CXO 行业全面回暖了吗？

从 2024 年四成 CXO 公司营收下滑，到 2025 年全年和 2026 年一季度均有八成企业实现营收增长，CXO 公司在业绩层面上确认了拐点。此外在资本市场上，CXO 板块也迎来了全面普涨行情。

不过值得注意的是，CXO 行业内部的复苏节奏却大相径庭：有的靠战略转型，有的靠资源垄断，有的靠并购整合。

看似全民狂欢的复苏背后，究竟谁在收割红利？谁在穿越周期？谁又在为未来押注？

全面回暖

回看这几年 CXO 行业的发展历程，用 " 过山车 " 来形容毫不为过—— 2024 年跌入谷底，2025 年触底反弹，2026 年则呈现出全面回暖的势头。

2024 年是 CXO 行业集体 " 过冬 " 的一年。同花顺问财数据显示，30 家 A 股医疗研发外包公司中，四成企业总营收集体下滑，其中 9 家公司总营收两位数下滑；超六成企业净利润同比下滑，其中 12 家公司净利润双位数降幅，更有 5 家公司净利润降幅超过 100%。

寒冬的成因是多维度的。国际地缘政治形势日趋复杂带来的不确定性、生物医药行业投融资阶段性调整、国内行业竞争加剧等诸多不利因素叠加，导致市场需求发生较大变化，给行业的发展带来了重重考验。

然而，凛冬之后，CXO 行业在 2025 年迎来 " 破茧时刻 "。在政策支持、创新药企海外 BD 交易活跃及技术突破的多重驱动下，中国创新药研发持续复苏，带动了 CXO 公司业绩的普遍增长。

数据印证了这一复苏趋势。同花顺问财数据显示：‌ 30 家 A 股医疗研发外包企业中，2025 年有 25 家公司总营收正增长（占比超八成）；净利润方面，22 家公司实现正增长（占比超七成），其中有 10 家公司净利润同比增长达到三位数。这意味着，‌ CXO 行业的拐点已至。

靓丽的业绩最终传导至资本市场。2025 年，几乎所有 A 股医疗研发外包公司股价上涨，其中有 3 家公司股价涨幅超过 100%，23 家公司股价涨幅达到两位数。

A 股医疗研发外包公司 2025 年股价涨幅 TOP20

图片来源：同花顺问财

如果说 2025 年的复苏还带有试探性，那么 2026 年一季度的数据则让市场更加笃定 CXO 行业景气度回升：‌ 24 家公司总营收正增长，20 家公司净利润正增长，与 2025 年全年相比，2026 年一季度的增长面并未收窄。‌这说明回暖不是脉冲式的短期反弹，而是具有持续性。

从股价表现看，在万邦医药宣布收购赛德盛医药等利好催化下，CXO 板块在 2026 年 6 月 29 日至 7 月 29 日期间迎来久违的普涨行情：万邦医药以 119.96% 的涨幅领涨，康龙化成、奥浦迈、百奥赛图、益诺思、昭衍新药等 12 家公司涨幅达到两位数。

业绩与股价的双双向好，标志着 CXO 板块已经实现了从基本面到市场情绪的全方位回暖。

A 股医疗研发外包公司股价涨幅 TOP20

（2026 年 6 月 29 日至 7 月 29 日期间）

变局与新机

CXO 行业的复苏不是 " 雨露均沾 "，而是 " 强者领跑、转型先行 "。

CXO 行业可细分为三类公司：专注 CRO 的企业、专注 CDMO 的企业，以及‌同时布局研发与生产两端、实现全链条覆盖的一体化 CXO 公司‌。

从本轮复苏的业绩表现来看，垂直 CDMO 企业普遍靠 " 传统业务筑底 + 新兴业务破局 " 双轮驱动实现盈利反转，而一体化 CXO 龙头则凭借全链条协同优势，展现出更强的复苏韧性与增长确定性。

医药研发外包服务的环节

图片来源：西南证券研报

国内小分子 CDMO 龙头博腾股份的经营反转，便是双轮驱动模式的样本：2025 年实现了扭亏为盈、重回增长，其中小分子原料药业务（占营收约 90%）同比增长约 13%，稳住了基本盘；更为亮眼的是新兴业务（小分子制剂、细胞与基因治疗和新分子业务）同比增长约 26%，增速远超主业，成为拉动增长的第二曲线。

2026 年上半年，博腾股份的主营业务保持稳健增长态势，新签订单和收入均实现良好增长，预计实现营业收入同比增长 8% 至 12%；剔除一次性资产减值影响后，预计实现扣非归母净利润同比增长 835% 至 1302%，主要是受益于公司营业收入持续增长带来的规模效应以及部分高毛利产品的交付。

