作者｜田滔

7 月 30 日晚，行云科技扔出一份炸裂的半年报：营收 2.54 亿元，同比暴增 497%；归母净利润 1201.5 万元，猛增 540%。

更夸张的是第二季度——单季营收 1.42 亿元，同比飙涨 608%；归母净利润 3405 万元，暴涨 1898%。

被称为 "Token 第一股 " 的行云科技，正在用硬核的业绩，演绎算力浪潮下的逆袭样本。

1、大单 " 签约即加码 "，154 亿在手订单锁定五年底座

行云科技的爆发，靠的不是运气，而是客户追着加钱。

2026 年 3 月，一笔服务器租赁订单从 36.43 亿元上调至 65.21 亿元，涨幅 79%；7 月，另一份五年算力合同从 48.54 亿元增至 55.08 亿元。

最具标志性的是 7 月 29 日，子公司与国内头部长文本大模型商（业内直指 Kimi 母公司月之暗面）签下补充协议，原 10.14 亿元的五年合同一口气上调至 30.53 亿元，增幅超 200%。

这次加码的核心是 " 量价双增 " ——算力单元从 128 个翻倍至 256 个，已交付单元服务费上涨 21%，新增单元涨幅达 36%，单位算力均价提升 51%。

算力行业客户认可才会提价，行云的涨价逻辑有强产业支撑。

截至公告日，公司在手重大算力存储合同总额已达 154 亿元。客户从试水到深度绑定，是真金白银的投票。

2、从 " 卖服务器 " 到 " 卖 Token"，TaaS 模式让估值逻辑彻底重构

如果说大订单是底盘，那 Token 分成的落地，才是市场重新给行云定价的关键按钮。

7 月 29 日的补充协议里，行云科技首次以公告形式写入 "Token 收入相关固定服务费 " 条款，这在 A 股算力合同中是头一遭。

传统算力租赁本质是 " 卖硬件 "，估值天花板低。

而行云按实际 Token 用量计费，客户推理越多，服务器吐出的 Token 越多，公司营收跟着水涨船高。这不是租赁，本质是合伙。

国际已有范本：AWS 的 Bedrock 平台八成流量来自 Anthropic 的 Claude，Token 销售五五分成，已贡献 AWS 新增毛利的三成，成为利润率核心支柱。

银河证券直言，算力租赁正从 " 卖资源 " 转向 " 卖产出 "，TaaS（Token-as-a-Service）将成主流。

当下，Token 已成为智能时代的核心计量单位。全国日均 Token 调用量突破 140 万亿次，较 2024 年初暴增 1000 倍。

郑纬民院士曾断言：AI 竞争正从 MaaS 跃向 TaaS。

传统算力股被按 " 硬件折旧 + 租金 " 的重资产周期定价，而行云绑定 Token 收入，本质是算力厂商与大模型公司结成 " 事业合伙人 "，共享 AI 长期红利。

可以说，率先落地的 Token 条款，就是行云科技估值重构的通行证。

3、百亿授信加身，弹药充足才能打硬仗

算力是吞金兽，资金厚度决定成长高度。

截至 7 月，行云及子公司累计申请授信 180.24 亿元，已获批复 102.64 亿元，已签署融资合同 52.72 亿元。其中北京子公司拿下由中国银行深圳布吉支行牵头、联合浦发、民生、广发共同组建的 33.28 亿元银团贷款——国有大行带队，多家股份制银行跟投，这不是锦上添花，是机构级背书。

算力赛道的 "Token 第一股 " 行云科技，用半年时间便重构了业务、资产与估值的三重逻辑。

154 亿订单锁定未来五年的收入底座，Token 分成打开利润弹性天花板，2600 亿元市场规模叠加 4 万亿政策红利，才是它真正的主场。

2026 上半年的爆发，不是故事的终点，而是算力长坡上第一声发令枪。

行云科技，行云流水，价值重估的好戏，才刚刚开场。