SpaceX 首份财报揭开了 " 星链赚钱、整体巨亏 " 的残酷真相：2025 年星链贡献了 44.23 亿美元的运营利润，但被 AI 业务 63.55 亿美元的亏损和星舰 30 亿美元的研发投入彻底吞噬，导致全年净亏 49.37 亿美元。

一、三大业务 " 一盈两亏 " 的畸形结构

星链是唯一现金牛：2025 年星链业务营收达 113.87 亿美元，占总营收 61%，运营利润 44.23 亿美元，利润率接近 39%。截至 2026 年 3 月，全球订阅用户已突破 1030 万，覆盖 164 个国家。

火箭发射微亏拖累：航天发射业务 2025 年营收 40.86 亿美元，但因星舰研发年投入超 30 亿美元，板块净亏 6.57 亿美元。即便猎鹰火箭占据全球商业发射约 80% 份额，仍无法覆盖星舰的迭代成本。

AI 业务成最大 " 黑洞 "：2025 年 2 月并入的 xAI 业务运营亏损高达 63.55 亿美元，资本开支占集团总投入的 61%（127.27 亿美元）。仅 2026 年一季度，AI 单季亏损就达 24.69 亿美元，按此速率 4 个季度即可耗尽星链全部利润。

二、亏损根源：战略投入而非经营失败

主动烧钱换未来壁垒：SpaceX 的亏损本质是为抢占太空基础设施的统治地位而进行的战略性投入。星舰项目累计研发成本已达 150 亿美元，目标是将单公斤入轨成本压至 20 美元以下；AI 算力中心建设则在为远期 " 轨道数据中心 " 铺路，该业务潜在市场估值高达 26.5 万亿美元。

非核心业务经营不善：火箭发射主业虽未盈利，但亏损幅度可控（6.57 亿美元），且星链已实现自我造血。真正拖垮财报的是 AI 赛道的超前布局—— 2025 年 AI 营收仅 32 亿美元，却消耗了集团六成资本开支。

成立以来累计亏损 413 亿：自 2002 年创立至 2025 年底，SpaceX 累计亏损达 413 亿美元，仅 2024 年短暂实现盈利（7.91 亿美元）。公司战略是 " 星链造血养星舰和 AI"，在技术商业化前持续接受账面亏损。

三、市场为何仍为 " 亏损故事 " 买单？

估值逻辑锚定未来：SpaceX 上市后市值一度突破 2.1 万亿美元，市销率超 112 倍（特斯拉仅 15 倍）。资本为 " 航天垄断 + 星链现金牛 +AI 太空算力 " 三重叙事溢价买单，赌的是星舰复用成功后的成本革命和轨道算力的万亿级市场。

单一盈利难撑宏大版图：星链 44 亿利润与 2 万亿市值形成巨大反差，支撑估值的是未来预期——若星舰实现完全回收、太空 AI 数据中心落地，SpaceX 可能垄断太空经济底层资源。

空头与多头的极限博弈：截至 2026 年 7 月，空头持仓占流通股 34%，押注财报利好难以对冲 8 月 6 日千亿美元限售股解禁的抛压。股价已从 IPO 后高点 225 美元跌至 110 美元附近，马斯克财富蒸发超 6000 亿美元。

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