同样的增长逻辑也发生在凯莱英身上，且其向一体化延伸的战略意图更加明确：正在从 " 小分子 CDMO 龙头 " 向 " 全流程一体化 CRO+CDMO 平台 " 进化，布局的新兴业务包括临床 CRO、化学大分子 CDMO、生物大分子 CDMO、制剂 CDMO、合成生物与新技术输出业务板块。

2026 年一季度，凯莱英的小分子 CDMO 业务收入同比增长 0.43%，恒定汇率下增长 3.26%，但新兴业务收入却同比飙升 74.07%，主要是化学大分子和生物大分子业务板块增长强劲。

相较于前两家 " 各有侧重 " 的转型路径，康龙化成走的是另一条路——‌用全产业链布局对冲单一环节的周期波动。

康龙化成是仅次于药明康德的 "CXO 二哥 "，A 股总市值近 700 亿元，业务覆盖实验室服务、临床研究服务、CMC（小分子 CDMO）服务、大分子药物发现及 CDMO、细胞与基因治疗实验室服务及基因治疗 CDMO。

得益于全链条业务的协同发力，康龙化成预计 2026 年上半年实现营业收入同比增长 16% 至 19%、经调整的非《国际财务报告准则》下归母净利润同比增长 17% 至 22%，保持了稳健增长态势。

从三家企业的对比中不难看出：单一赛道企业的复苏高度依赖行业周期贝塔，而具备业务广度与新业务储备的企业，更能穿越周期、走出独立的阿尔法行情。

‌ CRO 复苏的暗线

在本轮复苏浪潮里，CRO 公司的业绩表现呈现出更复杂的分化格局。这种分化的根源，在于业务结构和盈利模式的本质差异。

要理解本轮 CRO 公司的复苏路径，一个值得关注的晴雨表是实验猴价格走势。拥有猴群储备的头部企业，正凭借资源垄断优势享受周期红利。

昭衍新药作为临床前安评 CRO 龙头，其业绩与猴价深度绑定：2024 年因猴价下跌导致其净利润大幅下滑，但随着 2025 年猴价反弹，净利润随之暴增 302.08%，2026 年上半年扣非净利润更是预计增长 2334.2% 至 3551.3%。

拥有猴群储备的美迪西也实现了业绩反转，2026 年上半年归母净利润预计同比增长 425.62% 至 588.43%，得益于全球创新药研发需求回暖带动业务量与定价同步向好，充足的订单储备为公司业绩良性增长奠定了坚实基础。

临床前 CRO 行业景气度的显著回升，在益诺思身上体现得更为纯粹。益诺思在国内非临床安全性评价细分领域市场占有率排名前三，2026 年一季度不仅实现扭亏为盈，新签合同总额更是达到 7.29 亿元，同比增长 198.79%，环比增长 106.99%。

益诺思不同药物类型项目经验

图片来源：长江证券研报

更深层的分化，还体现在商业模式的选择上。

例如，药康生物作为产业链更上游的模式动物 CRO，为药企与 CRO 公司提供研发必备的实验动物模型与配套技术服务（包括模型定制、定制繁育、功能药效分析等），其核心壁垒在于基因工程小鼠模型的创制能力，业绩增长更具韧性：继 2025 年重回双位数增长之后，2026 年上半年归母净利润预计同比增加 46.67% 至 60.78%，业绩增速稳健。

本轮复苏浪潮中还有一类特殊玩家——原本属于上游原料供应商，通过并购切入 CRO 赛道，造就了强劲的业绩增速。奥浦迈就是典型案例。

奥浦迈最初是生物药上游的细胞培养基耗材厂商，早年只有培养基产品业务，后续延伸出配套的生物药 CDMO 服务，直到 2025 年通过收购临床前 CRO 公司澎立生物，构建了‌ " 培养基 + 临床前 CRO+CDMO" 的一站式医药研发服务模式。

奥浦迈 2026 年上半年业绩预告极为亮眼，预计总营收同比增加 153% 左右、归母净利润同比增加 229% 左右，主要是由于澎立生物纳入合并报表范围，以及公司原有产品和 CDMO 服务业务较上年同期增长超 30%。

整体来看，CRO 赛道的复苏分化，本质是产业链不同位置的周期属性差异。

结语

CXO 行业真的迎来全面回暖了吗？从表层数据看，答案似乎毫无悬念，但暖意的流向却大不相同。

资源、技术、整合能力，正成为决定企业生死的新法则。当创新药研发的浪潮再度涌动，谁将成为真正的弄潮儿？

参考资料：

1. 各家公司的财报、公告、官微

2. 同花顺问财

3. 西南证券、长江证券研报

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