自 2021 年 8 月见顶后，国内原奶价格已持续近五年下行。

按照正常周期来说，原料价格下降，本应向乳企利润端传导，兑现为业绩红利。但这轮成本红利的兑现节奏与分布，远不如预期中均匀。

进入 7 月下旬，伊利、蒙牛等头部全国性乳企尚未发布正式预告，但结合一季报与机构预测来看，整体保持稳中有进的态势。

而率先披露业绩预告的区域乳企却没有交出一张普遍改善的成绩单。

天润乳业预计扭亏，扣非净利润仍然大幅下降；燕塘乳业净利润预计下滑 50% 至 65%；皇氏集团乳业收入增长，亏损进一步扩大。

原奶供给仍然宽松，常温奶的增长空间有限，不少乳企将更多产品推向低温奶和餐饮、茶饮等渠道。促销力度随之加大，渠道费用继续上升，低价原奶释放出的利润空间并没有完整留在加工企业内部。

龙头收入回暖

区域乳企利润压力更集中

对千亿级体量的全国龙头而言，上半年的核心关键词还是 " 稳 "。

在行业整体承压的背景下，头部企业凭借全品类布局与规模优势，没有出现大幅波动，增长动力逐步从常温奶转向高增长赛道。

伊利股份 2026 年一季度实现营收 348 亿元，同比增长 5.5%；归母净利润 54 亿元，同比增长约 11%，实现开门红。

招商证券预计，伊利股份上半年营收约 649 亿元，同比增长 4.8%；归母净利润约 77 亿元，同比增长 7.2%，券商对上半年的利润增速预期都偏温和，但对 Q2 增速仍有分歧，浙商证券和申万宏源分别预计同比增长约 5% 和 10%，收入修复的确定性高于利润释放幅度。

△图片来源：招商证券

蒙牛的表现与伊利相近。

招商证券预计，蒙牛乳业上半年收入约 441 亿元，同比增长 6%；归母净利润约 24 亿元，同比增长 20%。浦银国际判断，低温鲜奶和奶粉将成为主要增量来源，其中低温鲜奶预计增长 25%-30%。

△图片来源：招商证券

受上半年世界杯相关营销费用投入、原材料成本波动影响，蒙牛的经营利润率同比有所承压；但大包粉减值减少、上游牧业亏损收窄，将支撑核心净利润增速高于收入增速。

第二梯队的经营差距已经拉开。新乳业 Q1 营收增长 8.3%，归母净利润增长 40%；招商证券预计其上半年营收和归母净利润分别增长 7% 和 21%，低温产品增长与费用效率改善仍在贡献利润。

光明乳业受海外新莱特业务持续亏损以及牧业板块继续拖累，Q1 归母净利润同比下滑约 53%，利润总额同比降幅更是高达近 74%，净利率降至 0.37%。

△图片来源：雪球

率先披露业绩预告的区域乳企，呈现出更明显的盈亏分化，整体盈利压力较大。

上游属性较强的企业率先出现边际修复：天润乳业预计上半年归母净利润 4300 万 -6000 万元，同比扭亏为盈；扣非净利润预计为 1400 万 -2300 万元，较上年同期的 5779 万元明显下降。牛只淘汰损失减少、富余原奶喷粉亏损收窄改善了报表利润，新增折旧、销售费用增长仍在压低主业盈利。

燕塘乳业预计归母净利润同比下滑 50%-65%，除一次性税务自查支出外，主要压力来自市场推广与促销费用上升；皇氏集团预计净亏损 1950 万 -3750 万元，亏损同比扩大，尽管乳业板块收入同比增长，但包材成本上行、低毛利定制化产品占比提升，最终表现为增收不增利。

△图片来源：燕塘乳业 2026 年半年度业绩预告

菊乐股份虽未披露半年度预告，但此前就曾在招股书中预计，上半年营收增长 4.5%-10.6%，归母净利润增长 11.4%-25.3%，原奶等原材料价格下降成为利润增长原因之一；其乳饮料收入占比较高，与液态奶企业不宜直接横向比较。

南方乳业也尚未披露半年数据，但 Q1 数据显示营收增长 4.24%，归母净利润下降 6.8%，同样出现收入增长、利润承压的情况。

从终端竞争态势看，头部企业低温渠道持续下沉，本土品牌普遍面临份额与利润的两难选择，盈利承压已是行业普遍体感。

成本红利，去哪了？

虽说各家业绩表现差异不小，但公告中反复出现的原因却相当集中：富余原奶仍需消化，市场推广持续增加，低毛利业务占比上升。

原奶供给过剩是本轮周期的起点。原奶价格跌了近 5 年，加工端的成本确实降了，但供大于求和市场竞争加剧又改变了这部分收益的去向。

据新华网早前报道，自 2019 年起，受奶牛养殖高收益吸引，在奶业振兴政策支持下，各地奶源基地建设加快，奶牛存栏量稳步回升，单产水平稳步提高，多因素共同推动牛奶和乳制品产量再创新高。

但牧场建成、后备牛进入泌乳期需要时间，这些项目在 2023 年以后释放产量，市场需求此时已经转弱。

目前从供给端来看，原奶过剩仍在出清。

天润乳业将业绩改善归因于富余原料奶喷粉减少。喷粉是行业消化过剩奶源的常规缓冲手段，生鲜乳难以长期储存，液态奶销量不足时，多出的奶源通常会被加工成大包粉。但喷粉相对也会增加加工和仓储成本，大包粉销售价格较低，因而容易产生亏损。

