近日，号称中国第三大换电运营服务商的奥动新能源股份有限公司（以下简称奥动新能源）递表港交所。招股书中，奥动新能源并未披露具体的市占率，但公司在 2025 年的市占率不足第一大参与者的六分之一，约为第二大参与者的三分之一。

值得一提的是，奥动新能源在报告期内（2023 年至 2026 年 4 月 30 日，下同）尚未实现盈利，而自有换电站换电服务正是公司持续亏损的子业务。奥动新能源在几年前开启从自持换电站向为第三方换电站提供运营服务的轻资产模式转型，但效果依旧有限，其换电运营服务产生的毛利在 2025 年全年和 2026 年前四个月均录得双位数同比下滑。

事实上，在设备销售业务业绩提振等因素影响下，奥动新能源在 2026 年前四个月才实现毛利率转正。而这背后，一家注册资本仅 100 万元的公司在 2026 年首次与奥动新能源合作，便成为第一大客户，奥动新能源向其销售设备收入占比近两成。

此外，截至 2026 年 4 月 30 日，奥动新能源的贸易及其他应付款项占到公司负债总额的超四成，而贸易应付款项中，账龄 1 年以上和 3 年以上的占比又分别高达 76.59% 和 62.39%。

年内利润连亏

根据招股书，奥动新能源致力于为多种车型提供多样化的换电解决方案，公司业务始于经营自身换电站，其后逐步扩展至涵盖销售换电设备及提供运营服务。

在阐述公司的竞争优势时，奥动新能源援引灼识咨询数据称，按照 2025 年换电站运营服务产生的收入计，公司在中国排名第三；作为中国换电行业的领先者之一，通过打造开放共用的换电生态，公司持续引领换电行业发展。

据灼识咨询统计，2025 年中国换电行业前五大参与者换电站运营服务产生的收入分别约为 31 亿元、15 亿元、5.02 亿元（奥动新能源）、4.7 亿元和 1.9 亿元。以此计算，奥动新能源的市场份额不足第一大参与者六分之一，约为第二大参与者的三分之一。

而且，奥动新能源的换电站运营服务主要包括换电运营服务和自有换电站换电服务，所产生的收入在 2026 年前四个月总共约为 1.47 亿元，同比下降约 19.00%。

从业绩表现来看，2023 年至 2025 年各年度，奥动新能源的收入分别为 11.55 亿元、9.26 亿元和 6.77 亿元，持续大幅下滑；其年内利润分别为 -6.55 亿元、-4.19 亿元和 -3.07 亿元，表现为持续亏损。到了 2026 年前四个月，奥动新能源的收入同比微增，但仍未实现盈利。

在这背后，自有换电站换电服务业务便是奥动新能源业绩亏损的重要来源之一。

根据奥动新能源招股书，在报告期内，奥动新能源自有换电站换电服务业务毛利率分别为 -16.2%、-20.1%、-21.4% 和 -18.6%，毛利分别为 -8557.9 万元、-1.1 亿元、-9320.8 万元和 -2370.3 万元。

转型效果有限

从 2022 年至今，奥动新能源一直在进行轻资产商业模式的战略转型，即从自持换电站转向为第三方换电站提供运营服务。但是，这一转型的效果仍然有限。

招股书显示，奥动新能源的自有换电站数目从 2023 年末的 321 个，逐年 / 期下降至 2026 年 4 月 30 日的 214 个。公司解释称，这是由于站点优化策略，放缓了开设新自有站点的步伐，同时调整、关闭、搬迁或转让未能达到运营关键绩效指标的自有站点。奥动新能源的自有换电站换电服务收入在 2025 年和 2026 年前四个月也分别同比下降了 20.35% 和 18.38%。

奥动新能源的换电运营服务则是凭借自身专有的智慧能源服务平台，提供包括但不限于日常现场运营、换电站资产维护、客户服务支援及 / 或平台服务。在报告期内，奥动新能源换电运营服务的收入全部来自已向公司购买换电站并随后委聘公司提供相关服务的客户。

