$ 川投能源 ( SH600674 ) $  

      近日，国家发改委、国家能源局联合印发《新型电力系统建设 " 十五五 " 规划》，文件明确提出加快金沙江上游、澜沧江上游、雅砻江中游、大渡河等重点流域水电投产，强化水电调峰、储能支撑作用，定下 2030 年全国常规水电装机 4.1 亿千瓦的发展目标。作为雅砻江水电第二大股东、大渡河水电核心参股方，川投能源（600674）是本次国家级产业规划最直接受益标的，成长逻辑、估值逻辑、题材逻辑三重共振，中长期投资价值全面夯实。

一、规划精准锚定核心资产，锁定未来十年成长天花板

川投能源核心利润完全依托两大流域水电资产：持有雅砻江水电 48% 股权（贡献公司 93% 净利润）、持有国能大渡河 20% 股权，两大流域全部被写入 " 十五五 " 重点开发清单，政策从国家层面明确加速核准、开工、投产节奏。

1.   雅砻江中游开发全面提速

规划重点推动雅砻江中游梯级电站建设，卡拉、孟底沟、牙根二级、楞古等在建、规划项目全部纳入十五五攻坚工程。当前雅砻江已投产锦屏一二级、两河口、杨房沟等优质调节型电站，两河口作为世界级多年调节水库，能够平滑丰枯来水波动；而中游新建机组将在 2029-2035 年陆续落地，流域总装机将从当前 2200 万千瓦扩张至 7800 万千瓦，川投能源按持股比例全额分享装机增长红利。

其中牙根二级水电站总投资 333.94 亿元，国投电力联合宁德时代合资落地，水电配套储能、绿电算力协同开发，完美契合规划 " 拓宽水电调节能力 " 的核心要求。

2.   大渡河流域同步扩容增厚收益

文件同步推进大渡河梯级水电建设，大渡河是川投第二稳定收益来源，随着流域新机组持续投产，每年稳定分红收益稳步抬升，筑牢公司现金流基本盘。

3.   全国水电总量目标托底行业景气度

规划明确 2030 年常规水电装机达 4.1 亿千瓦，彻底打破市场 " 水电存量见顶、无成长性 " 的固有认知。水电不再是传统成熟公用资产，而是新型电力系统不可或缺的调峰刚需电源，消纳保障、辅助服务收益长期向好。

二、三大核心投资逻辑全面强化，政策打开估值上行空间

1. 业绩成长逻辑：装机持续扩张，分红能力稳步抬升

川投能源采用轻资产股权投资模式，自身营收规模有限，但依靠雅砻江、大渡河的投资收益实现稳定高额净利润，2025 年归母净利润 47.54 亿元，分红回报持续稳定。

" 十五五 " 规划加速中游电站落地带来两层业绩增量：

一是存量资产价值提升：政策要求强化水电顶峰调节能力，两河口龙头水库联合全流域 AI 智慧调度，丰枯发电量差距缩小，枯水期电力现货溢价提升，现有电站盈利稳定性、度电收益同步改善；雅砻江已落地国内首个流域水风光一体化智慧运营大模型，AI 精准预判来水、风光出力，进一步提升全流域发电收益。

二是增量装机持续落地：十五五期间雅砻江新增装机超 1500 万千瓦，风光、抽蓄配套同步建设，每年新增稳定现金流。随着新建电站逐步完成折旧，未来十年公司分红中枢将持续上移，高股息 + 成长双重属性凸显。

2. 算电协同题材逻辑：稀缺绿电算力标的，贴合数字经济风口

本次规划鼓励水电配套新能源、算力产业协同发展，而雅砻江两河口岩洞式智算中心是国内首个隧洞低温机房，PUE 低至 1.18，2000 张国产算力芯片全部依靠流域水光互补绿电供电，完美匹配东数西算、算力低碳发展大趋势。

依托国家十五五顶层政策支持，雅砻江流域将持续复制 " 水电 + 算力 " 融合模式，川投能源同步受益绿电算力赛道红利，跳出传统水电估值框架，叠加 AI、数据中心热门题材，估值中枢有望修复。

3. 行业估值逻辑：稀缺调节型水电资源，壁垒无可复制

雅砻江拥有整条流域独家排他开发权，两河口多年调节水库属于国内顶级稀缺水电资产，度电成本极低，抗周期能力远超火电、普通径流式水电。此前市场担忧水电开发节奏放缓、成长性不足，本次国家级规划直接打消成长天花板担忧，资金将重新定价 " 成长型水电 " 标的，对比长江电力等存量成熟水电，川投能源的成长性溢价具备充足修复空间。

三、客观看待短期波动，把握中长期布局窗口

需要理性区分政策利好的时间维度：本次《新型电力系统建设 " 十五五 " 规划》属于中长期顶层产业文件，无短期电价上调、即时补贴等脉冲式利好，很难催生短期连续暴涨行情，短线更多是板块情绪温和支撑。

同时存在几点客观制约因素：中游大型水电站建设周期长达 8-10 年，业绩增量循序渐进；大规模资本开支阶段，流域公司分红比例或阶段性小幅波动；水电盈利仍受年度来水、市场化交易电价小幅扰动。

但对于中长期投资者而言，这份文件相当于国家层面为川投能源未来十年成长背书，每次股价回调都是布局优质高股息成长绿电标的的机会。

四、综合总结

《新型电力系统建设 " 十五五 " 规划》直接点名雅砻江、大渡河两大核心流域，从顶层政策层面确立了川投能源的核心受益地位。公司同时具备三重稀缺属性：十五五重点推进的调节型优质水电资产、稳定可持续的高股息分红、国内稀缺的水风光算力一体化协同赛道。

短期政策带来板块情绪支撑，中长期持续释放装机增长、盈利提升、估值修复三重红利，在新型电力系统、双碳、东数西算多重产业浪潮共振下，川投能源长期价值重估之路已经开启。

免责声明

本文仅基于国家公开政策文件、上市公司公开公告、行业公开数据进行客观信息梳理与逻辑分析，不构成任何买入、卖出、持仓的投资建议。水电项目投产进度、年度来水情况、电力市场化电价、宏观政策变化均存在不确定性，A 股市场波动风险较高。所有投资者需结合自身风险承受能力独立研判，自主承担全部交易盈亏，文中数据仅供参考，不保证实时、完整无误。

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