$ 中兴通讯 ( SZ000063 ) $  $ 工业富联 ( SH601138 ) $  

近期，在科技板块行情持续分化的背景下，中兴通讯经历了较大幅度的回调，股价在 33 元至 34 元区间陷入横盘震荡。面对短期的业绩承压与市场的悲观情绪，我们需要穿透周期的迷雾，重新审视这家全球通信设备龙头的底层逻辑。当前的深度回调，或许正是市场在等待短期利空出尽与长期逻辑兑现的过渡期，也是长期资金重新审视其价值的黄金窗口。

一、 周期切换下的短期阵痛：利润让位于战略转型

中兴通讯近期的股价弱势，本质上是新旧动能转换期短期基本面承压的直接映射。2025 年及 2026 年一季度，公司出现了明显的 " 增收不增利 " 现象。这主要源于两方面因素：一是国内 5G 建设进入成熟期，运营商资本开支进入理性阶段，导致高毛利的传统通信网络业务承压；二是公司全面转向 " 连接 + 算力 " 战略，虽然算力业务营收激增超 150%，但该业务仍处于规模化扩张的爬坡期，阶段性拉低了整体毛利率。

然而，这种利润下滑是主动战略转型的必然代价。公司 2025 年研发投入高达 227.6 亿元，占营收比重约 17%。正是这种对底层根技术和 AI 端到端能力的持续高强度投入，为中兴通讯构筑了深厚的长期竞争壁垒。

二、 行业位置与发展高度：从 " 通信老兵 " 到 "AI 全栈平台 "

中兴通讯的发展高度，正体现在其成功跨越传统通信周期，向 "AI 全栈科技公司 " 跃升的战略定力上。

一方面，其全球通信网络基本盘依然稳固。作为全球第二大通信设备商，中兴在 5G 基站、核心网、固网终端等核心产品上均保持全球领先地位，是国内唯一能与华为抗衡的国产基站龙头。另一方面，其 " 第二成长曲线 " 已清晰显现。2025 年，算力业务占总营收比重已达 24.6%，服务器及存储营收增长超 200%。公司已构建起覆盖 " 底层芯片 / 服务器—智算平台—行业应用 " 的 AI 全栈技术能力，并在数据中心、工业制造等场景快速放量。

此外，在 AI 终端端，公司与字节跳动围绕 " 豆包 "AI 助手的深度合作，将 AI 智能体深度嵌入手机系统，这不仅为 AI 手机的商业化铺平了道路，也为公司打开了全新的终端生态入口。

三、 股价上限与估值重塑：等待戴维斯双击

关于中兴通讯的股价上限，市场需从官方资本运作与估值体系重塑两个维度来看。

首先，从官方定价参考来看，公司此前设定的 A 股股份回购价格上限为 63.09 元 / 股。这一基于前三十个交易日均价 150% 测算得出的价格，代表了公司在特定时期内对自身内在价值的官方背书，也为股价提供了坚实的安全边际。

其次，从估值逻辑来看，当前约 36 倍的市盈率（PE）依然带有浓厚的 " 传统通信设备商 " 标签。但随着算力业务规模效应的显现，一旦市场确认其成功转型为 "AI 算力基础设施平台 "，其估值体系将迎来全面重塑。参照同类 AI 基础设施公司的估值逻辑，若未来公司整体净利润率能随业务结构优化而提升，其市盈率有望向 25-30 倍甚至更高区间切换。

四、 投资展望：在分歧中寻找确定性

综合来看，中兴通讯当前的横盘震荡，是预期与现实之间鸿沟的体现。摩根士丹利等机构已指出，中兴的短期盈利风险已被市场大致消化，预计 2026 年下半年在低基数效应下将重返正增长。

对于投资者而言，当前的中兴通讯正处于 " 黎明前的阵痛期 "。短期内，股价仍将受制于半年报的业绩验证与 33 元关键支撑位的考验。但长期而言，随着 " 连接 + 算力 " 双轮驱动战略的成效在财报中逐步兑现，中兴通讯有望迎来业绩增长与估值提升的 " 戴维斯双击 "。在别人恐惧时保持理性，在分歧中寻找确定性，或许正是当下应对中兴通讯的最佳策略。

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