不过，购买奥动新能源运营服务的换电站数量却从 2023 年末的 111 个，逐年下降至 2025 年末的 59 个，公司同样将此归因于 " 业务优化 "，即部分由于若干换电站拥有人在其换电站更加成熟后从购买运营服务过渡至仅购买平台服务，并选择自行管理日常运营。" 尽管该优化可能会在若干期间减少来自营运服务的收入，但其一般涉及较低的运营成本及人员需求，并可能改善我们的整体利润率状况及运营效率。因此，我们认为，该等业务优化于往绩记录期并未对我们的运营或财务状况产生重大不利影响。" 奥动新能源补充道。

随着购买奥动新能源运营服务的换电站数目减少，公司的换电运营服务毛利率在 2024 年和 2025 年实现了持续提升，不过该业务产生的毛利在 2025 年同比降逾 14%。值得注意的是，虽然购买公司运营服务的换电站数目从 2025 年末的 59 个提升至 2026 年 4 月 30 日的 79 个，但公司的换电运营服务产生的毛利在 2026 年前四个月仍同比下滑。

招股书显示，2023 年至 2025 年各年度以及 2025 年前四个月和 2026 年前四个月，奥动新能源的毛利率分别为 -3.4%、-3.7%、-5.0%、-6.0% 和 1.8%。在毛损率持续扩大之后，为何奥动新能源的毛利率在 2026 年前四个月却突然转正了呢？

一方面，是得益于奥动新能源的自有换电站换电服务业务毛利率从 2025 年前四个月的 -23.2%，收窄至 2026 年前四个月的 -18.6%。另一方面，则是奥动新能源的设备销售业务的收入占比和毛利率同比均有所提升。

值得注意的是，2026 年前四个月，奥动新能源的设备销售收入为 8281.8 万元，同比大幅增长 91.77%，公司其他业务的收入则均录得同比下降。设备销售在 2026 年前四个月也一跃成为公司毛利贡献最大的业务。

资产负债率超 54%

奥动新能源的设备销售主要包括换电站和换电模组两大产品。2023 年至 2025 年各年度，奥动新能源对第一大客户的收入占比分别为 10.6%、5.9% 和 3.9%，到了 2026 年前四个月则达到 19.5%。

值得一提的是，2026 年前四个月的第一大客户 J 是在 2026 年当年才与奥动新能源开始业务合作，采购产品为换电站，销售收入达 4598.0 万元，而客户 J 的注册资本仅为 100 万元。那么，客户 J 成立于哪一年？其是否有足够资金与奥动新能源开展如此大额的业务合作？奥动新能源对客户 J 产品销售的毛利率为多少呢？

事实上，奥动新能源在 2026 年前四个月的第四大客户 K 也是在 2026 年开始与公司进行业务合作；而在 2026 年前四个月首次进入前五大客户之列的客户 L，则是奥动新能源持股 15% 的参股子公司。公司对客户 K 和 L 销售的产品也均为换电站。

截至 2026 年 4 月 30 日，奥动新能源的资产负债率为 54.3%，但其速动比率和流动比率分别仅为 0.7 倍和 0.9 倍。

值得一提的是，奥动新能源的贸易及其他应付款项自 2024 年之后逐步下降，至 2026 年 4 月 30 日达到 4.53 亿元，但仍占公司负债总额的 44.89%。在 4.53 亿元贸易及其他应付款项中，贸易应付款项和贸易应付款项应计利息分别为 2.44 亿元和 4238.1 万元。而在 2.44 亿元贸易应付款项中，账龄为 1 年以上的占比达到 76.59%。

与此同时，奥动新能源的账龄在 3 年以上的贸易应付款项从 2023 年末的 7749.7 万元，逐年 / 期上升至 2026 年 4 月 30 日的 1.52 亿元，占整体贸易应付款项的比例达到 62.39%。那么，为何贸易应付款项中账龄 3 年以上的占比如此之高？公司是否存在支付困难呢？

在奥动新能源的贸易及其他应付款项中，自 2024 年末至 2026 年 4 月 30 日，还一直存在一项政府部门垫款，金额为 9700 万元。

奥动新能源在招股书中也表示，贸易应付款项的增加可能导致流动资金风险增加，可能对公司的信誉造成不利影响，累积逾期应付款项也使公司面临罚款及利息开支，从而增加财务费用及削弱盈利能力。

对于本文中的疑问，《每日经济新闻》记者于 7 月 28 日向奥动新能源发去采访函，但截至发稿，尚未收到回复。记者也于 7 月 29 日多次致电奥动新能源，但均未接通。