国家奶牛产业技术体系首席科学家李胜利披露，2026 年 3 月全行业日均喷粉处理生鲜乳 1.2 万 -1.3 万吨，到 5 月已降至 5000 吨 / 天，预计全年日均供需富余约 0.72 万吨。而据其测算，2023-2025 年全行业因喷粉产生的累计亏损已达 200 亿元。

△图片来源：图虫创意

而从成本端来看，原奶价格持续下行，本质上确实为下游加工端释放了成本空间，但这份红利并未均匀落在所有乳企的利润表上。

菊乐就明确将原料奶等主要原辅料采购价格下降，列为毛利提升、利润增长的核心驱动因素之一。

但原奶只是成本的其中一环。

自有牧场占比较高的企业，成本红利首先用于对冲上游牧业的周期损失。天润乳业的扭亏并非单纯受益于低价奶源，而是来自牛只处置亏损减少、喷粉亏损收窄——相当于前期亏得多，当期亏损收窄带动报表修复，成本端的改善先填补了上游的窟窿。

△图片来源：天润乳业 2026 年半年度业绩预盈公告

而一些直面终端市场的区域乳企，在液态奶需求偏弱时，就需要通过促销、渠道投入和低毛利订单获得销量，原料端节省下来的资金因此又继续流向终端市场。燕塘乳业利润下滑的核心原因，就是 " 加大市场开拓与产品推广力度 "。

还有一类是另辟蹊径，选择拓展新渠道的乳企。以皇氏乳业为例，其乳业板块收入同比增长，但因拓展新式茶饮、零食量贩等渠道，低毛利定制化产品占比提升，稀释了整体盈利水平。

值得注意的是，整个乳业市场，近两年最大的变量，在于低温奶赛道。

马上赢数据显示，Q1 常温纯牛奶销售额同比下降 3%，已连续多个季度处于存量收缩状态；而低温纯牛奶销售额则同比增长 31%，是乳制品中少数保持双位数增长的细分赛道。

△图片来源：马上赢情报站

更重要的是，常温纯牛奶前五大集团的市场份额已近 89%，市场格局高度集中；而低温纯牛奶前五大集团的份额约 68%，品牌之间仍有较大的份额调整空间。

蛋糕不再变大的常温市场，已经难以支撑企业的增长诉求，资源向增量赛道倾斜成为必然选择。

竞争很快反映在价格上。据第一财经数据，今年 618 期间，原本单瓶 6-10 元的主流低温鲜奶，促销价普遍降至 4-5 元；中小品牌叠加平台补贴后，单瓶价格低至 3.15 元，已经与部分高端常温奶价格持平，价格战的烈度远超往年。

此前低温奶受保质期限制，高度依赖本地产能与冷链配送，是区域乳企的核心护城河。如今头部乳企通过区域建厂、本地化奶源布局与冷链经销网络下沉，逐步打破了地理限制，得以用规模优势切入区域市场。

区域乳企的本土渠道优势仍在，但壁垒已被明显削弱，摆在它们面前的选择不多，要么跟进降价，失利润；不跟，则失份额。

奶价企稳

乳企的利润考验转向下半年

持续近五年下行后，原奶价格开始出现变化。

农业农村部数据显示，2026 年 7 月第一周，主产省生鲜乳平均价格升至 3.04 元 / 公斤，环比上涨 0.3%，同比持平；到第四周，价格进一步升至 3.06 元 / 公斤，同比增长 1.0%。周度价格由同比下降转为上涨，说明奶价的企稳迹象正在增强。

当然，一次周度回升尚不足以确认为周期反转。国家统计局数据显示，上半年全国牛奶产量达到 1909 万吨，同比增长 2.4%；行业预计全年日均生鲜乳富余量仍有约 7200 吨。前期扩建牧场形成的产能还在释放，奶牛单产也在提高，供给调整仍需时间。

△图源：图虫创意

原奶价格若继续回升，加工企业过去几年获得的成本空间会逐渐缩小。依赖外部采购的乳企，采购成本可能随奶价调整逐步上升；拥有自有牧场的企业则会同时面对两种影响：牧业板块的亏损有望减少，下游加工成本也会增加。天润、蒙牛等企业能够获得多少净收益，仍要看上游减亏能否覆盖加工端的成本变化。

成本上升也不会自动结束价格战。常温奶需求仍然偏弱，低温奶正处于品牌争夺份额的阶段，企业可能减少促销，也可能继续用利润换销量。

若终端售价没有同步恢复，原奶成本上涨最先影响的将是毛利率。销售费用能否下降、产品促销价格能否回升，会决定奶价企稳究竟带来行业竞争缓和，还是进一步压缩加工企业利润。

但随着原料成本的缓冲垫变薄，想靠着大幅让利抢占市场并非长久之计，快消行业想要穿越周期，最终的竞争焦点都会落到供应链效率、产品差异化、渠道精耕这几个标准答案。

这两年，低温奶赛道也开始走向精细化运营，B 端茶饮、烘焙等商用渠道，以及水牛奶、有机奶等细分品类，一定程度上也有助于乳企避开价格内卷。

可以预见的是，行业的分化趋势会持续强化。

全国性龙头凭借全品类布局与全产业链优势，抗周期能力更加突出，在存量市场中的份额会进一步集中；若成本压力持续，缺乏奶源壁垒与差异化产品的区域乳企，也将在巨头下沉与成本上行的双重挤压下愈发被动。

回看这份半年答卷，说到底，利润涨跌只是表层结果，真正的考题仍是乳业能否跳出 " 过剩就降价、降价就内卷 " 的循环。靠周期红利换来的增长终究脆弱，只有找到新增量、做出真价值的企业，才能穿越周期底部，走到下一轮上行期。

本文由红餐供应链指南（ID：cygylzn）原创

题图来源：图虫创意

作者：郭佳哿，编辑：景雪