技术，推进 HMO、燕窝酸、β - 胡萝卜素等新品产业化落地，打造第二增长曲线。从当前经营数据来看，除 ARA、DHA 外，其余新品营业收入规模有限，尚未形成规模化收入，难以对冲主业波动带来的业绩影响。

营业收入下滑叠加订单受阻，财务端压力同步显现：2026 年一季度嘉必优经营活动现金流净额为 -1272.61 万元，造血能力转负，一季度末存货规模达到 2.06 亿元，较 2025 年末 1.73 亿元的存货明显抬升。

对此，詹军豪指出："2026 年一季度经营现金流转负、存货规模抬升，本质是此前为海外大客户放量提前备货，却因监管突变导致订单交付受阻，大量产能闲置、库存积压，自身造血能力快速弱化，进一步加剧了短期流动性压力。"

在 2026 年初陷入风险事件前，嘉必优已存在多项公司治理、信息披露合规问题，曾多次收到监管警示函。

2023 年，公司业绩出现大幅修正，因对澳大利亚参股公司法玛科计提大额资产减值，2022 年归母净利润规模近乎腰斩。彼时，上交所、湖北证监局出具警示函，指出公司存在业绩快报披露不准确、重大风险揭示不充分、关联交易未及时审议披露等多项违规情形。

其中，公司对法玛科 370 万美元增资事项构成关联交易，但未及时履行披露义务，时隔近两年补充更正披露，信息披露规范性受到市场关注。

该笔海外参股投资后续出现经营恶化、标的运营濒临困境的情况，公司面临超 2000 万元股权投资减值风险，同时超 1500 万元应收账款回收存在不确定性，合计潜在风险损失接近 4700 万元。

此外，公司曾筹划 8.31 亿元收购欧易生物 63.21% 股权，交易增值率 441.23%，若交易落地将新增大额商誉储备，市场当时对后续商誉减值风险存在担忧，该重组计划后续终止，但其资本运作风格受到行业讨论。

对此，柏文喜表示：" 这桩并购案的终止，短期看避免了商誉地雷，长期看则意味着公司‘用并购补研发、用外延补内生’的战略路径受阻。在 ARA 主业遭遇监管黑天鹅时，公司发现自己既没有第二增长曲线（动物营养 + 美妆 2025 年合计占比仅 3.3%），也没有通过并购拿到的合成生物学平台——两头落空。"

" 嘉必优的案例，是中国‘隐形冠军’出海的一个典型样本——当你在全球价值链中扮演‘关键原料供应商’角色时，任何一个下游客户的舆情、任何一个进口国的监管变动，都可能让你从‘全球第二’瞬间跌入‘ ST ’——这才是比业绩亏损更值得中国制造业警醒的深层命题。"

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