7 月 22 日，国内创新药温控冷链龙头上海生生医药冷链科技股份有限公司（以下简称 " 上海生生 "）向港交所递交更新版招股书，年内二度冲刺港股 IPO（首次公开募股）。

此次招股书更新纳入 2026 年前 4 个月经营数据，数据维度更全面、经营画像更清晰。

深耕创新药全周期温控 业绩持续稳步提升

不同于常见的生鲜、普通工业冷链企业，上海生生专注创新药领域的高精度温控冷链服务，全程配套新药从研发试验到上市销售的全流程，是国内创新药产业链的核心配套服务商。

这一项业务对创新药的研发至关重要。通常来说，普通商业药品运输过程只要维持 2 ℃至 8 ℃的基础温度就能满足要求，但临床试验阶段的样本、试验药物完全是另一套严格标准。

招股书显示，上海生生专有的 PCM（相变材料）板涵盖 -70 ℃至 +37 ℃温度范围内的 18 个相变点，能为各类应用场景实现精确的温度管理。公司还独立开发并采用气相二氧化硅纳米多孔真空技术制造 VIP（真空绝热板），实现低至 0.004W/m · K 的导热系数。此外，公司还进一步开发出厚度仅 1 毫米至 5 毫米、可耐受高达 800 ℃温度的超薄纳米多孔隔热片，适用于热防护与防火应用。

公司核心收入来自临床试验冷链服务，专门为各类前沿创新药、生物样本提供恒温运输、仓储、包装及项目管理服务，合规标准和技术门槛极高。同时，公司布局上市医药产品冷链配送和自研温控材料设备销售，形成多元业务体系。

凭借扎实的技术和服务能力，上海生生是中国市场排名第一的临床试验温控供应链服务提供商，也是全球前十大临床试验温控供应链服务提供商中唯一的中国企业，累计服务超 7000 家医药研发企业及机构。

业绩层面，公司近年来保持稳步增长，营收从 2023 年的 6.14 亿元增至 2025 年的 7.28 亿元，2026 年前 4 个月营收 2.56 亿元，同比持续增长。

公司盈利质量不断提升，毛利率从 2023 年的 32.9% 攀升至 2026 年前 4 个月的 37.9%，剔除股权激励等一次性开支后，净利润连年稳步上涨，成长态势稳健。

十七载创业深耕 多轮资本加注后转战港股

回顾上海生生的发展历程，创始人鞠继兵的产业布局至今走过十七年历程。

2009 年，鞠继兵创立生生物流，早期仅开展基础医药运输业务。2017 年，上海生生主体公司正式设立，完成旗下物流资产整体整合，随后启动冷链仓储设备设施全面升级。

2019 年起，公司启动全球化布局，先后落地比利时、美国、澳大利亚、新加坡自营运营中心，经过多年拓展，国内服务网络覆盖 99% 地级市，海外业务辐射七十多个国家和地区。

自 2017 年起，企业陆续完成多轮股权融资，君联、高瓴、钟鼎、建发等一线股权投资机构先后入局，公司估值实现数十倍增长。

2017 年，君鼎协立参与天使轮投资，投后估值 8000 万元。据招股书，公司 2020 年引入高瓴、君联等机构完成 B 轮融资，估值跃升至 18.5 亿元；2021 年，C 轮融资落地后，公司投后估值达到 41.5 亿元。

资本市场路径方面，上海生生曾筹备 A 股上市，2023 年 6 月向上交所递交主板申报材料，2024 年 6 月主动撤回申请。公司在招股书中说明转向 H 股上市的核心逻辑：港股平台更适配企业全球化业务扩张，便于对接海外药企客户、开展境外融资，能够支撑全球冷链网络持续布局。

今年前 4 个月经营活动所得现金净额同比骤降 募资锚定海内外扩张

营收与利润持续向好的同时，上海生生财报中经营现金流的大幅波动成为市场重点关注的核心风险点。

2023 年至 2025 年，公司经营活动所得现金净额保持稳定规模，分别为 1.71 亿元、1.39 亿元、1.84 亿元，但 2026 年 1 月至 4 月经营活动所得现金净额仅 23 万元，对比 2025 年同期的 2698 万元大幅下滑。

上海生生 2026 年前 4 个月经营活动所得现金净额骤降至 23 万元，究竟是否正常？《每日经济新闻》记者就此采访财务专家。该专家表示：" 上述问题不能说不正常，有些公司经营现金流甚至可能为负数，但也需要引起关注。"

上述人士还表示，公司 2023 年至 2025 年经营现金流出现波动也属于正常情况，2026 年前 4 个月同比大幅减少，可能是账款周期问题，待年中或者年末回款之后，数据可能会回归正常状态。

7 月 29 日下午，记者针对上述问题向上海生生官网公布的公司邮箱发送采访问题。截至发稿，记者尚未收到公司回复。

此次上海生生港股发行的募集资金主要投向五个方面。首先，拓展及升级国内外供应链服务网络；第二，提升温控技术及数智化能力；第三，资助全球潜在战略投资及收购；第四，加强销售网络及能力；最后，补充营运资金及一般公司用途。